重點摘要

富世達(6805)從前篇「8/15研究報告」至今(10/4)已漲 10%，優於同期間大盤漲幅的 1.9% 表現，公司近期大幅受惠1) 華為的全球首款三折機 MateXT 熱銷，獨家軸承供應地位迎來追單商機、2) 水冷轉接頭模組近期通過客戶認證等利多助攻下，吸引三大法人同步買超帶動籌碼面轉佳，技術面更是連續量增突破收斂型態；基本面持續樂觀解讀，在 9 月營收公布前夕，我們看好 3Q24 營收將挑戰年增 28% 站上 20 億大關，綜合以上利多，股價有望迎來強勢創高行情並登上千金寶座，故特此更新個股報告與調整預估損益表。

營運方面，華為 MateXT 成功開創全球三折手機市場，新品預購量截至 9/19 高達 661.4 萬，但也因消費者對新品的期待心理間接排擠平價版折疊機銷量，使得 7、8 月營收不如前次預期，因此下調 3Q24/ 4Q24 營收 12%/ 16% 至 20/ 28億，但仍有年增28%/ 57%的急速成長表現，我們預期三折機初期備貨量有限，因此相關商機將於 2025 年明顯放量挹注營收。

展望未來，公司有望奔上千金股寶座，主要受惠以下 3 大利多：1) 華為三折機商機持續發酵，且 2025 上半年將再推出 X6 新款左右折疊機、2) 通吃 AI 與通用伺服器滑軌商機、3) 水冷轉接頭模組獲認證，成功打入 GB200 伺服器散熱商機，高毛利特性帶動產品組合轉佳，並挹注 2025 年雙位數營收佔比。因此上修 2025 營收 5% 至 147 億(年增79%)，EPS 同步上調 10% 至 38.6 元(年增114%)。

評價方面，預估 2025 年 EPS 為 38.6 元，本益比有望朝 26 倍靠攏(前次評價採 2025年 EPS 為 35 元，本益比 25.5 倍)。

 

公司簡介

富世達(6805)成立於2001年，2023年於台灣證交所上市，名列全球樞紐零件製造大廠，同時也是奇鋐(3017)的子公司，主要專精於生產各類軸承，產品廣泛應用於折疊手機、折疊平板電腦、超薄筆記型電腦、電競筆記型電腦、AR/VR 眼鏡和耳機盒等 3C 產品。公司近年積極研發新產品，包含內外折柔性面板軸承、多折式聯動軸承和微型軸承等產品，更拓展至伺服器滑軌市場。

2Q24 營收比重分別為：折疊手機軸承 84%、筆電軸承 13%、其他 3%。3C客戶主要是華為，NB終端客戶包含Lenovo、Dell、HP 等品牌，公司亦積極跨入伺服器滑軌領域，滑軌產品已於 2Q24 開始出貨，終端客戶為CSP 業者；主要競爭對手包括 Amphenol、KH Vatec、兆利(3548)及新日興(3376)等。

 

營運分析

三折機新品預期心理排擠其他款銷量，下修2H24營收與EPS

華為的三折機新品 MateXT 成功開拓全球新市場版圖，該款新品定位於高階旗艦機款，售價高達新台幣 9 萬元起，已是手機界最貴旗艦款商品之一，不過高昂的售價卻不減消費者的熱情，開賣後所有通路銷售一空，截至 9/19 的新品預購量高達 661.4 萬，遠高於華為向供應鏈下單的初期備貨量 50 萬台，預期後續仍有百萬台的追單需求，將有利於軸承獨家供應商的富世達(6805)大幅受惠。

雖然三折機熱銷對公司無疑是利多，但也因消費者對於新品的憧憬預期心理，間接壓縮華為其他平價款折疊機的短期銷售，再加上華為因晶片禁令影響下，預期手機產品銷量短期將緩步前行，短期多空兼具的事件使得 7、8 月營收不如前次預期，因此下調 3Q24/ 4Q24 營收 12%/ 16% 至 20/ 28億，但仍有年增28%/ 57%的急速成長表現，下調 3Q24/ 4Q24 的 EPS 19%/ 19% 至4.43/ 6.56 元，同樣仍有高幅年增 36%/ 143% 的亮眼成績。

考量到三折機初期備貨量受限，且生產工藝十分複雜，我們認為即便華為急追訂單仍對於 2H24 的營收挹注有限，主要三折機追單商機將於 1H25 起貢獻營收，2025 年將迎來更明亮的前景，因此整體上調 2025 年財測目標(如下表)。

 

MIM零件自製率提升，2024毛利率再升1.4百分點

富世達(6805)過往商業模式主要負責與終端客戶共同設計，以及開發消費性電子產品的軸承產品，其中，製造過程所需的金屬粉末射出(MIM)零件皆是向中國同業購買，再由公司組裝與測試。

然而，從 2024 年起客戶要求轉軸產品的 MIM 零件須由富世達(6805)自行生產，有助於未來進行更多深入的產品合作，例如 2024 年末的左右折與 2025 年的上下軸機款，皆大幅提升 MIM 零件自製率至 30%以上，不僅能夠提升中系客戶的品牌忠誠度，更能提升毛利率表現，我們預估 2024 毛利率將年增 1.4 個百分點至 24.71%。

 

折疊手機滲透率逐年提升，富世達(6805)手握百項專利堡壘

根據研調機構 TrendForce 報告顯示，2024 年全球折疊手機出貨量預估將達 1,770 萬支，較 2023 年的 1,590 萬支年成長 11%，2024 年的折疊手機將占智慧型手機市場約 1.4%，預計於 2025 年占比將突破 2%，2028 年占比將達 4.8%。該產業逐年成長主要受惠於關鍵零組件成本的優化，其中包括超薄可折式玻璃(UTG)與鉸鏈技術的進步等。

折疊手機軸承結構相較於筆電複雜許多，不僅需要承受更高的開合次數(至少 15萬-25萬次的 180 度的開合測試)，遠高於筆電軸承的 2萬-3 萬次，折疊手機軸承機構件數量高達 100-250 個，同樣高於筆電僅需的 8-10 個零件，另外還需要克服諸如零件損耗和間隙擴大等難題，對軸承設計的強度和彈性要求極高，因此軸承產業的製造商進入障礙十分高，目前主要的台廠包含：富世達(6805)、兆利(3548)、新日興(3376)。

富世達(6805)在軸承領域深耕逾 10 年，公司積極建立了完整的專利布局，至今已取得 463 項專利，其中包括 196 項發明專利，目前正在申請的專利高達 155 項，主要研發重點聚焦於內折柔性屏轉軸、外折柔性屏轉軸等技術，近 5 年的研發費用從 2019 年的 1.18 億，翻倍成長至 2023 年的 2.76 億元，這些研發技術的投入不僅確保產品技術的優勢，更大幅提升公司在軸承產業的競爭力。

 

未來展望

大賺華為三折機與X6左右折新品商機

華為(Huawei)迅速崛起成為全球折疊手機大廠之一，不僅在 2023 年推出 4G 折疊手機 Pocket S，大幅推升市占率突破 12%，2024 年又推出 Mate X5 和 Pocket 2 等 5G 折疊手機，根據研調機構 TrendForce 預估，華為受惠多項新品與三折機拉貨動能提升助攻下，2024 年全球市佔率有望達 30.8%。

在中國市場方面，研調機構 IDC 預估 2024 年中國折疊手機市場出貨量將年成長 52.4% 達到 1,068 萬支，2028 年將達到 1,700 萬支，5 年複合成長率(CAGR)高達 19.8%。中國市占率部分，根據研調機構 IDC 指出，華為在 2024 年第 2 季在中國折疊機市占率高達 41.7%，出貨量高居榜首約有 257 萬支， vivo 與榮耀分別位居第 2 與第 3，但市占率與銷售量都與華為有一段差距。

華為近期推出的三折機已成為擴增市場版圖的利器，隨著 1H25 將再推出新款的左右折疊機 X6，有利創造更大的產業話題性，促進消費者的換機潮，對於長期與華為合作的富世達(6805)而言，不僅已是三折機軸承的獨家供應商，公司在未來更可藉由與華為多年的高階軸承生產經驗，大賺後續的新品追單商機，因此成為中長期訂單的主要成長動能。

綜合以上，我們預估華為新品的龐大商機將帶動公司的 2025 年營收年增 77% 至 147 億；2025 年 EPS 將翻倍年增 114% 至 38.6 元，不論是營收與 EPS 皆將創下歷史新高。

 

通吃AI與通用伺服器滑軌商機

公司為分散過度集中於單一市場的風險，從原本專注於折疊手機軸承市場，藉助於母公司奇鋐(3017)在 AI 供應鏈的完善布局，以及穩固的美國大型雲端服務業者(CSP)合作關係，成功跨足 AI 與通用伺服器滑軌的巨大商機，由於伺服器滑軌屬於寡佔市場，毛利率較手機軸承產品更高，此舉有助於提升未來營收與毛利率表現。

在通用伺服器滑軌部分，公司目前已於 2Q24 開始出貨 1U 伺服器滑軌並挹注營收，(備註：U 是指伺服器的高度規格，伺服器越大需要的 U 數越高)，1U 通用伺服器主要提供給 CSP 客戶。在 AI 伺服器滑軌部分，公司目前的高 U 數滑軌產品(2U、4U、7U)正處於 CSP 客戶驗證階段，預期將在 2H24 開始出貨貢獻營收。

 

水冷轉接頭獲認證，明年放量出貨

富世達(6805)的水冷轉接頭模組近期通過 ODM 客戶認證通過，成為國內首家獲驗證的供應商，該產品主要供應 GB200 伺服器的散熱用途，預計 4Q24 開始少量出貨，至 2025 年放量供應並有望突破雙位數營收佔比。

市場預期 GB200 NVL36 機櫃需配置 18 組水冷轉接頭模組，而 NVL72 共需 27 組，隨著未來 AI 伺服器的需求持續激增，有利台廠獨家供應商富世達(6805)從中大幅受惠，而公司隸屬於奇鋐(3017)的子公司，未來將能藉助於奇鋐在水冷板領域的優勢，共同提供完整的水冷系統解決方案，成為公司成長的另一主力動能。

轉接頭又稱快接頭(UQD)雖僅是一項金屬零件，但卻存在許多專利壁壘，使得該市場主要由 7 大歐/美/陸係廠商寡占供應，扣除 2 家受美中貿易戰拖累而產能受限的陸系業者，其餘 5 家歐美廠商目前仍無法滿足 AI 引爆的龐大需求。近期傳出 CSP 與 ODM 正積極掃貨水冷轉接頭並高價包下產能，使轉接頭單價從原先每顆 40-60 美元，一度漲到 60-80 美元，若未來需求持續火熱有利報價持續提升。

考量水冷轉接頭、AI 伺服器滑軌，以及通用伺服器產品毛利率皆高於平均水準，當供貨量持續上升可優化產品組合，提升整體毛利率表現，因此我們上調 2025 年毛利率 1.7ppts 至 29%，有望創下歷史新高！

 

技術與籌碼分析

個股在三大法人近一週同步大量買超 1,868 張助攻下，股價正式帶量突破收斂三角型態，再加上成交量逐期上升與 KD、MACD 指標全部呈現多頭訊號，有利於開啟新一波的強勢多頭行情，多方投資人可密切關注此檔標的，並擇機分批佈局多單，雖然我們樂觀預期股價有望挑戰千金寶座，但仍需注意千元大關的心理關卡賣壓。

 

投資建議

2025 全年稅後EPS為 38.6 元，本益比有望朝向 26 倍靠攏

我們認為富世達(6805)有望奔上千金股寶座，主要受惠以下 3 大利多：1) 華為三折機商機持續發酵，且 2025 上半年將再推出新款左右折疊機 X6、2) 通吃 AI 與通用伺服器滑軌商機、3) 水冷轉接頭模組獲認證，成功打入 GB200 伺服器散熱商機，高毛利特性可優化產品組合，並挹注 2025 年雙位數營收佔比。

預估 2024/2025 全年營收 82.3 億/ 147 億，分別年增 45.8%/ 78.6%；2024/ 2025 稅後EPS為 18/ 38.6元，分別年增 76.8%/ 114.4%，連續 2 年營收與 EPS 皆將連續創下歷史新高。評價方面，預估 2025年 EPS 為 38.6 元，本益比有望朝向 26 倍靠攏(前次評價採 2025年 EPS 為 35 元，本益比 25.5 倍)。

 

投資風險

1.折疊手機銷售不如預期

2.AI伺服器出貨遞延

3.經濟衰退

4.地緣政治事件

 

預估損益表

 

延伸閱讀(8/15報告)：

【台股研究報告】富世達(6805)全球首款三折機主要供應商，挑戰今年EPS年增100%！

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