今年客運需求復甦緩慢，全球航空業的營運仍仰賴貨運

由於歐美疫苗施打率較高，疫情相對可控，因此上半年歐美的消費需求復甦較快。惟近期變異病毒使疫情增溫，且全球疫苗分配不均，各區域復甦情況差異大，預期最快仍要至21Q4~22Q1全球才可望解封。根據國際航空運輸協會(IATA)最新6月的報告指出，上半年客運運量仍恢復不到疫情前的一半，且多以各國國內的航班為主，估計跨國航班在2022年才有更明顯的需求成長，因此今年全球多數航空業仍需以貨運優先，輔以客運支撐營運。

     

全球6月航空客運人數不到2019年的一半

   

經濟強勁復甦下，全球貨物延噸公里數據持續向上

   

2021年上半年貨運淡季不淡

年初由於海運缺櫃，致使部分貨物轉至空運運送，加上疫情限縮全球航空運能，另有疫苗運輸佔掉部分運能，在北美補庫存需求強勁下，帶動北美線運價來到歷史高檔。觀察台灣6月出口持續擴張，貨運進出口噸數維持23萬噸，其中華航(2610)乘載比重約佔66%、長榮航(2618)佔33%，貨運上半年貨運運輸淡季不淡。

今年第二季空運運量較第一季微幅縮減，主因5月底發生諾富特群聚事件，防疫升級影響華航約1成的客運運能減少，隨後國內疫情擴大，運能限縮程度加劇，令華航5月的營收月減16%，長榮航則因疫情管控相對穩定，5月營收月增4%。

然而隨著華航機師以及空勤、地勤員工逐步完成疫苗接種，疫情已逐步控制，在貨運需求的支撐下，華航六月營收已止穩。至於客運的部分，由於台灣旅遊泡泡搭乘人數較少，5~6月雖有部分赴美打疫苗的旅遊團，但預定量由於多集中在7~8月，因此對於華航及長榮航的營收貢獻不太明顯。

    

   

21H2貨運需求轉強，客運復甦緩慢支撐空運運價可望創高

由於近日歐洲極端氣候引起水患，中國港口又因颱風一度暫停作業，步入需求旺季下，令塞港問題加劇。可留意的是，海運運價若持續飆漲，將使空運顯得更加經濟實惠，就IATA的統計數據來看，近期空運運價約比海運運價昂貴5~7倍，優於先前10~15倍以上的水準，加以貨物送達時間持續遞延，令零售商對高昂運價多有不滿，甚至已有北美托運人向地中海航運、中遠海運提起訴訟。在旺季需求增溫、海運處理效率難以提升下，對於商品體積較小的零售商而言，空運或將是較為可行的替代方案。近日全球疫情增溫，客運需求疲弱下，空運供給仍將維持緊俏，加上步入運輸旺季，在歐美補庫存需求維持以及Q4電子商務需求的帶動下，預期下半年北美線空運的運價仍有創高的可能。

   

    

      

客運的部分，由於美國疫苗施打停滯，當地疫情升溫，美國為控管疫情於7/27決議維持旅遊禁令，全球跨國航班復甦之路將延長。但仍可留意英國自7/19解封以來，確診人數不斷下滑，死亡率並未明顯提升下，又逢夏季出遊旺季來臨，也將有更多客運需求釋出，預期歐洲內陸客運需求恢復速將加快。

整體而言，近期全球航空業仍以貨運營運較有優勢，客運航班則國內或歐洲內陸旅遊為主，以地區別來看北美復甦腳步仍領先歐洲，下半年全球運能將維持緊俏。

國內的部分，先前歐盟、英國先後將台灣列入白名單，而近日國內管制降級，預期疫苗施打率持續提升後，第四季客運恢復速度或將加快，預估年底台灣機場旅客人次可望接近60萬人次。

     

2022年客運可望復甦至疫情前6~8成的水準

由於病毒持續變異，下半年疫情仍有擴大的機率。但考量疫苗有效性維持，重症死亡率也未明顯增加下，推測後續疫情並不會如2020年失控。近日美國針對尚未接種者實施強制配戴口罩及檢測，輔以對新接種者祭出100美元獎金，近日在當地疫情升溫的恐懼下，疫苗施打率有微幅上升。此外，英國為提防秋冬群聚感染，近期也將研擬第三劑的疫苗施打。由此可見，各地對疫情的警覺性普遍有提高，後續隨著全球疫苗的分配均勻，預期2022年上半年疫情可望止穩。疫情之後，全球客運需求可望恢復2019年6~8成的水準，歐美低檔庫存也將使貨運需求維持在歷史的高水平。惟需留意全球航空運能陸續釋出後，貨運運價也將緩步收斂至正常水準。

    

華航、長榮航，下半年獎落誰家？

綜合上述，預期下半年營運模式採貨運輔以客運的航空公司，將可嶄露頭角。以下將針對華航及長榮航未來展望及評價各別作評論。

 

華航：貨運優勢顯著，下半年運輸旺季可望帶動獲利維持成長

華航機隊總計83架，其中客機62架、貨機21架，平均機齡10年，尤其21架貨機的裝載運量大，且具有節油優勢，不論以規模或運輸效率來看，其優勢都顯著優於同業。下半年海運運能將維持緊俏下，可望吃下貨物轉至空運需求，加乘Q4電商旺季需求的帶動下，預期華航運價、貨量可望雙增，其下半年的獲利成長將優於同業。預估2021年營收可望來到1,283億元，年增11.3%，獲利的部分，由於客運復甦有望縮小虧損，且貨運運價提高，預估毛利率12.6%，稅後純益43.2億元，EPS 0.83元。2021年每股淨值10.85元。

2022年疫後消費需求增加下，預期貨運需求仍可持穩，惟客運需求復甦下，運能增加將使運價下滑，預期將壓抑華航毛利率水平，但考量受惠於客運需求增加，預期獲利可望支撐。預估2022年營收1,356億元，稅後純益82.4億元，EPS 1.52元。預估2022年每股淨值12.37元。

就2022年的展望來看，華航股價淨值比1.4倍。隨著疫情的影響淡化，華航7月運能可望恢復，下半年獲利將恢復成長。預期股價長期將往PBR 1.8倍上下浮動，投資評等為逢低買進。從技術、籌碼面來看，近日股價整體雖仍維持在半年線之上，惟先前6月初爆量，18~20元以上的套牢賣壓仍待消化，近日投信、外資也尚未有明顯的介入意願，推測股價短期較難有所表現，建議待股價落底訊號浮現，當股價有效站穩上揚中的短均後，再擇機佈局。

個股細節詳見：【研究報告】出國現曙光？華航(2610)漲什麼？ (備註：該份報告因撰寫時點的關係，並未預估2022年財報)

 

長榮航：2022年客運復甦的情況下，市佔可望擴大

長榮航於客運服務具有顯著優勢。惟疫情導致客運需求急遽下滑，目前將部分營運重心轉移貨運業務，去年與波音重新協商，延後未來787-10新客機的交付，並將部分未交付的訂單改為4架787-9客機及3架777F貨機。目前機隊總計87架，客機82架、貨機5架，客機平均機齡約5年相較同業年輕。

長榮航昨天(8/4)公布第二季營收241.6億元，與我們先前所估計的244億元大致吻合，毛利率來到12.29%，優於先前所估計的10.4%，EPS 0.03元，已由虧轉盈，獲利優於我們原先的預估。延續上述所提到，下半年航空產業的營運重點仍將落在貨運，縱使目前航空客運加速復甦，但仍以美國、歐洲地區的需求較多，且仍需視台灣國內疫情的控制，目前預期最快的復甦時點仍落在第四季之後，下半年營運仍將承壓。預估2021年營收1,000億元，年增13.5%，由於Q2獲利優於預期，稅後純益由前估18.3億元，上修至21.8億元，EPS由0.36元上修至0.42元。預估每股淨值由14.65元上修至15.42元。

展望2022年，預期上半年疫情可望止穩。先前疫情使多家航空業者淘汰，以及全球客運需求可望回穩下，預期長榮航可伺機擴大市佔，預估2022年營收來到1,143億元，稅後純益39.3億元，EPS 0.77元。預估2022年每股淨值16.19元。

就2022年的展望來看，長榮航股價淨值比1.12倍。短期貨運支撐營運，以及第四季客運復甦可望加速，營運可望逐步脫離谷底，2022年市佔率可望擴大下，預期股價可望往1.4倍靠攏，維持逢低買進的評等。然而技術面上，6月套牢賣壓仍大，近日股價於季線失守，加上客運復甦時點預計最快落在21Q4，短期資金介入意願不高，後市可觀察短期均線有扭轉後，再擇機佈局。

個股細節詳見：【研究報告】北美航班爆滿，機票搶翻天，長榮航(2618) Q3營運可望轉盈(備註：該份報告因撰寫時點的關係，並未預估2022年財報)

    

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