債市淺淺淺談(文長但值得入門閱讀)
二郎發現大家對債市很有興趣
這幾天話題也比較熱門
今天就來聊一下債券

清明後股市暴跌暴漲
除了市場本身的新聞
當然少不了少年股神暴倉的新聞
當中有一個故事是這樣
就是該名股神股票崩盤是閃過了
但卻被債券(殖利率)大反彈傷到
為何會講大反彈而不是講下跌
待會兒會解釋！

講債券之前
先來大概講一下世界金融市場
除了不動產、實物這種實質資產外
世界金融市場「大致」是由四個板塊(市場)組成的
也就是股市、債市、匯市、原物料
當中原物料包含了實物與金融交易
屬於金融交易的部份
連同其他三個市場
這四個市場就是金融市場
也就是我們講的紙資產
可以在網路上交易、交割結算等等。

你說加密貨幣也算
是的，加密貨幣近年
逐漸開始被各國政府在法律上承認
所以如比特幣、以太幣算是一種金融商品
但因為它特性上不好被分類
是另一個話題
有機會另外再聊
不然一展開聊不完
上述四個市場間有其互動關係
邏輯上也算清楚
但是不好懂
沒學過總體經濟學的一定會搞混
學過的也要有一些實務經驗才能慢慢驗證了解
總之要有一定的學術、實務底子才行
這也是我們有空再聊
不然我得寫論文了

另外，你說還有期貨市場啊
其實不是這樣分類
期貨只是一種金融工具
上述的四個市場都是現貨市場
現貨市場都有自己期貨市場
而且金融工具還有很多種
粗略分有
現貨、期貨、選擇權、交換交易
及其他衍生性金融產品
所以以大類分
就有四個市場 X 五類金融工具
總共有20個金融市場了
(上述為概略分，不要來筆戰)

話說「少年股神」為何會栽在債市
因為他不是「少年債神」啊
債市的玩家多數是金融機構、基金
甚至是各國央行
少年股神在這市場連毛都算不上
更別提作股票的可能對債市了解有限了

切入正題
債券是什麼
債券可以說是最早的金融工具
比股票都還要早非常多
最簡單的形式
就是把債務轉成有價證券的形式
持有者在到期前可以定期領息(息票)
並且在到期日拿回本金
因為債券可以在次級市場交易
每個人買進的成本可能不同
所以每個人的報酬率也就不同
依照買進成本、年期、票面利率、到期本金
把這幾個現金流(有進有出)算出一個相對應的折現率
這個折現率就是到期殖利率(簡稱殖利率)

這種形式的投資
可以說是所有投資的基礎
投資是什麼？
投資就是投入資金後
在未來享有現金流入的行為
如果沒有產生利息
或在領息前就賣掉
二郎傾向把這種賺差價的行為叫作
交易或短線交易
其目的是賺取資本利得而非長期的現金流
本質上有極大的差異
所以(長期)投資和短線交易其背後邏輯就根本不同
像巴菲特基本上買進股票後就是為了賺長期滋息
因為他只會買在長期低點
所以他才同時能享有利息現金流入及資本利得
投資期長再加上其選股精準
故能造就其世界股神的地位

影響債市投資的因素很多
因其為利率商品
所以重點就在判斷未來的利率走勢
以美債來說
最重要的就是判斷FED利率政策的走勢
概念是這樣
FED (聯準會)會基於通膨(及其預期)
以及未來的景氣方向來決定聯邦基金利率
(還有其他很多次要或特殊因素，就不展開了)
聯邦基金利率是短期利率
FED透過短率的升息或降息來引導
債市的長天期利率走高或走低
以達成其控制通膨及維持經濟成長的目標

如何引導？
這裡講一下養券的概念
(請注意：養券並不是套利)
其形式多數就是「以短支長」
比方說某鋃行以3%的利率吸收存款
因為存款多數為較短天期
(比方說活期存款或1、2年期定存)
總的來說銀行要付給投資人的利息
平均年期可能是不到2年
然後以此資金去投資長天期的公債
過程中銀行吸收的存款來來去去
但會維持一定水位
而且以不斷輪動支付短天期利率的方式來進行
資金來源是短期資金、支付短期利率
得到的報酬是長期利率的報酬
這就是以短支長
也就是上述說的「養券」
FED透過影響短率就能引導長天期利率
以達成其政策目標

話說養券一定套利嗎？
不一定！！！
當長期利率(收益) > 短期利率(資金成本)時會套利
反過來就叫「養券套損」
銀行為何要套損？
理由很簡單
因為銀行預期短天期利率會下降
等降下去就變套利了
但至於是不是真的降息那又是另一回事
另外
銀行不會只買一種債券
也不是只有公債
可能還有其他的地方債或公司債等等
因為不同的債券有不同的票面利率及年期
如何管理這些短、中、長期的債券
就要有精準的殖利率曲線判斷

※殖利率曲線就是以不同年期的(政府)公債
在圖表上將其殖利率相連
所形成的曲線就叫殖利率曲線

重點來了
那不就抱到到期就穩賺不賠了？
還真不是
就資產負債表上來看
比方說存戶的存款加起來可能是5000億
這部份是銀行的負債
然後他把這5000億的一部份拿去買債券了
(另外還有股票、貸款等其他投資)
這部份是銀行的(一部份)資產
也就是以短支長
當然銀行也還需要有自己的資本
(不能作無本生意)
也就是業主權益(股本)
通常這部份會被政府要求要有一定的資本適足率
若以資本假設佔總投資的10%來算的話
那麼銀行的槓桿就是10倍
(此處為簡化說明，勿筆戰)
前面提到養券有時候會套損
當銀行投資的債券大幅價格下跌的時候
銀行是有可能把自己所有的股本給賠掉的
至少帳面上是如此
另外若是因此而發生擠兌
再厲害的銀行也是扛不住的
2022年的矽谷銀行事件就是發生這樣的事情！！！

另外
債市之所以複雜
就是因為大玩家們背後還有更多複雜的交易
最基本的養券(通常帶有槓桿)是一個
再來就是匯率的波動及
衍生性金融商品的交易
再以銀行為例
台灣的銀行吸收的是台幣存款
支付給存戶台幣利息
除了投資台灣的政府公債
因為他國的債券(如美債)殖利率比台灣高
如果長期美元又對台幣升值
那投資美債就會同時享有
較高的利率及美元升值所賺的報酬率
當然若是貶值
銀行也有可能賺了利率但賠了匯差
更遑論債券投資本身也可能承受損失
前述提到
銀行本身就是個槓桿的投資玩家
當利率、匯率波動都大的時候
債市投資的風險就得好好評估。

因為這種關係
疊加其他工具如利率交換、匯率交換
甚至選擇權、其他的衍生性金融商品的影響
就整個市場的玩家加總來說
談利率不可避免的一定是要談到匯率
利率和匯率的關係
就像相對論裡的時間與空間
基本上是相互影響的。

所以才會說
一般的股票分析師若沒有債市的相關經驗
他們講債市幾乎可以不用聽
因為他們思考的一定只有簡單的邏輯：
股票下跌資金會進債市避險
而忽略以整個金融市場為整體考量的思維

如何判斷這個人有沒有債市的投資經驗
如果分析師告訴你債市(價格)大漲
而不是告訴你殖利率大跌
那就表示他沒玩過債券
因為債市的玩家(交易員)都是以殖利率來報價的
所以講債市反彈一定指的是殖利率反彈
而不是價格反彈！！！
所以前述的債券公式是
你買進的成交價格是用你成交的殖利率
代入公式後而得到的數字
而不是反過來用成交價格來回推殖利率。

好吧~~~~
講太多了
我累了
文很長
可以討論的也還有很多
真的討論不完
有機會再說
希望各位有收穫！！！

祝各位操作順利！！！