1. 為什麼要關注 中信金(2891)
大家都說 金融股適合拿來做存股
因為金融業 股性牛皮，
有政府的監控下，風險也很低
重點是 配息很穩定、股價又相對便宜，
難怪成為存股一族的最愛！
於是我就開始找一些金融股的資料，
結果我發現有一家金控，
半年的時間，股價跌了快 1/3 ...
( 資料來源：籌碼K線 )
跌這麼多的 金控股，
代表現在的股價 可能是在低檔
於是我又再找了一下資料，
發現這家金控 配息毫不手軟，
殖利率 竟然高達 9.2 %！！
這家金控公司就是 中信金(2891)
殖利率這麼高的股票，
當然就吸引到我的目光啦！
於是我就開始研究
中信金的營運狀況 以及股價的表現 ...
(贊助商連結...)
2. 股東結構與重要轉投資
股東結構的部分
由外國機構與外人持有的比例最高，達 47.45 %
其次為個人，佔 25.81 %
剩下的 26 % 股份分別為金融機構與其他法人
其股東結構比例圖如下所示
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
大股東名單當中，
最大股東為 南山人壽，有將近 5 % 的持股；
第二大股東則是已故的 辜濂松先生，
有 3.92 % 的股份，主因為還沒完成過戶
此外，阿拉伯央行 與 新加坡政府 也持有中信金的股份，
可見 外國政府 對台灣金融業也是深具信心！
其大股東名單如下圖所示
(圖片來源：103 年度中信金年報)
轉投資的部分，
中信金控旗下有許多子公司，
包含中信商銀、中信證券、中信保經、
中信創投、中信資產、中信保全、
台灣彩券、中信人壽、中信投信等，
其中利潤主體仍然為 中信商銀
而中信資產、中信投信則有所虧損，
總金額約為 2.8 億元
3. 業務內容
金控公司有特別之規定，
被投資事業有所限制，
金控公司能投資的事業有以下種類：
- 金控公司
- 銀行業
- 票券金融業
- 信用卡業
- 信託業
- 保險業
- 證券業
- 期貨業
- 創業投資事業
- 主管核准投資之外國金融機構
- 其他主管機關認定與金融業相關之事業
中信金旗下的行業類型相當廣泛，
然而最主要的 3 大獲利來源為
中信商銀、中信保經、中信人壽，
其中又以中信商銀的淨利佔的比重最多，高達 86 %
業務內容將以此 3 家旗下子公司作為說明
中信商銀
主要分為以下 3 大領域：
- 法人金融：放款、交易融資、信託、衍生性金融商品設計與交易
- 個人金融：財富管理、擔保放款(房貸)
- 支付業務：無擔保個人放款業務、信用卡相關業務
其中，個人金融加上支付業務
佔整體營業比重的 37.59 %，為比重最高的項目；
其次則為法人金融業務，佔 31.46 %
另外，去年併購日本東京之星銀行，
也為中信商銀帶來 148 億元的廉價購買利益，
其營業比重圖如下所示
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
中信保經
業務範圍包含人身保險與財產保險兩大領域
為客戶提供客製化的保險規劃
其主要收入來源為佣金收入，
而壽險佣金收入又佔營業比重的 98.3 %，
可見是以提供人身保險經紀為主
中信人壽
主要業務為販售人身保險，
通路有銀行保險、保險經紀與代理人、直效行銷、業務員 這 4 種
營收多依賴人壽保險，佔 營收 85.72 %
其營業比重圖如下所示
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
4. 成本結構
由於中信金控的主要獲利來源為 中信商銀
因此成本結構將以中信商銀作為分析對象
中信商銀
以中信商銀的 淨收益 作為基準來比較，
其成本與費用的來源多為 人事管理成本，
其中，員工福利費用佔淨收益的 27.54 % 最高；
其次為利息費用，佔淨收益的 23.47 %
第三則為業務管理費用，佔淨收益的 21.6 %
其成本結構圖如下所示
(圖表整理自 公開資訊觀測站)
5. 產業概況
金控業
國內市場近年在產品的創新以及市場的開放之下，
競爭的狀況變得更激烈；
而全球經濟情況逐漸擴張，
主管機關開放更多的金融業務
讓國內的金融機構也能提供海外相關的金融服務
將使得整體金融市場需求增加。
銀行業
從銀行業的角度來看，
又可分為供給面與需求面來討論：
1. 供給面
- 國內仍面臨銀行過度競爭的問題，存放款利差仍然沒有改善
- 東南亞市場具高度發展潛力
- Bank 3.0 數位金融的推動，線上業務將更蓬勃發展
- 小額支付、第三方支付的投入，使得全產業競爭更加激烈
2. 需求面
- 中小企業放款業務有所成長
- 全球景氣逐漸復甦，亞洲區內經濟相對較強勢
- 中國經濟成長的放緩
- 財富管理第一代逐漸老化，必須開拓第二代客戶
- 自動化通路的使用率大幅提高
- 新型支付工具的出現，將改變客戶消費使用習慣與偏好
(參考資料：103 年度中信金年報)
6. 獲利與安全性分析
稅後淨利：去年基期高，獲利難成長
受到去年為金融業豐收年的影響，
加上今年復甦力道仍有限，
以及中國內需疲弱，未來情勢不明朗的影響，
中信金 104 年度的獲利恐怕面臨負成長；
不過相較於 101、102 年度，
104 年度的淨利仍有機會上看 300 億，
可見獲利水準已經有所提升
其獲利長條圖如下所示：
(圖表整理自 103 年度中信金年報、公開資訊觀測站)
資產報酬率 (ROA)：> 1 %，資產運用效率佳
資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力
一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 %
而台灣由於金管會規定較嚴格，
資產運用的效率不如國際上的好
近 3 年度中信金的 ROA 表現很不錯，
雖然 102 年度跌破 1 %，
但仍在 1 % 附近，維持得很好；
103 年度更是來到 1.3 % 的亮眼表現
表示資產運用具有效率
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
銀行逾放比率：還息能力充足
逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額
可以用來顯示銀行的還息狀況，
逾放比率越低，代表銀行還息能力越好
一般而言 逾放比率 低於 3 %，表示公司授信能力較佳
中信銀的逾放比率都在 0.2 ~ 0.4 % 上下，
遠低於 3 % 的水準，
可見授信品質良好
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
資本適足性 (BIS)：風險承擔無壓力
資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率，
其公式如下：
資本適足率越高，表示公司的風險承擔能力越好
不同業態的資本適足性要求也不同：
金控業 BIS 規範 不得低於 100 %
銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %
而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %
從中信金的年報來看，
中信金控本身的資本適足性表現有所進步
從先前的 120 % 直接提升到 150 %，
可見風險承擔能力提升了
而中信銀的 BIS 表現也一直都很穩定，
雖然 102 年度曾到 10.71 % 的低點
但隔一年很快又恢復到 13 % 的水準
下圖為中信金的資本適足性折線圖：
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
雙重槓桿比率 (DLR)：投資態度較保守
雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為
金控公司長期投資占其股東權益的比率，
DLR 對於金融業而言是重要的指標，
如果 DLR 過高，
代表金控長期投資的資金
有很大部分不是自有資金，而是來自借款，
這種狀況下風險可能過高
而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %
觀察中信金的雙重槓桿比率，
可以看到中信金的 DLR 僅在 100 % 的水準
相較於其他金控來說，比率偏低
代表公司的投資態度較為保守，
不過 103 年的 DLR 已經有所提升
可觀望略為提高承擔風險的程度
是否能夠帶來更多的獲利
其雙重槓桿比率圖如下所示
(圖表整理自 103 年度中信金年報)
(贊助商連結...)
7. 同業與客戶近況
目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家，
規模最大的兩家金控公司為為富邦金(2881)、國泰金(2882)
其他大型金控公司還有 玉山金(2884)、兆豐金(2886)、
台新金(2887)、元大金(2885)、開發金(2883)、新光金(2888) 等
8. 評價
11 月本益比 < 10
(圖片來源：CMoney 股市)
從本益比河流圖來看，
中信金(2891) 11 月本益比約為 9，
股價已經落在偏低的水準
股價淨值比 < 1.4
(圖片來源：CMoney 股市)
評估金融業的股價高低，
適合用股價淨值比來衡量
從淨值比河流圖來看，
中信金(2891) 的股價也落到偏低的範圍
9. 投資風險
- 銀行業過度競爭，恐造成商品低收益
- 新型消費型態的出現，將改變消費習慣，恐衝擊市場需求
- 海外法令監理開放政策將影響布局的速度
【 結論 】
中信金(2891) 高殖利率優質定存股
中信金(2891) 的高殖利率
加上偏低的股價
真的是定存股的首選
從獲利與營運概況來看
中信金除了國內經營狀況穩健以外
日本業務也有很好的發展
此外中信金又併購台灣人壽、積極引陸資參股
可見中信金對於海外業務、保險業務也有很大野心
因此可以預想
中信金(2891) 未來能夠持續為投資人帶來收益！
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