(圖片來源：筆者拍攝)

 

新手投資人在剛接觸財報分析時，

一定都會學到何謂「負債比率」

負債比率 = 負債總額  / 資產總額 *100%，

是衡量一間企業經營風險程度的重要指標，

在負債比率低的情況下，除了比較沒有償債壓力，

因舉債產生出來的利息費用相對也會較少

然而負債比率低，對於股東來說一定完全是好事嗎？

而出現長波段上漲行情的個股，會都是負債比率低的公司嗎？

這個疑問可能少有仿間的教科書曾細細探討過，

繼續看下去..

 

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2019Q2 上市櫃公司的平均負債比率為 44.35%

通常負債比率高，

可視為公司營運方針偏好使用槓桿經營，

不過金融保險業者是較為特殊的例外，

以銀行業為例，銀行是向存戶吸納存款後，

再由放款部門貸放資金出去，以賺取淨利息收益，

因盈利模式不同於一般買賣業，

所以銀行的負債比率高，是正常之事。

經筆者統計，2019Q2 上市櫃公司的平均負債比率為 44.35%，

樣本數為 1670 間公司，

但由於金融保險股營運模式特別，

所以筆者未將金融保險股納入統計，否則易讓統計數據失真。

 

2019 年 1~8 月累計漲幅 > 50% 個股  負債比統計

為了探究「高負債公司能成為飛漲 50% 的飆股？」，

筆者將 2019 年 1 月初 ~ 8 月底累計漲幅 > 50% 全數撈出，

總計有 168 間公司，

而其中有 102 間公司 2019Q2 負債比率低於 50%，佔比 60.71%，

另有 66 間公司負債比率大於 50%，佔比 39.28%，

意即：投資人如果直接用「負債比率 50% 以下」作為選股濾網，

很可能會錯過許多飆股。

舉例而言，在 8 月份出現大漲行情的散熱族群，

其中雙鴻(3324) 2019Q2 負債比率為 55.84%，

泰碩(3338)為60.57%，奇鋐(3017) 更高達 70.41%

 

然而，這並非鼓勵投資人去操作高負債比的公司，

除了負債比率外，在檢視公司的體質時，

筆者建議搭配其他指標一同觀察。例如：

 

✎ 流動比率

流動比率 = 流動資產 / 流動負債 *100%，

即短期負債(含短期借款、一年內到期長期負債、應付票據) 佔流動資產的比例，

流動比率以大於 100% 為宜。

 

✎ 自由現金流量

現金流量表可以看出一間公司的盈餘品質，

現金流量表是以實際現金收付的角度，揭露公司現金流向，

舉例而言，機器設備提列「折舊」，

但實際上並不會有現金流出，而進行這些必要調整，

就是現金流量表的核心精神。

自由現金流量的含義為：公司透過營運而獲得的現金流入，

扣除建置廠房、購買設備等資本支出後的現金餘額。

若一間公司連續多季自由現金流皆為負數，必須提高警覺

 

以誠美材(4960) 為例，

在今年 3/22(五) 晚上於公開資訊站公告

「本公司債權銀行因經營權爭議而停止本公司動撥營運資金，

使得本公司資金週轉發生困難」

此利空讓誠美材(4960) 於 3/25 股價跌停，

若觀察當時的現金流量表，

「自由現金流量」已有連續多季呈現負數

(資料來源：CMoney 追訊) (註 : 僅為歷史數據揭露，非推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

✎ 公司財務人員異動頻繁

當一間公司的負債比率偏高、流動比率偏低時，

需特別留意財務經理人員是否異動頻繁，

因當公司營運狀況快速惡化，或甚至高層操弄財報數據

財務人員可能會先行離開。

 

即使負債比率低，建議也須同步檢視資產結構

負債比率除了搭配流動比率、自由現金流量做觀察，

建議也須同步檢視資產結構。

例如：如興(4414) 2018 年重編前的財報，

資產總額 263.47 億元，負債總額 121.19 億元，負債比率約 46%，

在傳產業中屬合理範圍，

但細看其資產結構，無形資產高達 80.11億元，

此 80.11 億元主要由「商譽」與「客戶關係」所構成，

但此類無形資產無法變現、償還負債

(圖片來源:如興2018年度重編前資產負債表)

 

後來，如興(4414) 更應金管會要求，

重編財報、提列商譽減損約 11 億元，

如興(4414) 高額的無形資產，在市場上引發一陣討論。

(圖片來源:公開資訊觀測站)

 

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♞ 快速結論

1. 負債比率低雖然表示公司安全性高，

    但如果直接用「負債比率 50% 以下」作為選股濾網，

    也很可能會錯過許多飆股。

2. 在檢視公司的體質時，除負債比率之外，

    也建議搭配其他指標一同觀察，

    如：流動比率、自由現金流量、公司財務人員是否異動頻繁。

3. 即使負債比率低，建議也須同步檢視資產結構，

    例如資產項下有大部分是屬難以變現的無形資產，亦須提高警覺。

 

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