Neel Kashkari 鬆口：「對通膨軌跡充滿信心。」

昨(13)日市場等待的美國10月CPI年率錄得2.6%，高於前值的2.4%，雖符合市場預期，但為近3個月高，美國10月核心CPI年率3.3%，符合市場預期並持平前值，官員動向上，CPI數據公布前，達拉斯聯儲主席洛根(Lorie Logan)為達拉斯聯儲能源會議準備的講話稿提及：「預計聯邦公開市場委員會(FOMC)很可能需要更多降息來完成這一進程，現在還很難確定可能需要多少次降息，以及需要多快降息，在FOMC過去幾個月降息3碼之後，政策利率目標區間目前處於4.50%~4.75%，剛好為中性利率預期區間的上緣，在這個區間內，貨幣成本既不會刺激也不會拖累經濟增長。如果降息幅度過大，至中性利率之下，通膨可能會重新回升，FOMC可能需要逆轉政策方向，在這些不確定但可能很淺的水域，我認為最好謹慎行事。」

CPI公布後幾分鐘，明尼亞波里斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)接受彭博電視(Bloomberg Television)採訪時表示：「自己還沒有看過報告的細節內容，不過就總體數據而言，他對通膨軌跡充滿信心，通膨率不會長期滯留在2%以上，商品通膨下降、工資增長放緩，以及隨著新的較低的租金在數據中反映出來，住房相關通膨預計也會下降，但下降速度緩慢。只是，我們還需要等待，在做出任何決定前，我們還有一個月或六周的數據需要分析。」

聖路易士聯邦儲備銀行總裁穆薩萊姆(Alberto Musalem)則在孟菲斯經濟俱樂部的一個午餐會上發表講話後對記者表示：「只要通膨繼續降至2%，貨幣政策就可以透過逐步將政策利率調整至中性水平，使通膨回到目標水平並支持最大就業，中性政策利率是既不促進也不抑制經濟成長的政策利率，央行在考慮進一步降息時可以明智而耐心地評估即將到來的經濟數據，此外，剛出爐的CPI數據顯示核心通膨仍然較高，勞動市場接近充分就業，失業率和裁員率較低，現階段勞動市場已經冷卻，但幾乎沒有徹底惡化的跡象，在我的基準情境中，預計中期內通膨率將趨近於2%，勞動力市場進一步降溫並保持在充分就業範圍內，同時薪資成長放緩，基準線反映貨幣政策仍保持適當限制性、而通膨率仍高於2%的預期。」

美國堪薩斯聯儲銀行總裁施密德(Jeffrey Schmid)在達拉斯聯邦儲備銀行能源會議上發表的談話中表示：「Fed對通膨有望達到2%目標的信心部分基於勞動力和產品市場近幾個月來都已恢復平衡的跡象。雖然現在是開始減少貨幣政策限制的時候，但利率將進一步下降多少或最終穩定在何處仍有待觀察。如果近期較高的生產率增長持續下去，經濟可能會在價格上漲壓力較小的情況下運行得更強勁，如果不能滿足對能源日益增長的需求，包括為人工智慧發展提供數據中心等，可能會減緩經濟增長。此外，人口增長放緩和財政赤字上升也將在長期內阻礙經濟增長。作為一名樂觀主義者，我希望生產率增長能夠超越人口和債務。但作為一名央行官員，我不會讓自己的熱情超越數據或對Fed價格穩定和充分就業雙重使命的承諾。」在CPI數據公布，以及官員發表談話後，由CME的Fedwatch Tool來看，12月降息1碼的預期由昨(13)日的62.4%回升至83.0%，按兵不動預期由37.6%反降至17.0%，顯示現階段經濟穩定，通膨並未脫離下降軌道的背景下，仍有利於Fed在12月份利率會議考量降息，昨(13)日美股四大指數表現分歧，漲跌幅介於-2.00~+0.11%%，其中費半失守季線。

(Fed 12月降息預期資料來源：FedWatch Tool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

Larry Summers：「川普政策留意3大通膨回彈風險。」

昨(13)日美國10月季調後CPI月率錄得0.2%，符合市場預期並持平前值，
美國10月未季調CPI年率錄得2.6%，符合市場預期，高於前值的2.4%，
美國10月季調後核心CPI月率錄得0.3%，符合市場預期並持平前值，
美國10月未季調核心CPI年率錄得3.3%，符合市場預期並持平前值，

(美國10月CPI數據變化 資料來源：Bureau of Labor Statistics )(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國10月CPI月增0.2%，年增2.6%，與住房相關的通膨仍然頑固，而價格漲幅最大的部分為二手車(+2.7%)，能源價格在過去4~9月的數據中，有4個月帶來負貢獻，於10月份表現持平，雖然10月份的CPI年率高於前值，帶來一部分觀望，不過核心CPI在月率、年率表現皆符合市場預期，並持平前值，且對比2022/06高達9.1%的通膨高峰來看，通膨改善進展明顯，回到2%的最後一哩路雖然艱鉅，但通膨回彈的增速放緩，也仍有利Fed在12月利率會議上考量續降1碼，

不過市場也持續關注川普(Donald Trump)當選美國總統後，將行政策帶來的影響，經濟學家拉里·薩默斯(Larry Summers)昨(13)日在接受美國有線電視新聞網新聞中心(CNN News Central)凱特·博爾杜安(Kate Bolduan)採訪時表示：「如果川普(Donald Trump)兌現他在競選期間所說的話，那麼美國遭受的通膨衝擊將明顯大於2021年遭受的衝擊。關稅和大規模驅逐出境的計劃，以及中東的動盪，仍然是通膨的近期最大風險之一。」昨(13)日美元指數終場收漲0.52%，連4紅續創波段高。

 

Catherine Mann：「英國通膨仍然黏滯。」

昨(12)日英國無重點經濟數據公布，官員動向上，英國央行貨幣政策委員會(MPC)委員凱瑟琳·曼恩(Catherine Mann)上週在英國央行(BOE)利率會議上唯一投票反對削減借貸成本，會議以8比1的比分決定將銀行利率從5%下調至4.75%以外，還反對8月的首次降息，而昨(13)日在法國巴黎銀行主辦的一次會議上表示：「英國的服務價格通膨仍然相當棘手，儘管有一些早期跡象表明，酒店業發現推動價格上漲或支付更高工資變得更加困難，未來幾年能源價格上漲的可能性大於下跌，也增加通膨上升的整體風險，並且，上週新工黨政府第一份預算中最低工資的提高和短期財政刺激，令英國央行(BOE)將預計通膨率，由9月的1.7%升至年底的2.5%，並且要到2027年中期才會回到2%目標，對比比之前預計，晚了一年，在這種環境下，維持高利率更長時間非常重要，當我有證據表明通膨持續性已經消除或緩和，那麼我將邁出更大的一步。」昨(13)日英鎊/美元終場收跌0.31%，失守年線後續弱創波段低。

 

觀望川普(Donald Trump)恐有關稅掣肘，歐元創波段新低

昨(13)日法國第三季度ILO失業率錄得7.4%，符合市場預期，高於前值的7.3%，

(法國第三季度ILO失業率 資料來源：Insee)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，昨(13)日Insee公布的數據顯示，法國第三季度失業率微升至7.4%，失業人數增加3.5萬人至230萬人，並且以年齡分層來看，15~24歲年齡區間失業季增1.8%至19.7%，首當其衝，反而25~49歲年齡區間失業率季減0.1個百分點至6.6%，50歲及以上年齡區間失業率季減0.3%至7.6%，女性失業比例微降0.2個百分點至7.2%，男性失業率上升0.3個百分點至7.6%，雖然衡量活躍或潛在活躍在勞動市場人數的活動率，第三季度也成長0.3%至74.8%，但由於法國持續面對經濟與政治雙重不確定性帶來的影響，導致現階段法國仍面臨高利率、經濟成長疲軟，以及通膨排擠民眾可支配所得等情況，

官員動向上，歐洲央行(ECB)管理委員會成員、法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛(François Villeroy de Galhau)昨(13)日對《法國廣播電台》(France Inter)表示：「川普(Donald Trump)政見有可能讓美國通膨捲土重來，這可能會導致世界各地的經濟成長略有下降，但美國、中國或歐洲是否會感受到更大的下滑仍有待觀察。」

芬蘭央行總裁Olli Rehn在倫敦表示：「歐元區經濟依然存在實現軟著陸的可能性，但地緣政治的不確定性正在增加。川普(Donald Trump)提議的高額進口關稅可能會對全球經濟產生不利影響，在川普(Donald Trump)首個總統任期內，美國與歐洲之間的貿易緊張局勢開始加劇，歐洲難以找到應對措施，這一次不應再犯這樣的錯誤。」

奧地利央行總裁 Robert Holzmann表示：「若川普(Donald Trump)的關稅政策得以實施，將會推高美國的利率和通膨，同時也會給其他國家的物價帶來上行壓力。」昨(13)日歐元/美元終場收跌0.56%，續創波段低。

 

美元續強，金價多方不振

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮帶來的風險與房市利空，雖有中國人行出台各項救市政策，短線消弭部分觀望，但中國經濟下行，內需不足，失業仍高，外企離場，寫字樓空置率居高不下，職缺數萎縮，地方政府赤字深化新政策推行難度，加上恆生、上證指數動能轉疲也令觀望延續，不過上週上證於月線有守並築完短底後，持續墊高，失守月線前，有利消化前壓，但11/08中國人大常委會議，僅宣布總共增加地方化債資源人民幣10兆元，並非大規模救市，仍須留意後續中國央行是否持續出台規模更明顯的救市政策，

而昨(13)日美國10月CPI數據符合市場預期，並令卡什卡利(Neel Kashkari)鬆口表示對通膨軌跡有信心，確認通膨反彈但增速放緩，並未脫離續降軌道後，一改數據公布前的態度，推升連帶推升市場對Fedy在12月的降息預期，但川普(Donald Trump)確認當選後，美元指數續強至今，打壓美元計價的金市多方表現，2、3、5年期美債殖利率延續10日線向上墊高態勢，同樣為不孳息的金市多方帶來壓力，黃金/美元終場震盪收跌0.98%，以2,573.05美元/盎司作收，維持「確認失守季線時可進一步獲利了結降低倉位等待止穩。」看法

 

觀望中國需求前景，美、布油持續弱勢震盪

油市上，中長期供給減產展望，OPEC 11/03發布新聞稿提及，先前於2023/11宣布額外自願調整產量的8個成員國(沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿拉伯聯合大公國、科威特、哈薩克、阿爾及利亞和阿曼)皆同意延長降產期限至2024/12月月底，後續減產動態留意12/1 JMMC會議，

需求面上持續為油市多方不振的主因，中國救市政策的出台力道不如市場預期，並且現階段經濟數據上也未出現明顯轉強，雙十一消費不振，雖然因為中國以超長期特別國債支持以舊換新計畫、新屋銷售改善、出口增長反彈及股票交易上升，令野村經濟學家陸挺團隊出具報告，將中國4Q24的GDP預期由4.4%調升至4.9%，但該團隊仍維持2025年增4%的預期，並且1Q24的季增表現可能有下滑風險，此外，川普(Donald Trump)上台後高機率延續過往對中關稅貿易戰，也相對不利於中國經濟復甦前景，昨(13)日美、布油弱勢震盪，終場分別收漲0.10%、0.26%，

短線市場留意川普(Donald Trump)在政策上的發言，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

營業利益季增7成，Spotify飆逾11%創新高

S&P500指數11大板塊漲8跌3，非消費必需品、房地產2大板塊終場分別收漲0.85%、0.79%，表現較佳，資訊科技、醫療保健2大板塊終場分別收跌0.35%、0.26%，表現較弱。成分股中，WBD Warner Bros. Discovery、Albemarle終場分別收漲5.42%、5.24%，表現最佳，Monolithic Power Systems、SMCI終場分別收跌6.62%、6.31%，表現最弱。尖牙股漲多跌少，Meta跌幅0.82%，Amazon漲幅2.48%，Netflix漲幅1.34%，Apple漲幅0.40%，Alphabet跌幅1.51%。

道瓊成分股跌多漲少，Honeywell、NVIDIA終場分別收漲3.85%、2.09%，表現較佳，Amgen、Boeing終場分別收跌7.14%、2.54%，表現最弱。費半成分股跌多漲少，NVIDIA、Entegris終場分別收漲2.09%、1.95%%，表現較佳。Wolfspeed、IPG Photonics終場分別收跌7.73%、4.39%，表現較弱。

值得留意的是，串流音樂媒體服務商Spotify前(12)日公布2024財年第三財季營運報告，季度營收39.88億歐元，年增18.79%，營業利益4.54億歐元，季增70.67%，遠高於去年同期的0.32億歐元，毛利率31.1%，EPS 1.45歐元，其中，較引人注目的是，付費(訂閱)收入達35.2億歐元，年增21%，廣告支援收入達4.72億歐元，年增6%，付費用戶數達2.52億人，年增12%，免費廣告支援服務用戶數4.02億人，年增11%，活躍用戶數6.4億人，年增11%，

每月活躍用戶的數據來看，由地區分，其它地區(屏除北美、歐洲、拉丁美洲以外的所有地區)比例高達33%，季增2個百分點，年增7個百分點，拉丁美洲的份額同有成長表現，由2Q24的21%升至22%，對以下來，歐洲下降1個百分點至27%，北美下降1個買分點至18%，

不過以付費用戶角度來看，歐洲佔比高達38%，北美佔比27%，拉丁美洲佔比22%，世界其他地區佔比14%，Spotify 表示，由於訂閱成本增加，付費收入成長21%，而加速成長是背後的原因是ARPU(每位用戶平均收入)，展望部分，第四財季預期付費用戶數將超過2.6億人、活躍用戶數將擴大至6.65億人，2024全財年毛利率將首次突破30%大關，財報利多帶動下，昨(13)日股價向上跳空大漲11.44%，創新高。

(Spotify 2024財年第三財季營運報告 資料來源：Spotify)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(Spotify 股價 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

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