1. 為什麼要關注 葡萄王(1707)
這一陣子常常看到一個廣告，
楊一展飾演一個平凡的計程車司機，
但真實的身分是一名特務，
喝了 PowerBOMB 後，
一路英勇營救貌似妮可基嫚的女子…
整部廣告，不管是場景跟配樂都超有 007 的 FU
這麼創新的廣告，
沒想到竟然是老字號「葡萄王」推出的..
仔細看一下葡萄王(1707)近年的股價
似乎也在告訴我們：
「葡萄王真的不一樣了」
從 3 年多前 波段新低 34.15 元
到今年波段新高 255 元
竟然大漲了 6 倍多
除此之外，
之前經歷塑化劑風暴與牛樟芝事件
葡萄王產品並沒有受到太大的衝擊
反而在事件後逆勢成長
直到現在，外資持股仍高達 20% 以上
究竟這間傳統老店葡萄王
是做了哪些改變，讓近年獲利大爆發？
又這一波台股修正，葡萄王的投資價值浮現了嗎？
趕緊來看看吧...
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2. 股東結構與重要轉投資
股東多為個人，占了 63.72%
外國人機構及外人占了 19.04%
遠超過 10 % 以上，
可以說是一檔外資持股比例高的個股
至於金融機構，
持股比例也高達10.75%。
同時受到外資跟金融機構青睞
可見，體質不至於太差！
轉投資項目中
包括持股 60% 的子公司葡眾
以及持股 100% 的子公司上海葡萄王
其中，葡眾居國內直銷業營收排名第二，僅次於安麗
且葡萄王為葡眾代工業務已佔總營收超過 90%
因此，葡眾可說是葡萄王主要的獲利來源！
至於上海葡萄王，今年Q2轉虧為盈
主要是因為去年7月起與雲南白藥簽訂MOU
雙方除了在產品研發與銷售合作外
也將幫雲南白要進行產品代工
3. 業務內容
葡萄王發展初期主打提神飲品，
最知名的就是喝了在上的「康貝特」。
近年，公司逐漸切入保健食品領域，
「靈芝王」已連續第 5 年蟬聯靈芝品牌第一名，
擊敗過去的直銷品牌-雙鶴靈芝。
從 103 年度年報可得知，
目前葡萄王營業比重為：
保健食品 95%、飲料品 1%、藥品及其他 4%，
其中，保健食品又分為 乳酸菌 及 菇蕈類 兩大類，
乳酸菌系列主要是由子公司葡眾以直銷方式銷售
菇蕈類則為靈芝、樟芝、蟲草等。
主要產品包括：
康貝兒(N)、995生技營養品、樟芝益、葡眾餐包、
力盛、百克斯
今年預計開發新商品包括：
與雲南百藥合作的田七零芝王精華飲、
首支鋁罐裝機能性飲料PowerBomb、
(中吸複方)人蔘蜆Plus B雙層加強釘、
富含雲芝多醣多肽高達24%的御級雲芝王
及以女性為主的美容舒眠與減緩更年期障礙之產品，
同時預計申請具有國家健字號認證之抗過敏功能等七支全新商品。
至於主要商品之銷售地區
以台灣本島都會區為主
4. 成本結構
葡萄王主要的原料供應商如下圖
( 資料來源)
值得一提的是，
葡萄王最近 2 年度
沒有占進貨總額 10% 以上的供應商
成本結構較不受單一廠商所影響
更重要的是，
葡萄王具備完整的產業鏈
從上游 以微生物發酵技術為核心製造技術
並藉以開發關鍵零組件，如乳酸菌、靈芝、樟芝菌絲體等素材
中游的製劑及包裝能力
到下游的自有通路及品牌
在產銷一條龍之下
較其他競爭者具備成本優勢。
另外，因應老齡化社會來臨
公司將投入延緩衰老功效的保健食品開發
投入之研發費用預計占營業額比例為 2.5% 以上
5. 產業概況
隨著台灣老年人口持續增加，
加上健康觀念的進步，
保健食品市場規模快速成長，
不僅生技廠商從事食品生技開發，
食品及藥品等領域廠商，
也運用既有生產設備、
掌握原料萃取量產技術 或 通路優勢
跨入食品生技市場。
根據食研所 ITIS 計畫調查及推估
103 年度全年保健食品市場規模為 1095 億元
成長率 9.14%，未來預期將持續成長
產業上、中、下游之關聯性
上游：素材開發、配方研發及升級
中游：原材料加工製造為成品
下游：通路端，包括傳統實體店鋪(如量販店、美妝店、連鎖超商)、
網路商城及電視購物以及面對客群之傳銷通路
保健食品市場競爭
1. 產品競爭：
隨著國內健康食品市場擴大，
國內中、西製藥製藥廠及生物科技業者
挾在藥界知名度及既有技術
紛紛跨足保健食品市場
傳銷部分，產值連年上升，
也吸引越多外商多層次傳銷公司進入台灣市場
另外，海外保健食品的進口
也使得競爭更加劇烈。
2. 通路競爭：
隨著市場需求及消費習慣的改變
不僅要開架式藥妝店、量販店
甚至便利超商都可以看到保健食品的蹤跡
讓消費者有更多的選擇。
但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已
我們還需要進行一些分析
什麼分析呢？
6. 獲利與成長性分析
利潤率：
從下圖，
可以看到葡萄王不管在
毛利率、營益率及稅後純益皆逐年攀升
去年的營益率及稅後純益分別為 25.46% 及 22.07%
都在高標之上
更驚人的是，
毛利率從 2008 年之後，
就年年超過 80% 以上
去年更創下新高，達 88.51%
對於很多電子代工廠的毛三到四
葡萄王的高毛利也是獲利大爆發的關鍵。
另外，葡萄王之前歷經轉型，
投入大筆經費成立生物工程中心，
投入菇菌類發酵生產，
並從食品工業發展研究所
挖角專業人員補強研發能力，
近年的效益也漸漸浮現囉！
（資料來源：CMoney 股市）
營收：
從月營收年增率來看，也是超厲害呀！
除了去年 7 月之外
葡萄王從 2012 / 9 至今，每月營收都較去年同期成長！
而且，成長率幾乎都雙位數！
真的很不容易耶～
觀察月營收金額，葡萄王表現也相當平穩
近年來每月幾乎都可以維持 5 億以上的營收
（資料來源：CMoney 股市）
去年營收高達 62.83億
創下新高
（資料來源：CMoney 股市）
年 EPS：
葡萄王2011年EPS僅 3.63 元，
去年年已成長至 7.24元，創新高
在高獲利帶動之下
怪不得從不到 40 塊
一路上漲到 250 多塊
晉身為高價股成員
（資料來源：CMoney 股市）
7. 安全性分析
財務結構：
觀察葡萄王歷年負債比大概都在 30% 上下
而去年總負債 16.52 億元
以去年稅後純益 13.87 億元來看
賺錢還債的能力非常充足！
（資料來源：CMoney 股市）
（資料來源：CMoney 股市）
現金流量：
從營業現金流對稅後淨利比可發現，
葡萄王近五年來均大於100%，
代表公司近期較無應收帳款與存貨問題
從自由現金流來看，
葡萄王自 2010 年後皆大於 0
代表公司近期也沒有過度投資的問題。
（資料來源：CMoney 股市）
8. 同業與客戶近況
同業競爭者包括國內的中化(1701)、中天(4128)、天良(4127)、
穆拉德(4109)、杏輝(1734)、佳格(1227)、國鼎(4132)、統一(1216)、
國外競爭者包括
NBTY、Pharmavite、Alacer、Pharmavite、Atrium Innovations、
Schiff Nutrition、Nature's way 等保健食品大廠
國內競爭者 近 2 季業績變化概況表
| 股票代號\名稱 | 9/25收盤價 | 前8月累計營收成長(%) | Q2營收年成長(%) | Q1營收年成長(%) | Q2毛利率(%) | Q1毛利率(%) | Q2稅後純益成長率(%) | Q1 稅後純益成長率(%) | Q2 EPS(元) | Q1 EPS(元) | 近4季EPS | 本益比 |
| 1707葡萄王 | 167.50 | 15.71 | 13.58 | 19.13 | 87.95 | 88.35 | 15.99 | 22.19 | 1.87 | 1.83 | 11.46 | 14.61 |
| 1216統一 | 55.30 | -0.71 | -0.98 | -2.02 | 34.21 | 32.91 | 42.97 | 3.32 | 0.81 | 0.79 | 3.49 | 15.83 |
| 1227佳格 | 71.20 | 19.15 | 12.39 | 35.35 | 30.44 | 33.11 | 14.79 | 69.19 | 0.52 | 1.27 | 3.18 | 22.40 |
| 4127天良 | 22.95 | 6.58 | 4.96 | 15.22 | 65.72 | 65.04 | 13.33 | 75.31 | 0.35 | 0.65 | 1.66 | 13.82 |
| 1701中化 | 17.10 | 5.48 | 9.17 | 3.85 | 29.49 | 30.62 | 12.29 | 53.25 | 0.33 | 0.35 | 1.34 | 12.77 |
| 1737臺鹽 | 22.10 | 7.91 | 13.05 | 1.71 | 38.42 | 39.15 | 123.15 | -37.10 | 0.34 | 0.24 | 1.12 | 19.78 |
| 4109穆拉德 | 24.55 | 25.04 | 25.45 | 41.15 | 36.79 | 32.43 | 47.61 | 162.79 | 0.06 | 0.15 | 0.22 | 113.77 |
| 1217愛之味 | 6.42 | 11.78 | 4.51 | 19.10 | 33.90 | 29.35 | - | - | -0.13 | -0.13 | -0.47 | - |
| 4128中天 | 27.50 | 11.83 | 9.72 | 11.87 | 38.56 | 37.45 | - | - | -0.17 | -0.18 | -0.57 | - |
| 1734杏輝 | 27.40 | -21.65 | -27.04 | -29.23 | 35.77 | 31.94 | - | - | -0.06 | -0.16 | -0.66 | - |
| 3164景岳 | 25.20 | -12.56 | -23.62 | 1.66 | 46.88 | 46.55 | - | - | -0.28 | -0.30 | -4.57 | - |
( 資料來源：選股勝利組 )
註：股票清單依照「近4季EPS」高至低排序，點選股票可看到個股資訊
觀察上表，
可看到葡萄王營收成長穩定
加上毛利率高達 80% 以上
帶動獲利大爆發
其近 4 季EPS 高達 11.46 元，
遠高於同業競爭對手，
股價自然也為同業中最高了！
確認 葡萄王(1707) 的概況和財務以後
剩下的問題，就是價位了！
9. 評價
為了快速推算出葡萄王今年全年EPS
我先設定「營收成長率」為今年累計營收年增率 15.71%
而「稅後淨利率」則設定為近四季稅後淨利率 22.02%
這樣就可以推估出
葡萄王今年全年EPS為 8.39 元
以今天9/25收盤價 167.5 元來看
目前本益比為 19.96
以本益比河流圖觀察
近 3 年本益比落在 15 ~25 之間
因此，目前股價屬合理
( 資料來源：Cmoney股市 )
10. 投資風險
近期食安風波不斷，
衛福部食品藥物署 加強藥物清查力道，
葡萄王之前有少部分產品違反規定，已全面下架。
雖有爭議的藥品占公司營收比重極低，
但後續仍須關注其他藥安未爆彈的發生，
以及董事長對於事件處理的態度。
從殖利率來看，
近 5 年平均殖利率僅 2.51%
不算太高。
另外，也須留意內文提及的
產品及通路的相關競爭。
【 結論 】
葡萄王獲利穩定 值得逢低布局
創新廣告行銷手法、投入大筆經費成立生物工程中心
以及積極推動電腦化及導入電子化系統，
這些都讓葡萄王競爭力及效率大幅提高！
近年來股價的高檔不墜，
也代表著老字號葡萄王轉型的成功！
由於葡萄王具備完整之產業鏈功能
在產銷一條龍之下
較其他競爭者具備成本優勢。
尤其，還擁有葡眾的通路優勢，
帶動葡萄王獲利穩定成長！
此外，由於產能逐漸滿載
葡萄王在桃園平鎮與龍潭擴產
預計 2017年完工
完工後年總產值將達 100億元
也將成為未來動能之一。
葡萄王今年全年EPS預估為 8.39 元
若以近 3 年本益比區間 15~ 25來看
合理估價位於 125~209 元
若近期因股災股價有下滑至合理股價下緣
可以逢低布局
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