1. 為什麼要關注 詩肯 (6195)
大轉折！房市開始進入漫長熊市...
在政府打房、台灣 GDP 下修這樣惡劣的情況下
國內傳統家具街的業績已經大跌 7 成！
這時我就在想...
木製家具業龍頭－詩肯 (6195) 有辦法挺過嗎？
2013 年房市升溫，詩肯的年營收因此大幅成長 20%！
2014 年政府打房，仍小幅成長 5%
那麼今年呢？
雖然前半年營收較去年同期衰退不到 1%
但稅後淨利卻衰退 15.61%...
不過與五股區的家具業績大衰退程度相比，還算是好的...
而且！！
不知道你有沒有發現，詩肯早有新策略因應！
可能你對它的印象還停留在詩肯柚木「Scanteak」( 高單價 )
其實，今年重點發展在詩肯家居「Scan Living」( 平價 且 CP 值高 )
董事長－林福勤注意到了 UNIQLO、H&M、ZARA 等
都是因為平價、高品質、高知名度而受歡迎
正所謂上有政策、下有對策
在房市最低迷的時候，家具業勢必會受到影響
因此，詩肯就藉由展店或引進一些小眾品牌家具等補充業績
研究這檔股票的過程中
我才發現它本來不是做家具的，竟然是...
( 贊助商連結 )
電子通路公司轉型為品牌家具！
詩肯 (6195) 的前身為旭展電子，屬於電子通路業
由於業績平平，最後轉手給新加坡商－詩肯
公司於 2010 年轉型為品牌家具連鎖門市
正式改為貿易百貨業！
這轉變未免也太大了吧...
竟然還能成為木製家具的龍頭！
讓我真是對它充滿好奇耶......
趕緊來了解它！
2. 股東結構與重要轉投資
股東多為外國機構及外國人、個人，分別各占 48.05%、44.79%
其餘則由其他法人所持有
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
轉投資項目中
持股 100% 的就是旭展電子 ( 香港 ) 有限公司
其它擁有個位數持股比利的公司有
以柔資訊、九霖邏輯技術股份有限公司及
Intelligent Wireless Integrated Communication
3. 業務內容
公司目前主要產品為居家生活消費商品
包括家具、家飾類產品之銷售
( 資料來源：103 年度年報 )
營業比重如下表，房間組占 45.94% 最多
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
1993 年詩肯在臺灣開設第一家門市
目前為實木家具零售通路龍頭 ( 市佔率約 5%)
產品 100% 都是內銷零售
全台共有 94 家門市，包括 82 家詩肯柚木和 12 家詩肯家居
今年詩肯家居擴增上看 20 家，還預計 10 年拓百店呢！
( 資料來源：詩肯家居向 ZARA 看齊 10 年拓百店 )
今年重點發展在詩肯家居，將從台灣先做好，再推展至東南亞地區
董事長－林福勤說上半年曾評估馬來四亞與印尼拓點
但馬國不穩、中國不好、印尼換總統，所以暫停
而除了柚木家具為主的詩肯柚木
詩肯居家則將陸續引進新品牌來台，從系統櫥櫃、皮沙發到家飾品等都有
預計光是今年業績就會因擴店至 20 家，業績倍數成長！
( 資料來源：10 年拓百店 詩肯衝刺新通路品牌 )
歷年展店數如下圖：
( 資料來源：公司法說會 )
4. 成本結構
公司主要由印尼進口柚木半成品，再交由工廠製造
產品設計及工廠由新加坡團隊負責，通路皆為直營門市
( 資料來源：MoneyDJ 理財網 )
因此，倉儲為一大成本！
公司以往將倉儲分散在台灣各地
但上週已啟用斥資 7 億元在桃園龜山打造的萬坪物流中心
能夠整合營運、倉儲、物流等企業資源
能夠省下近 10% 的物流費用，對營收提升很有幫助！
也符合近年一站購足的消費趨勢！
資料來源：詩肯 (6195) 物流中心上周正式啟用，上半年 EPS 2.37 元
5. 產業概況
木製家具業自金融海嘯後穩定成長
且優勢在於屬於傳統產業的成熟穩定期，新加入競爭者少
還存在轉型契機呢！
( 資料來源：台灣金屬家具產業分析 )
台灣的家具產業過去主要以外銷代工為生產主軸
後來為了降低生產成本，許多家具廠遷往大陸
過去通路採小型家具行的型式經營，主要的銷售模式在於比價高低
因應消費者及市場變化
陸續轉型為家居專業賣場 (Specially Store)、設計展覽館或連連銷門市的銷售型態
預計未來，傳統家具集市的通路模式
將被大型具有知名度，且以服務為導向的家具連鎖通路逐漸取代！
( 資料來源：103 年度年報 )
( 資料來源：台灣金屬家具產業分析 )
詩肯為家具零售產業，也就是直接面對消費者的最末端通路
由於原料取得不易與勞工短缺，廠商外移
業者轉向東南亞地區的原料生產國或勞工低廉的中國
進口成品從國內市場經由賣場等通路銷售
( 資料來源：103 年度年報 )
產業上、中、下游關聯性如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已
我們還需要進行一些分析
什麼分析呢？
6. 獲利與成長性分析
利潤率：
毛利率近 4 年都維持在 60% 以上，稅後利益率維持在 14～18%，很穩定
其中，2009 年的稅後純益率降為 1.74%
2010 年轉型為品牌家具後才上升
到 2011 年已經變成 17.93%，成長 10 倍以上！
而影響 ROE 的關鍵就是稅後利益率
2010～2011 年隨著稅後利益率大幅攀升
ROE 呈穩定成長趨勢，近 4 年平均為 31.3%！
（資料來源：CMoney 追訊）
營收：
2013 年房市升溫，詩肯的年營收因此大幅成長 20%！
2014 年政府打房，仍小幅成長 5%
年營收走勢逐年上升！
（資料來源：CMoney 股市）
但今年前半年營收已較去年同期衰退 0.75%
今年的月營收也多為衰退的情況
尤其上個月營收更較去年同期減少 23.74%...
詩肯後續的營收表現就要觀察房市的變化！
（資料來源：CMoney 股市）
年 EPS：
公司轉型後的 EPS 明顯成長很多！
近 2 年 EPS 都保持在 6 元以上！
（資料來源：CMoney 股市）
7. 安全性分析
財務結構：
詩肯去年總負債 7.34 億元
以去年稅後純益 2.69 億元來算，不到 3 年就可以還清
賺錢還債的能力不錯耶！
目前看來無債務風險！
（資料來源：CMoney 股市）
（資料來源：CMoney 股市）
現金流量：
近 3 年的營業現金流量均為正
營業現金流量占稅後純益的比重在 97～105% 之間，表現正常！
去年營業現金流量占稅後純益的比重為 97.4%
去年自由現金流量占稅後純益的比重為 62.08%
自由現金流量的表現很差...
2013 年投資現金大量流出，可能是因為投資物流中心，其它年度表現正常！
（資料來源：CMoney 股市）
8. 同業與客戶近況
公司競爭者包括米羅柚木、皇朝傢俬、皇齊柚木、
美克家居、新麗屋、優渥實木等
( 資料來源：MoneyDJ 理財網 )
詩肯在全國超過 90 間門市實體通路採直營模式經營
位於交通便捷人潮匯聚之處
在行銷活動、門市展示及客戶服務均有絕對的競爭利基
( 資料來源：103 年度年報 )
確認 詩肯 (6195) 的概況和財務以後
剩下的問題，就是價位了！
9. 評價
詩肯的董事長－林福勤曾說：我們最強的就是物流
詩肯柚木不僅能製造販售，還透過自有的物流體系，有效提升淨利
不管是印度來的抱枕、馬來西亞進口的沙發泡綿，還是越南的抱枕套
都可以藉由自有的物流系統，精準地同時送進倉庫組裝販售，成功降低庫存壓力
而自有物流省下的毛利，不僅可免去透過進口商的進口成本
還可以直接回饋給消費者！
現在又有萬坪物流中心能夠整合營運、倉儲、物流等企業資源
相信更能提升企業競爭優勢！
去年，林福勤就認為
詩肯的定位是家具界的精品專賣店，因此不能當「Costco」
而是要當 7-11，要變成「便利家具商店」，讓消費者直接獲得服務！
( 資料來源：門市將破百 詩肯要當家具界的 7-11)
今年，他要打造家具界的 ZARA，強打高 CP 值產品！
以今天收盤價 51 元、每股盈餘 6.11 元來算，目前本益比為 8.35 倍
以本益比河流圖觀察，目前股價低估...
8 月本益比＜9！
（資料來源：CMoney 追訊）
10. 投資風險
- 國內景氣不振，國內經濟成長趨勢減緩
- 同業競爭情形激烈，大陸家具價格低廉，造成家具產業削價惡性競爭
- 家具產業特性屬於半耐久財，消費牽涉層面較廣
【 結論 】
詩肯 (6195) 持續創新 商業經營模式！
詩肯在進入台灣市場前，董事長－林福勤就花了很多心血研究
台灣的 7-11、全國電子、曼都髮廊等連鎖行商業經營模式
現在，在面臨打房和景氣不佳的惡劣環境
他也發現可以朝向 UNIQLO、H&M、ZARA 等
平價、高品質、高 CP 值的商業模式來經營
此外，詩肯始終很大方的發放股利，相信股東們會跟它一起努力！
自轉型為詩肯家具後就發放 2 元現金股利
之後的 4 年期間，每年都配發現金股利 4 元以上！
才經營一年股利就以倍數發放
去年每股盈餘 6.11 元，就發放現金股利 5.11 元
目前現金殖利率高達 10.02%！(5.11/51)
（資料來源：CMoney 股市）
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