中碳為國內唯一從事煤化工產業的公司

中碳(1723)為煤化工產業之公司，

煤化工之上游原料包括煤焦油、粗輕油及細焦碳

以上皆為高爐煉鋼廠煉焦製程之副產品，

中鋼(2002)、中龍的煉焦爐提供中碳穩定之上游原料。

其中煤焦油經蒸餾後可產出軟瀝青、萘及雜酚油等三項產品，

粗輕油經蒸餾後可產出苯及甲苯，細焦碳經篩選後可產出焦碳，

 

營運概況

目前各產品線營收比重分別是苯及甲苯佔比約30％，

軟瀝青佔比7％，雜酚油佔比30％，萘佔比8％，焦碳8％，

介相瀝青碳微球佔比5％，貿易及其他約12％。

2014年累積前10個月原料投入量，煤焦油投入量22.2萬噸，衰退1.77％YOY，

輕油投入量8.6萬噸，成長6.17％YOY，焦炭投入量8.4萬噸成長12％YOY。 

 

財報預測

軟瀝青產品銷售穩定，而介相瀝青碳微球恐有降價壓力

軟瀝青產品與客戶澳洲煉鋁業者Koppers訂有長約，一年銷售合約量為7.5萬噸

而介相瀝青經石墨化後，產出之介相石墨碳微球，可

應用於鋰電池之負極材料，中碳介相碳微球年產能約5000噸，

石墨化（熟球）比率約15％，未石墨化（生球）85％。

銷售地區方面，中國60％，20％銷往日本及歐洲，20％內部自用。

2013年介相碳微球出貨量約1920噸，1H14介相碳微球出貨量達2000噸，

惟3Q14客戶拉貨力道減弱，累積至10月出貨量僅2620噸，不如預期。

目前客戶恢復正常拉貨，2014年出貨量預估可達3200噸（由4000噸下修）。

中碳(1723)規劃將介相碳微球石墨化製程自製，將於2年內設立新廠，

初期規劃產能1000噸，2015年資本支出規劃為5億元。

展望未來，鋰電池成本下降是電動車普及的關鍵，

中長期介相石墨碳微球恐有降價壓力，將削弱對中碳營收貢獻度。

 

油價走跌拖累產品報價，削弱中碳第四季營收及毛利率表現

受10月油價走跌拖累，中碳其他產品線價格同見下跌，

其中精萘從1300美元跌到900美元，

雜酚油（應用在碳黑為主）由480-520美元跌至430-450美元，

苯價由1170美元下挫至950-1000美元，

焦煤價格亦由年初130美元下跌至112美元等，

均拖累中碳4Q14營收及毛利率表現。

在苯產品線方面，中碳年產量約6.5萬噸，而台灣每年進口量達60萬噸，

因此中碳自日本採購粗原油，以增加供應，

2014年自日本進口量約1600噸，預估2015年進口量拉高至5-8000噸。  

 

2014年及2015年稅後EPS各下修至9.69元及9.13元

中碳(1723)3Q14營收23.02億元，衰退4.15％QOQ，毛利率增加1.42％至33.29％，

稅後EPS為2.57元（原估2.58元），成長2.93％QOQ，衰退2.22％YOY。

10月營收7.17億元，成長1.5％MOM，衰退7.1％YOY，

而產品線價格走跌拖累，10月營益率及稅前淨利率雙雙走跌至26.14％及29.91％

（3Q14各為28.66％及30.84％），獲利能力轉弱。

而11月中碳輕油廠跟煤焦油廠停工兩週，

預估11月營收降至5.7億元，衰退20.5％MOM，成長17.0％YOY，

預估4Q14營收20.31億元，衰退11.75％QOQ，

毛利率由3Q14之33.29％降至30.25％，稅後EPS降至1.97元（原估2.34元），

衰退23.14％QOQ，衰退5.14％YOY。

預估2014年營收91.25億元，成長3.46％YOY，毛利率32.41％，

稅後EPS為9.69元（原估10.1元），成長3.93％YOY。

預估2015年營收90.13億元，衰退1.23％YOY，毛利率31.5％，

稅後EPS降至9.13元（原估10.56元），衰退5.78％YOY。 

 

投資建議

考量：

（1）10 月油價走跌，中碳各產品線價格同步下跌，

其中精萘跌幅近 3 成，苯價跌幅超過 15％，雜酚油跌幅亦達 10％，

拖累中碳獲利表現，10 月營益率及稅前淨利率雙雙走跌至 26.14％及 29.91％，

4Q14 稅後 EPS 下修至 1.97 元，衰退 23.14％QOQ，衰退 5.14％YOY，

2014 年及 2015 年稅後 EPS 同步下修

（2）最具成長性產品介相碳微球產品 3Q14 出貨減緩，

2014 年出貨量下修至 3200 噸，未來介相碳微球價格亦有降價壓力，

將削弱對中碳營收貢獻度

（3）以 2015 年稅後 EPS 約 9.13 元計算，目前本益比 16.9 倍，評價合理

 

基於以上 3 點理由，投資建議調降至中立。

 

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