Adriana Kugler：「勞動市場有放緩跡象。」

關稅事件上，由於川普(Donald Trump)表示可能會在互惠關稅上給予許多國家減免，令市場等待04/02關稅大決戰，英國金融時報《Financial Times》則在報導中提及，川普(Donald Trump)正考慮對其新的關稅政策採取「兩步驟」的策略，尋求把川普的「對等」關稅置於較穩健的法律框架之下，同時使川普能夠為規劃中的減稅措施籌集資金。

Fed官員動向上，Fed理事庫格勒(Adriana Kugler)昨(25)日在華盛頓華盛頓特區舉行的2025年美國西班牙裔商會立法高峰會上演說時，對於經濟展望表示：「美國經濟基礎穩固，2024年實際國內生產毛額成長2.5%。2025年年初的最新經濟活動數據顯示了一些疲軟跡象：1月零售額下降了1%以上。然而，考慮到12月份的強勁表現、2025年早些時候的一些惡劣天氣以及數據季節性調整的困難，這種放緩並不完全出乎意料。此外，零售額成長回升，2月成長0.2%。截至2月份，勞動力市場看似穩定。美國雇主2月增加了15.10萬個就業崗位，1月增加了12.50萬個。與2024/11、12的強勁成長相比，2025年前兩個月的招募速度有所放緩，但這也可能反映出天氣干擾和季節性調整挑戰。在過去6個月中，雇主平均新增19萬個/月的工作機會。2個月的失業率為4.1%，處於較低水平，並且自2024年夏天以來一直保持在目前的水平附近，

通貨膨脹部分，通膨率已從2022/06的7%以上高峰大幅回落。根據2月的消費者物價指數和生產者物價指數數據，估計2月PCE物價指數的12個月變動率為2.5%。這是一個可喜的進展，但自2024年夏天以來進展已經放緩，有證據表明，某些子類別的通膨在近幾個月內再次加速。重要的是，雖然2024年商品通膨率為負(疫情前常態)，但近幾個月來已轉為正值。這種發展是無益的，因為商品通膨往往會抑制整體通膨，同時也影響通膨預期。除了官方數據中已經反映出的價格上漲外，調查還顯示消費者預計近期價格還會進一步上漲。鑑於經濟整體穩固狀況和高度不確定性，我支持聯邦公開市場委員會（FOMC）上週做出的維持當前政策利率水準的決定。我認為目前的政策仍然具有限制性。」

(Adriana Kugler談及經濟前景預期 資料來源：Federal Reserve Board)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

不過經濟數據部分，美國諮商會消費者信心指數錄得92.9，低於市場預期的94，與前值的100.1，現況指數、預期指數也同有回落，並且在美國3月里奇蒙德聯邦儲備銀行製造業指數從2月的6轉負至-4，延續美國3月標普全球製造業PMI跌破榮枯線時，對製造業前景帶來的觀望；昨(25)日美股四大指數終場漲多跌少，漲跌幅介於-0.70%~+0.46%。

 

諮商會：「消費者對未來悲觀情緒加深。」

昨(25)日美國1月FHFA房價指數錄得436.5，高於前值的435.8，
美國1月FHFA房價指數月率錄得0.2%，低於市場預期的0.30%，與前值的0.50%
美國1月FHFA房價指數年率錄得4.8%，持平前值，

(美國1月FHFA房價指數 資料來源：Federal Housing Finance Agency)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)美國1月S&P/CS20座大城市未季調房價指數錄得332.56，高於前值的332.21，
美國1月S&P/CS20座大城市未季調房價指數月率錄得0.1%，高於前值的-0.1%，
美國1月S&P/CS20座大城市季調後房價指數月率錄得0.46%，高於市場預期的0.4%，低於前值的0.52%，
美國1月S&P/CS20座大城市未季調房價指數年率錄得4.7%，低於市場預期的4.8%，高於前值的4.48%，
美國1月S&P/CS10座大城市未季調房價指數月率錄得0.16%，高於前值的-0.04%，
美國1月S&P/CS10座大城市房價指數年率錄得5.31%，高於前值的5.1%，

(美國1月S&P/CS20大城市未季調房價指數 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國2月新屋銷售總數年化錄得67.6萬戶，低於市場預期的67.9萬戶，高於前值的66.4萬戶，
美國2月新屋銷售年化月率錄得1.8%，低於市場預期的3.50%，高於前值的-6.9%，

(美國2月新屋銷售總數年化 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國3月諮商會消費者信心指數錄得92.9，低於市場預期的94，與前值的100.1，
美國3月諮商會消費者現況指數錄得134.5，低於前值的136.5，
美國3月諮商會消費者預期指數錄得65.2，低於前值的72.9，

(美國3月諮商會消費者信心指數 資料來源：The Conference Board)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國3月里奇蒙德聯邦儲備銀行製造業指數錄得-4，低於市場預期的1，與前值的6，
出貨指數錄得-7，低於前值的12，
新訂單指數錄得-4，低於前值的0，
訂單積壓指數錄得-1，高於前值的-6，
產能利用率錄得-11，低於前值的-6，
供應鏈交貨時間錄得12，高於前值的2，
本地商業條件指數錄得-13，低於前值的-5，
成品庫存錄得3，低於前值的5，
原材料庫存錄得8，低於前值的17，
服務業收入指數錄得-18，低於前值-6，
就業指數錄得-1，低於前值的9，
物品支付價格指數錄得3.75，高於前值的2.23，
物品獲得價格指數錄得2.34，高於前值的1.62，

(美國3月里奇蒙德聯儲製造業指數 資料來源：Federal Reserve Bank of Richmond)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，美國聯邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)昨(25)日公布的房價指數，月增0.2%、年增4.8%，而12月份的月率由初值月增0.4%調整至月增0.5%，拉長來看，1月數據表現為連續第10個月表現月增，不過增幅則為2024/06以來最小，顯示美國1月份房價表現仍穩居高檔，但增速有所放緩，年率部分表現持平12月數據，皆為年增4.8%，為2024/07以來高，不過對比2022/02高達18.7%的數據相比仍緩，

全球標普(S&P Global)昨(25)日公布的數據顯示，美國1月份房價年增4.1%，高於12月的年增4%。10個城市綜合指數的年增率則由12月的5.2%推升至5.3%；20個城市綜合指數年增4.7%，高於12月的4.5%。其中，紐約1月年增7.7%，再次成為20個城市中，年增率表現最高的城市，其次是芝加哥和波士頓，年增率分別為7.5%和6.6%。固定收益交易和商品主管Nicholas Godec對於數據表示：「房價成長表現在1月份繼續放緩，全國綜合只是年增4.1%，其中大部分的價格走強發生在上半年，接著在高抵押貸款利率，以及負擔能力限制買家需求，並對市場活動造成壓力，導致價格在下半年度下跌0.7%，買家和買家雙方都保持謹慎，庫存限制仍然是個挑戰，尤其在傳統都會區，有限的新建案會持續限制供應，紐約與芝加哥等市場表現走強，可能反應大都會區疫後持續復甦，儘管近期表現疲軟，但S&P CoreLogic Case-Shiller指數仍處於歷史高位，並且長期房屋持有者仍繼續建立資產。」

(美國1月各城市漲跌幅 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國人口普查局(U.S. Census Bureau)昨(25)日公布的新屋銷售數據顯示，2月新屋銷售總數反彈至67.60萬戶，對比1月修訂後的66.40萬戶，月增1.8%，對比2024同期的64.30萬戶，年增5.1%，而銷售價格部分，2月新房平均銷售價格為41.45萬美元，平均銷售價格為 48.71萬美元。待售庫存與月供量部分，經季調後，2 月底待售新屋數量估計為 50 萬棟。以目前的銷售速度作為計算基礎，供應量為8.9個月。以地區分，南部地區房屋銷售月增6.6%，年增19.0%，中西部地區月增20.6%，年增2.7%，西部地區月減13.6%、年減11.4%，東北部地區月減21.4%，年減48.8%，雖然整體數據在2月出現反彈，不過住房供硬增家，並且抵押貸款利率與房價持續高企，也令建築商最近態度轉向謹慎，

(美國2月新屋銷售_地區 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(美國30年期固定利率抵押貸款平均值 資料來源：FRED)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

世界大型企業聯合會(The Conference Board)昨(25)日公布的數據顯示，3月消費者信心指數月減7.2個百分點至92.9，現況指數月減3.6個百分點至134.5，預期指數月減9.6個百分點至65.2，世界大型企業聯合會全球指標高級經濟學家Stephanie Guichard對數據表示：「3月份消費者信心連續第4個月下降，低於2022以來相對狹窄的區間，在該指數的5個組成部分中，只有消費者對當前勞動力市場狀況的評估略有改善。對當前商業狀況的看法減弱至接近中性。消費者的預期尤其悲觀，對未來商業狀況的悲觀情緒加深，對未來就業前景的信心跌至近12年來的最低。與此同時，消費者對未來收入的樂觀情緒(在過去幾個月中一直保持相當強勁)基本消失，這表明對經濟和勞動力市場的擔憂已經開始蔓延到消費者對個人狀況的評估中，

以族群來看，3月份的信心下降，是由55歲以上的消費者推動，其次是35~55歲的消費者。相比之下，35歲以下消費者的信心略有上升，因為他們對當前形勢的評估上升足以抵消更悲觀的預期。這種下降也廣泛存在於收入群體中，唯一的例外是年收入超過125,000美元的家庭。此外，主導消費者對影響自身對經濟看法的因素的調查顯示，通膨仍然是消費者的主要擔憂，尤其是對貿易政策，尤其是關稅影響的擔憂正在上升，對經濟和政策不確定性的提及也比平時更多。」

(美國3月諮商會現況、預期指數 資料來源：The Conference Board)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

里奇蒙德聯儲(Federal Reserve Bank of Richmond)昨(25)日公布的數據顯示，美國第五區3月份製造業活動表現放緩，綜合指數月減10個百分點至-4，由正轉負，並且，出貨量指數由2月的12大降至-7，新訂單指數小幅降至-4，就業指數則從2月的9大降至-1；而本地商業情況月減8個百分點至-13，進一步惡化，對於未來本地商業情況指數則由2大降至-22，未來出貨量指數由13降至7，未來新訂單指數也小幅下降至6，顯示市場對於現況與預期態度審慎；短線躍升市場焦點的價格部分，支付價格從2月份的2.23升高至3.75，收取價格則從1.62升高至2.34，在支付價格增幅的增速明顯家快，收取價格雖有成長但增幅不大，只是由未來預期來看，預期未來12月支付的價格由4.64大升至7.16，於收取價格由3.19略升至4.00，皆有成長。昨(25)日美元指數震盪收跌0.09%，延續震盪消化月線反壓。

(美國3月里奇蒙德聯儲製造業指數 資料來源：Federal Reserve Bank of Richmond)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

川普可能分兩階段實施關稅，金市續測10日線

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮(2025/01中國PPI仍顯示中國尚未完全擺脫通縮情況)帶來的風險與房市利空(2024/12/25提醒留意萬科與深鐵關係，後續萬科遭爆長期資不抵債)，中國兩會對2025經濟成長率預期目標仍訂在5%，但中國「經濟下行，內需不足(2025/02累計進出口數據顯示內需疲軟)，失業仍高(2025畢業生人數預期續創新高仍不利2025就業市場)，外企離場，寫字樓空置率居高不下，職缺數萎縮，地方政府赤字深化新政策推行難度」等根本問題並未解決，雖有Deepseek為科技業帶來重新估值的前景，仍須留意資金集中在科技股，但金、傳板塊相對難有提振的風險，

恆生技術面順利在築底後續強至突破2024/10/07前高，今(26)日仍未能搶回月線，市場等待經過3月兩會公布一連串的提振政策後，在4月初公布的3月份CPI、PPI數據能否出現好轉，緩和通縮帶來的觀望，搶回月線前皆為短線帶來觀望，本段2024/10/07前高不宜跌破，上證今(26)日熄火仍未能搶回月線，而美對中加徵10%關稅(共20%關稅)，中方報復反制，加上中國對委內瑞拉採購石油，於4/2前有面臨45%高關稅的風險，市場對中國經濟觀望續存，仍有利相對保值的黃金需求架構底部支撐；美國對加、墨、歐盟發動關稅戰，市場等待04/02各國關稅大決戰，同樣有利金市，

(恆生指數日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

昨(25)日美元指數終場收跌0.09%，延續震盪消化月線反壓，突破月線反壓前皆相對有利美元計價的金市多方，2、3、5年期美債殖利率昨(25)日熄火震盪，施守月線前相對限制不孳息的金市多方表現空間，英國金融時報《Financial Times》報導川普(Donald Trump)正考慮對其新的關稅政策採取「兩步驟」的策略，延續市場對關稅的觀望，昨(25)日黃金/美元終場收漲0.28%，以3,020.39美元/盎司作收，續測10日線，強多格局未變。

(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

俄烏協談、美制裁委內瑞拉，美、布油震盪墊高

油市上，中長期供給減產展望部分，OPEC於2025/03/03在線上會議表示「考量市場健康的基本面與市場前景，重申2024/12/05決定，即2025/04/01起，逐步取消自願減產220萬桶/日的政策。」導致供給面前景預期出現變化，

此外，美國預期對委內瑞拉石油買家加徵25%關稅持續於供給面帶來觀望，但俄烏達成協議，其中，白宮在聲明中表示：「俄羅斯與烏克蘭同意在黑海(Black Sea)確保航運安全、排除動武，以及避免使商船用於軍事目的。」烏克蘭總統澤倫斯基(Volodymyr Zelenskyy)對此協議表示歡迎，但同時批評華府同意放寬對俄羅斯出口的限制，烏克蘭國防部長魯斯特姆・烏梅洛夫(Rustem Umerov)指出：「基輔同意在黑海停火，也同意俄烏雙方暫停攻擊彼此境內的能源基礎設施。」

克里姆林宮表示：「西方國家必須取消對參與糧食和化肥貿易的俄羅斯主要銀行的制裁，讓俄羅斯銀行重新接入環球銀行間金融通信系統(Swift)支付網路，且無法信任烏克蘭總統澤倫斯基(Volodymyr Zelenskyy)，只有在華府命令澤倫斯基重視黑海協議的情況下，俄國才會簽署該協議。」

昨(25)日油市延續墊高步伐，美、布油終場分別收漲0.06%、0.19%，短期格局留意是否於俄烏和談後，美、歐放寬對俄制裁，令俄油重返油市，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

製造商提前拉貨，美國銅市場出現供需吃緊

S&P500指數11大板塊漲6跌5，通訊服務、非消費必需品2大板塊終場分別收漲1.27%、0.80%，表現較佳，公用事業、醫療保健2大板塊終場分別收跌1.60%、1.28%，表現較弱。

成分股中，International Paper、Tesla終場分別收漲6.49%、3.50%，表現最佳，United Parcel Service、Merck & Co.終場分別收跌5.05%、4.81%，表現最弱。尖牙股部分，Meta漲幅1.21%，Amazon漲幅1.21%，Netflix漲幅2.60%，Apple漲幅1.37%，Alphabet漲幅1.68%，

道瓊成分股漲多跌少，Walt Disney、Apple終場分別收漲1.43%、1.37%，表現最佳，Walmart、Merck & Co.終場分別收跌4.81%、3.12%，表現最弱。費半成分股跌多漲少，

Qorvo、AMD終場分別收漲3.73%、0.84%，表現較佳。Entegris、Micron終場分別收跌4.17%、2.85%，表現較弱。

值得留意的是，先前於03/06川普(Donald Trump)確認將對進口銅進行25%的關稅課徵，導致LME銅價明顯一路走強，至截稿前，LME銅的3個月合約期貨價格突破萬元大關，於銅價相關概念股也皆有走強，Taseko Mines、Freeport-McMoRan昨(25)日分別收漲4.13%、3.36%，Hudbay Minerals、Teck Resources Ltd Class B、Southern Copper、Rio Tinto Group、BHP Group全數收漲，

(LME銅價走勢 資料來源：LME Copper)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(LME銅3個月合約期貨價格 資料來源：LME Copper)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(Freeport-McMoRan日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

而Bloomberg今(26)天於報導中提及，美國可能會在數週內對進口銅徵收關稅，這將會比先前決定的最後期限提前數個月，而這導致紐約銅價創下歷史新高， 銅價走強有部分原因是因為智利的產量停止成長，但實際上是因為人們認為關稅生效時間比預期要早，因此許多公司提前進口藉以逃避關稅，導致美國出現供需吃緊的情況，進而導致紐約交易所銅價要高於倫敦交易所的銅價，給美國製造商帶來更大壓力，

由於關稅，美國製造商購買鋁、鋼、和其他建築材料的費用，比海外同行要來的更高，這變相加重製造商的成本負擔，因此我們可能會看到美國製造業在短期內失去一些競爭優勢，但長遠來看，川普(Donald Trump)希望關稅能鼓勵更多美國製造商提高產量，進而降低對海外供應商的依賴(尤其中國)，但如果這些關稅以25%的速度開徵，我們可能將看到通膨在全球蔓延。

(Bloomberg報導美國銅市場出現供需吃緊 資料來源：Bloomberg)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

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