(圖/shutterstock)

 

今年全球的經濟景氣大家都相當樂觀，

普遍認為現在的景氣正處於

溫和成長、低利率與低通膨的

「金髮女孩經濟」氛圍中，

是最舒服的投資環境。

美國聯準會（Fed）最新的褐皮書報告，

對今年的前景展望樂觀，

預期經濟成長 2.5 %。

但是，國際政經情勢最大的變數，

除了地緣政治紛擾以外，

可能是「沉寂多年的通膨到底會不會回來？」

那情況到底是怎麼樣呢？

讓我們繼續看下去...

 

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《巴隆》（Barron's）金融週刊近期報導，

全球通膨正蠢蠢欲動，

通膨意外加速攀升，

可能是今年市場的最大風險。

事實上，

對通膨情勢的見解不同，

投資操作策略也完全不一樣。

 

有一方的觀點認為，

若干因素使然，

再也不會有通膨了，

就如同過去 8 、9 年的情勢一樣。

但是，有另外一方的觀點則判斷，

隨著先進國家勞動市場增溫，

已達「充分就業」的境界，

通膨壓力隨之增強。

美國 2017 年 12 月 失 業 率 為 4.1 %，

是 2000 年以來最低。

 

目前美國、英國、瑞典、加拿大

與紐西蘭等先進國家的就業率，

都已經達到「充分就業」。

歐洲及日本兩地，

仍有閒置產能，

但其缺口正迅速彌合中。

隨著勞動市場加溫，

通膨壓力會開始上升。

過去 9 年，

以美國聯準會為首的主要央行，

可以如此大肆地印鈔，

或推行寬鬆貨幣政策，

主因是全球始終看不到通膨升溫，

甚至有通縮壓力。

但是，只要通膨回升了，

屆時全球總體經濟，

與主要央行貨幣政策的情勢，

都將面臨結構性的改變。

 

高失業率、低消費力導致全球低通膨

多年來，

通膨放緩或通縮隱憂的根本原因，

如果沒有先釐清，

又如何預估未來的通膨情勢呢？

美國聯準會主席葉倫（Janet Yellen）

曾在去年 9 月說：

「我們對於通貨膨脹的機制

，並不完全了解……

通膨的低迷，

多多少少

算是個未解之謎。」

 

 

前主席柏南克（Ben Bernanke）

也曾經提過：

「為什麼實施寬鬆貨幣政策多年，

卻看不到通膨，

這是個『謎』。」

 

推估過去多年全球低通膨或

通縮壓力的主因如下：

 

1. 全球化浪潮之下，

中國成為全球供應鏈，

壓低了成本與物價。

 

2. 就業情勢不理想，

造成儲蓄率上升，

消費需求因而減少。

2008 年金融風暴留下的

需求缺口很難補上，

先進國家陷入了規模約

為 1 兆美元的總需求不足狀態。

 

儘管大家寄望中國內需市場接棒，

成為經濟復甦的主要需求動力，

但中國消費力的增加，

卻需要時間醞釀，

短期不足以彌補美國消費的萎縮，

全球因而處在一段較長時間的

「消費冰河期」。

 

3. 人口成長趨緩，弱化消費力量。

全球人口雖然已經突破 70 億大關，

但人口老化及低生 育率，

卻越趨嚴重，

包括美、日、德、英、法、加等已開發國家，

以及中國、台灣等新興市場，

都同樣面臨人口老化的危機。

一般而言，

人口成長將創造對於

房屋、汽車、家電等物品的需求，

而當人口成長放慢時，

相關需求便逐漸減少；

同時，

勞動力下降、社會福利增加

而排擠經建支出、

經濟成長減緩，

進而加速低通膨或通縮的風險。

 

通膨一旦升溫將加劇市場波動

經濟學家喊

通膨回來已經很多年了，

但因為上述這些原因，

最後都失準。

不過，從生產者物價指數、

工資年增幅、財政政策刺激及貿易限制

措施增加等角度來看，

這次有強烈理由相信

2018 年「可能真的不一樣」。

這當中的關鍵因素，

應該在於工資有沒有跟著上漲。

通膨的噩夢之所以出現，

是因為工資與物價出現

「螺旋式上升」：

物價上漲，

刺激了工資提升；

而工資的提升，

又回過頭來造成勞動成本的上漲，

與物價再漲價的壓力。

在川普稅改案通過後，

美國公司稅大幅降低，

不少企業宣布將為員工加薪；

而工資的提升，

會帶動通膨的成長速度。

通膨一旦升溫，

聯準會就會採取加速緊縮的利率政策，

而今年到底會升息幾次呢？

聯準會 2017 年 12 月會議的暗示是 3 次，

但包括高盛、摩根大通、

德意志銀行等金融機構，

預測至少會有 4 次，

這顯然是有考慮通膨會加速。

 

根據過往經驗，

如果工資成長 3.5 %到 4 %，

通膨就會持續上升；

然而現在工資的成長，

連 3 %都還沒跨過，

並沒有顯著的成長。

因此，預期通膨會溫和上來，

物價將持續以最多年增 2 %至 2.5 %的速度走高，

不會出現動輒兩位數飛漲的局面，

一時不太容易完全反應到利率上。

只是，投資人並不能因此降低戒心，

因為通膨升溫將改變市場心態。

通膨不必大幅竄升，

只需要略高一點，

就會加劇資本市場的動盪。

 

隨著通膨逐漸增溫，

諸如公用事業、

電信公司等對升息較為敏感的類股，

比較容易受到衝擊；

金融、能源及原物料族群，

則將是投資首選。

 

央行升息有利於金融業者擴大利差，

物價攀升則通常伴隨著經濟成長加速，

帶動原油、

礦產、

農產品等大宗商品的需求暢旺，

將推升商品行情。

 

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