華航第二季財報表現雖不如預期，我們仍看好下半年的營運展望

華航近日公佈第二季財報，營收來到293.7億元，與原先預估的292億元大致相符，毛利率實際來到9.65%，較原先預估的10.5%少了0.85個百分點，主因諾富特事件影響客運運能減少10%之餘，6月又逢國內疫情擴大等系統性風險，導致Q2客運營收衰退幅度超出預期，然而觀察實際營益率來到4.1%，優先前所預估的3.1%，推測華航仍透過撙節以支撐營運。EPS -0.06元，雖低於原先預估的0.11元，但在5~6月客運大幅減少下，我們認為其虧損幅度已算輕微。

Q2財報雖不如預期，延續先前在週報中(08/05空運產業週報：飛機載人還是載貨好？這篇告訴你！)的觀點，我們仍看好華航下半年的營運展望。隨著疫情對運能的影響持續淡化下，華航營收於六月已止穩。在貨運需求的步入旺季下，預期華航貨量可望隨之增加。

      

華航簡介：【研究報告】出國現曙光？華航(2610)漲什麼？ (備註：該份報告因撰寫時點的關係，並未預估2022年財報)

 

21H2受惠高檔運價、運輸需求增加，華航營運持續回穩

由於中國疫情升溫，中國近日決議將歐美線貨運航班暫停過夜至8月底，此舉將影響亞太區的空運運能不足，華航、長榮航(2618)近日也分別調漲出口至中國的運價20~30%，且兩者皆為短程運輸，不受中國暫停過夜的政策影響，考量華航中國的貨運營收約佔總營收4~5%，預估將有利於提升Q3營收至少1~2%左右。此外，近日海運塞港問題加劇，在旺季需求增溫、海運處理效率難以提升下，對於商品體積較小的零售商而言，推測空運是較為可行的替代方案，華航在貨機規模以及節油上的優勢下，將有利於其吃下海轉空的訂單需求。至於客運的部分，由於台灣旅遊泡泡搭乘人數較少，7~8月有部分赴美打疫苗的旅遊團，預估客運營收增加1~2成。

在運能恢復以及旺季需求的帶動下，21Q3預估營收由前估316.2億元上修至321.1億元，毛利率由前估16.4%上調至16.7%，EPS由0.40元調整為0.48元。

展望第四季，由於全球疫情復燃、導致跨國客運需求復甦緩慢，在空運供給將維持緊俏下，又逢步入運輸旺季，在歐美補庫存需求以及電商需求的推動下，預期下半年北美線運價仍有創高的可能。2021年預估營收由前估1,220億元，上修至1,229億元，年增6.7%，毛利率由12.6%調整為13.2%，EPS由0.83元上修至0.85元，每股淨值由10.85元調整為11.54元。

      

2022年客運可望復甦至疫情前6~8成的水準，華航獲利可望持穩

由於變異病毒傳染迅速，下半年疫情擴大的機率仍高，但考量疫苗仍可有效控制死亡率，預期後續疫情失控較不易。近日美國加大力度實施強制配戴口罩，搭配對疫苗新接種者祭出獎金，近日平均疫苗施打人數已超過48萬人次，為近幾周的高點。此外，英國為嚴防秋冬群聚，近期也開始研擬第三劑的疫苗施打。由此可見，各地對疫情普遍仍維持警戒，後續隨著全球疫苗的分配均勻，預期2022年上半年疫情可望止穩。下半年隨著疫情受控，預估全球客運需求可望逐步恢復2019年6~8成的水準，歐美低檔庫存也將使貨運需求維持在歷史的高水平，惟需留意全球航空運能陸續釋出後，貨運運價也將緩步收斂至正常水準。

整體而言，2022年疫後消費需求，帶動補庫存需求延續至22H1，惟下半年客運需求復甦，運能釋放將使運價下滑，預期將壓抑華航毛利率水平，但考量客運需求回升可望減少客運虧損，預期整體獲利水平仍可望支撐。預估2022年營收1,356億元，毛利率11.1%，年減2.1個百分點，EPS 0.70元。預估2022年每股淨值12.24元。

     

結論

就2022年的展望來看，目前華航股價淨值比1.63倍。隨著7月運能恢復，下半年獲利可望恢復成長下，預期股價長期將往PBR 1.8倍上下浮動，投資評等為逢低買進。從技術面來看，受漲價利多消息所驅動，今日(8/9)股價開盤不久即漲停站上季線，且成交量較月均量明顯放大，帶動短均微幅上揚，可待股價有效站上季線以及上揚中的短均後，再擇機尋找買點。

   

 

   

 

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