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寶齡富錦介紹
寶齡富錦為國產旗下老牌製藥公司，擁有西藥PIC/S GMP與化妝品GMP雙認證(GMP為良好作業規範，注重產品製造過程，以維持產品品質與衛生安全的管理制度)，歷經多次併購發展成為多角化經營的生技製藥廠，事業體包含新藥開發、西藥製藥、醫美藥妝、營養保健、專業消毒感控及動寵物系列、感染檢測及癌症醫療診斷等。2001年開始發展腎臟病新藥開發，旗下Nephoxil(拿百磷)為公司世界知名的腎臟專用產品，目前全球市佔率約10%。寶齡2019年主要營收來源比重為藥品41.69%，化妝品 27.18%，食品 7.32%，新藥22.2%、檢驗試劑1.61%。2019年內銷比重54.73%，外銷比重45.27%。
除去一般美妝用品及在台灣的消毒水業務，寶齡富錦最值得觀察的是其新冠肺炎快篩劑及專治腎臟病患常有的高血磷症與缺鐵性貧血症新藥拿百磷，除了台灣外，也在美國、日本上市銷售，今年更有望打入中國市場。隨著疫情再起，寶齡富錦的快篩劑銷售量激增，且在國外也取得歐盟及印度的緊急使用許可，可望進一步帶動營收成長，自2007年進入中國市場以來，中國電商一直是寶齡富錦販賣其保健品與美妝品的重要平台，新冠肺炎疫情導致中國民眾大幅減少至醫美診所與皮膚科進行醫美保養，衝擊醫美廠商，也讓寶齡現階段更加仰賴電商通路販售美容保養品。
新冠肺炎肆虐，帶動寶齡快篩業務成長
因武漢肺炎肆虐全球，於2020年3月與安肽生醫、台康生技(6589)，共同成立COVID-19快篩試劑飛確(Vstrip)，製作過程由安肽設計抗體，再交由台康進行抗體量產，最後由寶齡製成完成品。寶齡於2020/08/27公告旗下飛確新冠病毒抗原快篩試劑(Vstrip COVID-19 Antigen Rapid Test)正式取得台灣衛福部(TFDA)特定醫療器材之專案製造許可，飛確新型冠狀病毒抗原快速檢驗試劑是一種免疫層析試驗，使用單株抗體接合乳膠粒子來檢測鼻咽分泌物中是否具有新型冠狀病毒抗原。試劑不但容易執行且測試結果可在10分鐘內目視得出，其準確度高達95.45%，具有較佳的便利性。
資料來源：寶齡富錦
2020年10月快篩取得印度醫材進口許可，但同期已有13間廠商取得認證，飛確快篩於11月中旬開始出貨，2020年12月產能達300萬劑，至2021年5月，台灣疫情狀況控制得宜，並無出現大規模社區感染，在5月爆發群聚後，每日確診人數高居不下，也為快篩帶來了大量的需求，目前產能利用率滿載，價格平均來到8-12美金，公司產能將優先供給國內。在海外市場，公司新冠肺炎抗原快篩產品雖已陸續取得印度、歐盟及新加坡的緊急授權，惟相關市場競爭日趨激烈，近期在中國競爭者越來越多的影響下，實際單價約為2美金，今年1-4月平均每月出口近百萬劑快篩，在公司產能優先提供給國內的情況下，隨著疫情的舒緩，國內對於快篩的需求才會下降，到時重心才會再度轉往國外，假設疫情在12月以前未獲控制，且國外快篩劑無法進口，以提供國內使用疫苗一劑10美元；提供國外使用疫苗一劑2美元，預估今年可貢獻營收高達56億新台幣。
寶齡富錦發展多元化經營，營收可望突破新高
中國醫美電商部分，主力產品為面膜及保健品，2019年營收貢獻為3億5千萬元左右，佔營收比約15%。2020年中國醫美及保健品的銷售受新冠肺炎影響，營收大幅下滑，與此同時，2020年已陸續推出新產品(如運動系列及小針面膜等)，2021年中國醫美及保健品的營收能重回2019年之水準(YoY +25%)，擺脫去年因疫情而下降的銷售額低谷。
腎臟病新藥拿百磷今年可望申請中國藥證
公司的腎臟病新藥拿百磷（Nephoxil)，為治療慢性腎臟病患者好發之高血磷症之不含鋁不含鈣新型磷結合劑。具有控制血磷及增加鐵含量的優勢，並可降低洗腎病患EPO(紅血球生成素)24%及靜脈鐵劑(IV Iron)52%使用量，寶齡拿百磷共有兩大適應症，分別為高血磷症與缺鐵性貧血症，多數國家都是先通過第一適應症，再通過缺鐵性貧血症的藥證，貧血症的傳統治療方式為針劑注射，拿百磷以口服劑型嘗試取代需親至醫療院所接受注射治療的方式，在便利性方面，希望可以改變患者的習慣進而達到市占率。
2015年1月台灣新藥審查通過，2015年4月獲衛福部核發新藥藥證，2015年7月正式上市銷售，在台灣，拿百磷並沒有納入健保，屬於自費的範疇，因此對於每年公司的營收貢獻度不大。中國拿百磷進度方面，中國三期臨床數據預計2021年7月結果出爐，預期通過機率極高，最快2021年Q4將向中國藥監局申請藥證，若是成功，預計將有一千萬人民幣的里程金入帳。
美國授權合作夥Keryx公司，於2017年11月08日取得美國食品藥物管理局（FDA） 核准腎性缺鐵性貧血適應症sNDA後，拿百磷美國專利又延長一年到2022年2月6日，仍須支付專利擁有者相關費用，因此現在抽成比例還是3%，美國市場2020年成長12%，2021年Q4銷售3,040萬美元(YoY+4%)，預計2021年銷售將持續雙位數成長(YoY+10%)。
日本於2021年3月25日取得第二適應症-缺鐵性貧血症藥證，日本授權夥伴-JT-Torii近期已將Riona®（拿百磷在日本的名稱）全年銷售數字由60億日圓上修至71億日圓(YoY+9%)，且第二適應症無須分潤，因此所有分潤將全部歸與寶齡富錦，整體銷售狀況呈現大幅成長，預估YoY +10%。
拿百磷為市場上唯一可同時治療慢性腎臟病患者好發之高血磷症之不含鋁不含鈣新型磷結合劑，預計2021年在美國將會售出1.408億美金，在日本將會售出71億日圓，合計約為57.29億新台幣，寶齡富錦將可得到銷售分潤金約1.8億元，且每年以雙位數成長，且未來專利過期後寶齡富錦可望獨得分潤金。
垂直整合正豐化學，整併後獲利仍在觀察
由於洗腎人口逐年增加，寶齡從2001年開始發展腎臟病新藥，旗下拿百磷為公司著名的產品，營收佔比約寶齡營業額的20%，全球市佔率10%。檸檬酸鐵為拿百磷的主要原料，目前病患在檸檬酸鐵的平均年用量高達2公斤，據統計美國檸檬酸鐵的需求量年複合成長率約15%，因此寶齡為了垂直整合原料以及醫療供應鏈在地化，於2020年9月8日以5.94億元收購拿百磷原料藥檸檬酸鐵在台灣獨家代工廠-正豐化學。正峰化學擁有國內外16張原料藥藥證，其8張藥證用於感冒、鼻炎等基礎用藥，年營業額約6000萬，以及占地約4000坪的位於桃園觀音的工業區(土地增值約7億元)，其銷售橫跨世界，因此有助於寶齡的產線整合、調整及商用土地開發。2019年正豐化學營收為2億元，但因製程改善，稅後純益仍虧損。然寶齡將於2020年11月30日換股併入，短期內對寶齡營收貢獻約10%，長期來看不只整體營收穩定向上成長10%-15%，且透過正豐的供應，寶齡富錦有望擴大拿百磷之產能，近一步支援未來的中國市場。
重點結論
由於快篩劑需求的爆增，加上2021年景氣回復，日本第二適應症銷售、中國里程金貢獻、高毛利產品醫美保養及保健食品回復原來水準，預期2021年寶齡營收71.01億元(YoY+352.7%)，雖然併購正豐化學後的營業成本上升，但快篩劑的毛利達八成，因此毛利率顯著提高至73.2%。由於2020年基期偏低，稅後純益年增5018%至14.28億元，稅後EPS21.73元，相比於2019年的獲利水平明顯提升，目前股價淨值比6.56倍，位於近3年本淨比區間2.83至10.89倍之間，相較於歷史處於均值，預期2021年股價淨值為18.87元，給予7倍之本淨比評價，目前評價低估，因此給予逢低買進之評等。
