中航簡介

中航核心業務為航運，可分為散裝及貨櫃運輸服務。散裝的部分，主要營運10艘海岬型船(Cape)，平均船齡約8~9年，平均載重噸(Deadweight Tonnage, DWT)皆大於15萬，主要運送鐵礦砂、煤礦、鋁礬土等大宗原物料商品。10艘船皆為合約船，大多為1~2年期短約，每季換約1~2艘。貨櫃的部分，子公司偉聯運輸為國內規模最大的內陸貨櫃運輸業者之一，於北台灣擁有2大貨櫃集散地，可直通南北大港，便於提供客戶貨櫃進出口業務。

旗下轉投資包含偉聯運輸、環能海運(持股12%)，以及富望投資、貿新投資、貿華投資等投資公司。其中環能海運主要業務為運送中東原油、成品油至遠東地區(包含台灣)，船型多為超大型油輪(VLCC)；至於投資公司投資標的多以運輸業為主，21Q1持股陸海(5603)、中菲行(5609)、陽明(2609)以「透過損益按工運價值衡量之金融資產」認列，進而會影響中航業外收入。

2020年營收比重：散裝51%、內陸貨櫃運輸35%、物流13%，空運代理等其他業務1%。

        

   

中航21Q1持有的有價證券

      

2021年中航散裝、貨櫃運輸本業轉好，業外投資收益大爆發

由於年初疫情趨緩，全球經濟復甦帶動海運需求增加。市調機構Clarksons預估全球鐵礦砂需求年增3%，其中巴西年增6%、澳洲2%；煤炭運量預估增長5%，其中澳洲年增4%、印尼6%。

供給面的部分，由於海運環保法規日趨嚴格，新造船訂單逐年下降，2021年船隻供給來到近年低點。Clarksons預估今年散裝運力供給年增2.6%。供需結構轉好下，有利於市場景氣回升。

     

21Q2散裝及貨櫃卸載增加，帶動中航本業轉好，加以業外持股挹注獲利跳升

Q1散裝景氣回溫，惟以中小型船較明顯，中航首季營收7.9億元，毛利率微幅衰退0.6個百分點，整體營運持平去年第四季。

隨著3月鐵礦砂、煤炭需求轉強，5月雖有回落，整體需求仍維持強勁，至今BCI指數上漲66.5%，加以中航每季換約1~2艘，有利於提高Q2毛利率。

貨櫃運輸的部分。由於海外需求強勁，自年初台灣進出口量維持高水準。根據台灣港務局統計，今年1~5月貨櫃裝卸量達641萬TEU，較去年同期增加5.8%，進而帶動內陸貨櫃運輸回溫。但考量貨櫃運輸以及物流的毛利水平相較平穩，推升獲利成長的幅度較不明顯。

      

整體而言，受惠於貿易景氣持續擴張，以及散裝大型船需求回溫，預估Q2營收可望來到78億元，散裝換約帶動毛利率來到19.5%，營益率7.1%。受惠於航運持股Q2維持強勢，截至6/28，中菲行(5609)、陽明(2609)、陸海(5603) 持股總市值翻倍，可望大幅挹注中航業外收支9~10億元，預估EPS跳升至4.89元。

    

中航持股市值水漲船高，挹注業外投資收益大幅成長

     

     

21H2散裝及貨櫃旺季，中航本業獲利可望持續攀升

展望下半年，預期中航4艘船將換約。由於近日中國打壓原物料價格，短期影響運輸需求波動加大。然中國鋼鐵業庫存偏低，短期電爐產量也較難補上需求缺口。隨著疫情淡化，下半年巴西、澳洲鐵礦供給可望持續恢復，加以Q3營建旺季帶動鐵礦砂需求增加，整體而言，預期鐵礦、煤炭需求仍可維持。在運力有限的情況下，可望推升大型船運價上行，進而有利於提升中航毛利率。貨櫃運輸的部分，受惠於Q3進入傳統運輸旺季，預估貨櫃運量可望維持高個位數的年增長。

整體而言，受惠於散裝需求增加以及出口旺季加乘，21Q3營收可望成長至86.4億元，季增8.2%，年增10.1%，換約帶動毛利率上升至24.8%，營益率13.2%，EPS 0.57元。

     

整體而言，中航受惠全球原物料需求增加、貿易出口景氣擴張，2021年營收可望來到33.1億元，年增5.8%，受惠於散裝換約，毛利率可望提升至21.3%，年增3.8個百分點，受惠於航運股股價跳升，業外投資受益大幅成長，EPS可望跳升至7.12元。預估每股淨值56.25元。

     

結論

由於近日散裝大型船市況轉強，推升中航股價強勢上漲，目前股價淨值比1.43倍。近日外資持股增加，股價仍維持多頭排列下，仍可偏多看待。基本面來看，由於帳上持有陽明、中菲行、陸海等航運股，預期Q2業外收益豐腴，獲利可望創單季新高，加以Q3進入散裝及貨櫃旺季，獲利可望持續轉好。在營運持續轉好下，預期股價將往1.8倍上下浮動，投資評等為買進，惟中航業外投資收益與航運股關聯性高，需特別留意後續航運股人氣是否持續維持，業外收益方可延續。

   

    

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