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穩懋(3105)受惠全球手機市場邁向復甦之路

根據市調機構 IDC 統計，全球智慧型手機出貨量在 2023 年下滑 3% 至 11.7 億台，創下 10 年新低，主因受到總經環境高利率、高通膨，以及客戶端持續去化庫存影響，不過在 23Q4 整體出貨已經重返成長，鞏固了 2024 年的復甦預期。我們預估 2024 年隨著手機客戶庫存回到健康水位，且品牌大廠推出 AI 手機有利刺激消費者購買，智慧型手機出貨量有望成長 2.5% 達 12 億台。

 

綜觀台股供應鏈，與手機零件相關的企業眾多，先前筆者已經在 2023.11.26 撰寫過立積(4968)研究報告，股價 3 個月內大漲約 42.9%。今天將再介紹另一家主要受惠者，也就是身為砷化鎵產業龍頭的穩懋(3105)。

 

本篇文章將帶給讀者 3 大重點：

1. 穩懋簡介：全球最大砷化鎵晶圓代工廠
2. 穩懋 2023 年營運：上櫃以來首度虧損，然營運最壞情況已過
3. 穩懋 2024 年展望：受惠手機復甦且產品規格升級，獲利將由虧轉盈

 

穩懋簡介：全球最大砷化鎵晶圓代工廠

穩懋成立於 1997 年，並於 2011 年掛牌上櫃。公司為全球最大的砷化鎵晶圓代工廠，在全球市佔率高達近 8 成，主要提供三五族化合物半導體電路製程的晶圓代工服務，亦提供晶圓自動化電路測試、自動化檢驗等服務，且公司以 6 吋廠爭取訂單，相較同業更具成本效益的優勢。

 

以穩懋營收比重區分，主要有 Cellular(手機相關)、Wi-Fi、Infrastructure(通訊基礎設施)等 3 大類別。其中 Cellular 與 Wi-Fi 的營運狀況與手機市場呈高度相關，以 Cellular 來說最大應用就是功率放大器(PA)；至於 Infrastructure 主要應用涵蓋基地台、衛星通訊、光纖通訊等；其他產品線中主要為 3D 感測業務，另外近年也持續拓展至資料中心、車用 LiDAR(光學雷達)等領域。主要客戶包含 Broadcom、Qualcomm、Skyworks、Lumentum、Murata 等大廠。(備註：功率放大器(PA)主要功能是把訊號放大後推出，使訊號可以透過天線傳送到更遠的距離。由於砷化鎵具有低雜訊、低耗電、高頻特性，因此適合應用於無線通訊領域。)

 

穩懋 2023 年營運：上櫃以來首度虧損，然營運最壞情況已過

近期穩懋公告 23Q4 財報，營收 48.7 億元(QoQ+16.9%，YoY+37.9%)；毛利率 29.4%(QoQ 增加 7.4 個百分點，YoY 增加 7.2 個百分點)；營業利益 6.4 億元(QoQ+812%，YoY+2991%)；稅後淨利 3.9 億元(QoQ+1031%，YoY 轉虧為盈)；EPS 為 0.91 元，整體表現優於市場預期。

 

雖然累計 2023 全年 EPS 為 -0.19 元，是上櫃以來首度出現營運虧損。不過公司表示智慧型手機產業經過約 1.5 年的庫存調整後，在 2023 下半年已經看到 Android 品牌開始恢復拉貨動能，帶動 Cellular 產品線營運明顯跳升，且產能利用率也由 2023 年初的 20% 大幅提升至 2023 年底的 60%，使毛利率恢復至將近 3 成的水準，整體顯示產業最壞情況已過，公司營運已邁入復甦期。

 

穩懋 2024 年展望：受惠手機復甦且產品規格升級，獲利將由虧轉盈

公司針對 24Q1 財測展望優於市場預期

展望穩懋 2024 年營運，公司近日法說會表示 24Q1 將進入傳統淡季，預期營收將季減 11%～13%，毛利率則預估約為 25%，財測優於市場預期，主因手機客戶庫存水位維持健康水準，且營運仍有低基期效益。至於全年來看，將持續受惠 5G 手機滲透率提升、Wi-Fi 6 演進至 Wi-Fi 7、AI帶動傳輸需求增加。

 

受惠手機出貨成長及 5G 滲透率提升，預估 Cellular 營收成長 6 成

在 Cellular(手機相關)產品線方面，除了受惠全球智慧型手機出貨將成長 2.5% 之外，預期在新興市場積極佈建 5G 基礎設施的環境下，5G 手機滲透率將由 58% 再提升至 62%，換算下來 5G 手機將成長 9.5%，優於整體平均。由於 5G 手機將支援更多通訊頻段，因此需要搭載更多功率放大器(PA)，單支手機 PA 數量將由 4 顆成長 50%～100% 至 6～8 顆，整體產品線營收將大幅成長 6 成。

 

手機、路由器逐漸升級至 Wi-Fi 7 規格，預估 Wi-Fi 營收成長 2 成

在 Wi-Fi 產品線方面，隨著三星推出的旗鑑機款 Galaxy S24 成為全球首支導入 Wi-Fi 7 的智慧型手機，後續包含小米、OPPO、Vivo 也有望跟進，除了手機品牌之外，路由器規格也會同步升級。由於 Wi-Fi 7 相比 Wi-Fi 6 多了 6GHz 頻段，頻寬也由 160Mhz 倍增至 320Mhz，而調變技術更從 1024 QAM 提升至 4096 QAM，整體連網元件性能要求明顯提升，整體產品線營收將大幅成長 2 成。

 

公司積極拓展至 AI、車用 LiDAR、衛星通訊領域，年底有望看到初步貢獻

至於 AI 方面則受惠資料中心建置潮，光纖取代銅線趨勢將推升光學元件需求，穩懋除了可提供砷化鎵、磷化銦(InP)等雷射外，亦開始研發雷射驅動 IC，預計可在年底前看到初步貢獻。

 

另外車用領域則看好 LiDAR 將在自駕車發展趨勢下漸漸提高採用率。衛星通訊也有跟多個客戶合作，除了低軌道衛星之外，也包含中軌道衛星及同步軌道衛星，不過短期營運貢獻有限。

 

最後則是 Infrastructure(通訊基礎設施)產品線，由於中國 5G 基地台建置放緩，因此我們保守以持平預估。

 

預估穩懋 2024 年每股淨值為 84.57 元，股價淨值比有望朝 2.3 倍靠攏

整體而言，展望穩懋 2024 營運：1)在 Cellular 產品線方面，受惠全球手機銷量將回升約 2.5%，且 5G 滲透率提升將使 PA 需求大幅成長 50%～100%；2)在 Wi-Fi 方面，受惠 Wi-Fi 6 持續演進至 Wi-Fi 7 規格，除使 PA 用量增加也使產品單價提升；3)在 Infrastructure 方面，中國建置放緩下預估持平；4)公司持續拓展至 AI、車用 LiDAR、衛星通訊領域，可望在年底開始看到初步貢獻。

 

預估穩懋 2024 年 EPS 轉虧為盈達 5.06 元，並預估 2024 年每股淨值為 84.57 元，2024.02.19 收盤價 160.50 元，股價淨值比為 1.9 倍，考量手機產業落底回溫，且各式通訊產品規格升級態勢明確，股價淨值比有望朝 2.3 倍靠攏。

 

穩懋技術分析與總結：手機市場重返成長軌道，股價有望攻高

在技術分析方面，受惠全球手機市場在 23Q4 恢復正成長，帶動穩懋當時股價已由底部帶量起漲，後續遇到年線壓力後橫盤震盪約 3 個月，至今已經站穩 2023.10.31 的大量區高點，順利成為底部支撐。近日隨著公司公告優於預期的 23Q4 財報以及 24Q1 財測，股價再度上攻突破下降趨勢線。未來隨著手機市場確定重返成長軌道，將使穩懋獲利由虧轉盈，市場評價將逐漸提升帶動股價持續攻高，屆時頸線 1 與頸線 2 皆高機率被突破。

 

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