【每日分析】通膨死灰復燃，3月降息難了，白宮避免關門，“狼來了”沒人信！

最近美國政府的日子過得緊巴巴的，一直是勒緊褲腰帶在過活。每次“發工資”都像擠牙膏一樣，都要等到最後時刻才勉強通過。就在上週五，國會兩黨通過短期支出協議，避免了政府在這週五關門。這已經是近一年來第四次“關門危機”了。白宮之所以摳摳搜搜，一方面是由於已經超過34萬億美元的聯邦債務，另一方面則是由於加息帶來的高昂融資成本（國債利率）。

不過最近融資成本已經有相當大的下跌。自從上個月鮑爾在發佈會中首次提及降息， 市場對降息的期待扶搖直上。現在市場討論的焦點已經“不再是會不會降息”，而是“以多大力度降息“。

圖一：2024年12月利率預期 - Fedwatch
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從Fedwatch資料來看，80%的交易員認為，聯準會將從下下一次利率決議，也就是3月份開始首次降息。而有85%交易員判斷，今年年底前聯準會會降息至少6碼（從5.5%降至4%）。預期的改變自然也體現在金融市場當中。

市場的貪婪情緒被點燃，除了美元外，各類資產與貨幣同步出現一波牛市行情。美國股票與債券的相關性隨之走高，甚至一度打破了2001年來最高紀錄。這一切都說明當前驅動市場的核心仍然是利率預期，而影響利率預期的依舊是通膨未來的走向。

圖二：CPI通膨資料
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不巧的是，上週四發佈的CPI通膨資料有些死灰復燃的意思。CPI同比3.4%，高於預期和前值；更重要的核心CPI同比3.9%，雖然低於前值，卻高於預期。從細分項來看，通膨的再度抬頭主要有兩個原因。

首先是作為減項的Energy能源項目已經轉為增項。目前油價已經在底部整理，OPEC成員國正計畫支撐油價，與此同時，紅海衝突同樣為油價提供上線風險。能源項目已經無法拖動通膨繼續向下。不僅如此，新車與二手車同樣從減項轉為增項，加大了控制通膨的難度。其次，擁有最大權重的房租增速依舊居高不下。由於還有不少房東在為月供而發愁，房租還在消化前兩年房價的瘋狂漲幅。綜合來看，通膨的下滑可能沒有目前想像中那麼輕鬆。3月份的首次降息可能性遠比市場的預期來得更低。

圖三：美元與美債
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畢竟核心通膨降低了，因此市場仍然給予資料正面的評價。但和鮑爾講話行情不同的是，這次美元並沒有跟隨1年期國債利率一同下滑，反而和30年期國債一同水準震盪。這說明市場因降息引發的貪婪情緒正逐漸被消耗殆盡。如果後續沒有更低的通膨表現，可能會打擊到市場的信心，讓最近上漲的資產吐出多數漲幅。