【限時公開】6月必漲股完整解析- 保瑞(6472)

保瑞(6472)為目前台灣產能最大的藥品委託開發暨製造服務(CDMO)廠商，公司營收來自藥品CDMO製造服務、藥品銷售兩大業務，2023年營收佔比分別為36%、62%，其中，高毛利的胃食道逆流藥為公司2023年主要營收來源，全年營收貢獻將近35%。📌記得領取-限量VIP權限7天(籌碼K線+起漲K線+價值K線各7天)

2023年多項高毛利業務加入貢獻，全年獲利表現亮眼！

保瑞2023年全年營收為142億元，年成長35.3%，最主要成長動能來自安成藥業的胃食道逆流藥Dexilant，該項藥品在2023年迎來完整年出貨，該項藥品營收高達48.4億元，年成長將近3倍。

獲利表現方面，保瑞2023年毛利率為49.2%，年成長21.5個百分點，毛利率能大幅提升最主要來自三項原因：(1) 高毛利的胃食道逆流藥Dexilant出貨大增(預估毛利率為80%)、(2) 公司收購的美國6張品牌藥證在第三季開始貢獻營收(預估毛利率為62%)、(3) 併購晨暉生技並於第四季併入財報(預估毛利率75%)，三項高毛利業務加入產品組合，帶動保瑞獲利跳升，全年營業利益率為37.0%，稅後純益為30.3億元，EPS為30.2元。

胃食道逆流藥Dexilant 2024年出貨穩定

在2024年第一季，新的競爭廠商Mylan進入Dexilant市場，導致的三家銷售廠商(保瑞-安成、Par/漢達、原廠)市佔率受到影響，出現降價競爭影響藥品毛利率表現。

但對於競爭廠商加入一事，我們認為在未來並不用過度擔憂，主要原因是，新廠商加入初期，降價競爭屬正常現象，但各家廠商為了維護既定獲利空間，在整體銷售上的降價幅度有限，近期內再出現降價競爭機率較低，因此，CMoney研究團隊認為新廠商加入引發藥品降價的利空消息已經反應完畢。

CMoney研究團隊認為，雖然新廠商加入，會影響保瑞的Dexilant營收貢獻及毛利率表現，但整體而言，該項藥品的毛利率仍遠優於公司產品組合平均，而且新廠商Mylan最主要瓜分的將是原廠的市佔率，對於保瑞影響較小，因此我們預估保瑞2024年Dexilant藥品的營收為28.6億元，毛利率為70%。

另外，保瑞與安成藥業的分潤合約將持續到2024年底，進入2025年，保瑞將不必再額外提列藥品分潤支出。
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保瑞2024年重要成長動能

1.Upsher-Smith合併完成時間優於預期，全年營收貢獻放大
2.藥品CDMO業務預計新增15個產品以上。

Upsher-Smith合併案於4月完成，遠優於市場預期。

保瑞在4月2日宣布完成Upsher-Smith的併購案，將在2024年第二季併入公司財報，原先市場預期該合併案會在2024年第三季完成後加入公司財報，提前完成併購超出市場預期，在多認列一季的情況下，CMoney研究團隊預估將為公司增加18億元的營收貢獻。

保瑞表示，Upsher-Smith 2023年全年營收為2.5億美元(折合台幣約為80億元)，由於在第二季新事業體就將併入保瑞財報，因此，CMoney研究團隊預估Upsher-Smith 2024年將為保瑞貢獻61億元的營收，新事業體毛利率為36%。

資料來源：保瑞、CMoney研究團隊預估

Upsher-Smith加入，除了大筆營收貢獻及48項上市量產藥品將加入保瑞產品組合外，最重要的意義將是保瑞首度完成美國併購案，並在美國擁有Maple Grove及Plymouth兩大生產基地，保瑞有望增加公司在北美曝光度，吸引更多合作機會。此外，此筆併購將為保瑞帶來廉價併購利益，並於2024第二季認列於公司的業外收益，CMoney研究團隊預估此廉價併購利益為6億元。

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藥品CDMO業務預計將再新增15個以上的新產品

保瑞目前為國內最大的藥品CDMO代工業者，透過併購增添大量生產基地是公司CDMO業務得以快速擴張最主要原因，針對2024年藥品CDMO業務展望，保瑞預期公司至少會再新增15個新產品，完成Upsher-Smith併購案後，讓保瑞有機會拓展美國地區的CDMO業務，以目前的訂單能見度進行預估，CMoney研究團隊認為保瑞2024年藥品CDMO業務營收將躍升至59.8億元，年成長16.9%，預估營收佔比為33%。

圖片來源：保瑞法說會簡報

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籌碼面分析：近一年股價區間震盪，股價等待營收助攻，有望破新高 !

撰文於6/4，觀察保瑞的盤面籌碼可以發現，外資操作偏向股價推升的主力，但當股價推升至一定高度後，就會先行離場，同時也會造成股價回落，
而投信買盤在保瑞這邊，看起來就沒有這個有影響力，但可以發現跟營收的表現比較有相關，如果未來併購營收持續加入，在同步搭配投信的動向，相信有機會可以突破區間的格局，讓我們繼續期待後續的走勢 !

圖片來源：籌碼K線電腦版 

結論與建議

2023年，Dexilant顯著提升保瑞的營收及獲利表現，進入2024年，新併購案Upsher-Smith接棒，成為公司全新成長動能，預計在新併購案加入、藥品CDMO業務加速擴張帶動下，CMoney研究團隊預估保瑞2024年全年營收將跳升至179億元，年增25.8%，預估毛利率為44.3%，預估稅後純益為38.4億元，年成長26.6%，EPS將上升至38.24元。

進入2025年，Upsher-Smith會迎來完整年貢獻，預估年營收將上升至85億元，藥品CDMO也將會繼續擴張，且扣除銷售分潤後，EPS將不再受到壓抑，CMoney研究團隊看好保瑞2025年營收將上升至216億元，EPS跳升至46.15元，若參照2025年預估EPS，保瑞目前本益比為18倍，公司過去五年本益比區間介於14倍到23倍，目前本益比僅為於區間中緣，新加入的北美事業體，將改變保瑞整體業務結構，並成保瑞擴張北美市場重要佈局，看好新事業體加入將推動股價重新評價，保瑞本益比將往25X靠攏。

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