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(圖片來源：shutterstock)
在 上一篇文章 當中我們提到了
5G 通訊當中小型基地台扮演了無可取代的角色，
並且得出了以下這三個結論：
1. 受惠 5G 進入高速擴張期，小型基地台市場規模在 2025 年將來到 35 億美元
2. 由於 5G 電磁波有效覆蓋範圍短，因此需要「大量」小型基地台
3. 能替電信商省下超過 30% 成本的小型基地台的 vRAN 技術將來有望成為主流
在上次提及的台系小型基地台概念股當中，
雖然中磊 (5388)、智易 (3596)、啟碁 (6285)
三間廠商在不同專業領域各擅勝場，
但真正拔得 vRAN 商機頭籌，
成為目前世界上唯一有 vRAN 合作經驗的
其實是台系網通廠當中的老牌資優生 - 中磊
這篇文就帶大家一起認識這間公司。
本文將分成以下四大部分:
1. 中磊概覽 – 連續 23 年獲利的老牌資優生
2. 危機處理 – 從 2018 年 EPS 大減四成到重回軌道
3. 四大產品 – 閘道器毛利率低；固網、物聯網、商用網路附加價值高
4. 未來發展 – 5G 普及後，小型基地台與物聯網產品將成為營運雙箭頭
讓我們繼續看下去…
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以下正文繼續…
連續23年獲利的資優生
中磊 (5388) 成立於 1992 年，並於 1996 年開始公開發行，
是台灣網路寬頻設備的代工廠，
自從上市以來遭逢亞洲金融風暴、網路泡沫、金融海嘯
也走過 3G、4G 的挑戰與商機，
還是連續 23 年繳出了獲利的亮眼成績單，且年年配息
在網通廠當中可說是非常穩健的老牌公司，
然而，2018 年的低迷表現不禁讓人擔心中磊是否進入衰退期？
先說答案：我們認為這只是暫時性的衝擊，
接下來就讓我們深入探究這間公司，
並了解它在 2019 年是如何擺脫低潮的。
營運危機 - 2018 年遭逢短暫營運低潮
關稅戰導致營收大幅下滑 15 %
2018 年中美爆發貿易戰，當時中磊的產能有 80% 在中國
也就是說能不被關稅打擊的產能只佔了 20%，
但是中磊 (5388) 的美國客戶卻占了營收比例的 40%，
在這個利空狙擊之下， 2018 年中磊的營收因而大幅下降 15%。
被動元件原料漲價侵蝕毛利率
除此之外，2018 年上游被動元件供不應求
拉高了中游網通廠商的原料成本，
中磊在這個大環境之下也難以倖免，
整年毛利率因此掉了 2% 左右。
當機立斷建立菲律賓產能，不再受關稅影響
過了短短不到一年，
中磊已經建立起菲律賓的第三地產能，
並且在 2019 年 6 月開始投產，
目前的產能分布為：中國 60%、台灣 20%、菲律賓 20%，
等於說非中國的產能已經拉到了40%，
未來出貨給佔了 40% 營收的美系客戶時
將不再受到關稅的影響。
被動元件掉價 + 產銷組合轉優，獲利重返成長
同時，因為被動元件的價格 2019 年快速下降，
中磊也擺脫了高價原料的負擔，
加上中磊 2019 年調整了產銷組合，
減少低毛利率的閘道器生產比重，
透過與終端需求端的直接對話，
掌握其對於產品的需求，擴展更多的利基型市場，
種種努力，讓中磊 2019 年的毛利率從 2018 年的 13% 躍升到新高的 17%。
對比同業在 2019 年的表現，可說是相當亮眼，
也帶動了中磊在 1H19 的 EPS 回到 1.6 元，比起 1H18 的1.32 元高出 20% 以上。
四大產品線現況：
閘道器、固網、物聯網產品、商用網路各有優勢與挑戰
在上一個部份我們提到中磊透過改變產銷組合提升毛利率，
那麼中磊 (5388) 現在到底有哪些產品呢？
中磊過去主要產品是技術門檻較低的閘道器，
但是在 2019 年開始調整策略，改以高附加價值的產品為主，
從最新公告的 2019 上半年的產銷組合 (下圖) 可以得知：
低毛利的閘道器佔約 23%，其餘 77% 則是高附加價值的固網、商用網路、物聯網產品。
佔 1H19 營收 23% 的閘道器價格競爭激烈
閘道器其實就是伺服器的一種，
經常在家庭中或者小型企業網路中使用，
用於連接區域網路和網際網路。
當我們要去朋友家找朋友時，
會先經過自家的大門，
再通過朋友家的大門，
最後才找到朋友。
而日常當中我們傳送網路訊息的過程其實也是如此，
閘道器就好比那扇大門，
所有網路訊息的轉接都得靠它。
誠然，所有網路通訊都與閘道器脫不了關係，
但是這項產品的技術早已成熟，
很難再在性能上有決定性的突破，
因此削價競爭相當激烈，
屬於毛利率 < 10% 的紅海市場。
固網、商用網路、物聯網附加價值高，
其中物聯網產品與商用網路是最大獲利來源
1. 固網產品包含了小型基地台以及 IAD (Integrated access device) 。
在 上一篇文章 當中的主角小型基地台，
主要功能就是讓我們日常當中的網路訊號可以覆蓋得更完整，
目前主要還是以 4G 小基地台為主要出貨商品，
5G 的小基地台要大量出貨仍得等到 2020 年。
IAD 的功能則是整合影像、聲音等各種我們想要傳送的資料，
把它變成一個封包，並且透過最佳化處理，
讓這一個個封包能夠以正確、快速的方式進行傳輸。
由於固網產品大多是替下游客戶量身訂做，以達成其需求，
附加價值比起閘道器高出不少，毛利率落在 15~20%之間。
2. 商用網路產品則是賣給電信商的路由器以及 Wi-Fi 熱點。
路由器是協助使用者最佳化訊息傳送路徑的設備，
前面提到了 IAD 可以把東西整合成一個個封包，
而路由器則是判斷封包該怎麼從哪條路徑運送比較好，
再幫你把封包送到那條路徑上，
也因此，對於要處理大量使用者通訊需求的電信商來說，
合用的路由器當然也就不可或缺了。
至於 Wi-Fi 熱點的部分，
功能大家應該並不陌生，
但各位朋友也許並不曉得：
其實 Wi-Fi 的規格也正在持續提升，
目前的最新規格已經進化到了 Wi-Fi 6，
與現行的 Wi-Fi 5 相比，
Wi-Fi 6 產品運用了許多高端技術，
使得網路速度更快、能夠讓更多人同時使用，
因此其實也是高附加價值的產品之一。
3. 物聯網產品以IP camera為主。
IP Camera 其實就是一種智慧化的安控設備，
也是物聯網的智慧家庭的一環，
本身像是一台電腦，
可以進行大量複雜的資料運算，
例如視訊壓縮、影像智慧分析、email 報警、網路通訊等
這些都是傳統的閉路攝影機無法完成的事情，
因此可說是未來安控設備的主流，
而中磊在這個區塊深耕多年，
已是北美第一大的 IP camera 供應商。
上述無論是商用網路還是物聯網，
都是未來 5G 時代的重要應用與設備，
且由於商用網路和物聯網產品的精緻程度高，
毛利率皆在 20% 以上，是中磊獲利的最大來源。
放眼未來：小型基地台、物聯網產品成為主要動能
vRAN技術優勢成為中磊在小型基地台產業的護城河
雖然目前因 5G 的基礎建設幾乎還沒有開始，
中磊 (5388) 的小型基地台營收主要還是來自 4G 產品，
但是中磊是目前世界上唯一同時擁有 vRAN 技術與合作經驗的網通廠商，
並且即將在 4Q19 正式推出全世界第一台使用 vRAN 技術的虛擬化小型基地台，
推出之後有望替中磊帶來新一輪的營運動能。
(提醒各位看官，虛擬化小型基地台依舊是一個硬體設備，
只是使用了「虛擬」無線接入網技術，也就是 vRAN )
在 上一篇文章 中，我們知道透過 vRAN 技術，
電信商只需要升級軟體，
就能夠升級小型基地台的功能，
因此中磊的這台虛擬化小型基地台只需要稍微改變軟體，
將能夠同時支援 4G 與 5G 網路，
省去大筆的硬體資本支出，
這對於想要節省開銷的電信商來說，
無疑相當具有吸引力，這也是為何市場會看好 vRAN 以及中磊在這方面的表現。
受惠貿易戰轉單，物聯網產品營收大增
中磊目前是北美最大的 IP camera 廠商，
深耕當地多年，產品相當具有競爭力，
再加上來自中國的安控產品目前都有安全性的疑慮，
轉單效應也讓中磊成為中美貿易摩擦的贏家。
此外，未來在 5G 建設完成之後，
由於使用物聯網產品變得更加容易，
消費者將更願意購買相關的智慧家庭設備，
根據 Global Market Insight 的數據指出，
整體 IP camera 市場在 2019 ~ 2025 年將以 14% 的年複合成長率發展，
無疑又替中磊未來的營運注入更多活水。
產銷組合轉優、第三地產能投產，2019 年全年重回成長
2H19 菲律賓廠的產能投產之後，
北美訂單的用戶終端設備將開始出貨，
使得中磊 (5388) 的月營收在 7 月年成長率 (YoY) 正式轉正，
且未來幾個月年成長率也有望持續成長，
擺脫 2018 年以來的衰退頹勢。
雖然菲律賓廠主要的產品為美系客戶的代工產品，
正式投產之後會拉低整體毛利率，
但公司近來減少生產低毛利率閘道器的策略依舊，
主要產品也從本來的閘道器轉換成毛利率較高的固網設備，
因此法人普遍預估 2H19 毛利率雖將因此下滑，
但全年仍能保持在 16% 以上的水準，
比起 2018 年、或是其他同業，仍高出不少。
2019 年營收質、量俱增，惟市場期望已經過高
總的來說，2019 年中磊(5388) 的營收不只將比 2018 年多，
營收品質也將優於 2018 年，可說是質、量俱增，
而透過前面的前景分析，
我們也知道這波成長不會只是曇花一現，
在 5G 時代來臨之後，將有望迎來更多商機。
然而，現在即便中磊確實成長動能相當強勁，
但市場對於 5G 商機的期望目前已經過高，
要是中磊 2H19 的成績單繳出時，
成長幅度不如投資人的期待，
則股價將很難有表現空間，
因此操作上建議不要隨意追高，
拉回再找買點方能提升勝率。
