圖/shutterstock

*Intel財報季度、年度表達方式為： FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月，FYQ4：10 – 12月，內文省略FY

*本篇報告為21Q3季度更新，完整Intel研究報告詳見 : 【美股研究報告】Intel英特爾伺服器觸底反彈，卻不足彌補個人用CPU缺料疲弱，與AMD鹿死誰手？

 

Intel 21Q3 營收受缺料衝擊，毛利率因成本遞延認列高於預估

Intel 21Q3營收180.87億美元(QoQ-2.4%/ YoY+4.8%)，稍低於市場預期的182.41億美元，主因為供應鏈缺料導致PC業務營收下滑， 毛利率則因為原先預期在21Q3 認列的10nm 量產成本遞延至21Q4認列，達到遠高於市場預期的57.8%，EPS因業外收入及稅務減免等一次性收益拉升至1.71美元，大幅高於市場預期的 1.10 美元。

21Q3 營收雖不如市場預期，然EPS因毛利率拉升而高於預期

資料來源：Intel

部門營運方面 :

• 客戶運算事業群(CCG) 部門營收96.64億美元(QoQ-4.4%/ YoY-1.9%)，營收下滑主因為受限於零組件缺料，整體 PC 業務出貨量年減 6%，然而在商用桌機需求因員工回歸辦公室而回溫，桌機出貨量上升(QoQ+11%/ YoY+16%)，彌補了部分缺料影響，表現優於市場預期。
• 資料中心事業群(DCG) 部門營收64.96億美元(QoQ+1%/ YoY+10%)，動能主要來自企業伺服器需求回溫，然而雲端業務因中國市場出貨下降而衰退，拉低整體部門營收成長，表現不如市場預期。
• 物聯網事業群 (IOTG) 部門營收10.42億美元(QoQ+6%/ YoY+54%)，成長受惠於工業終端需求自疫情後持續增加，以及物聯網裝置滲透率提升，表現優於市場預期。
• 程式解決方案事業群(PSG) 部門營收4.78億美元(QoQ-2%/ YoY+16%)，雖受到缺料影響，然受惠企業相關需求上升，表現仍優於市場預期。
• Mobileye部門營收3.26億美元(QoQ-2%/ YoY+16%)，受惠於疫情後全球汽車供應鏈需求提升，惟仍低於市場預期。

DCG部門因雲端業務表現較差，營收不如市場預期

資料來源：Intel

 

21Q4高階產品需求強勁將抵銷缺料影響，惟長期毛利率展望不如市場預期

展望21Q4，Intel預期CCG 部門由於商用桌機及高階筆電需求強勁、Alder Lake 新型處理器出貨挹注，將抵銷部份零組件缺料的影響，預估營收與前一季持平，DCG 部門營收則因中國市場競爭加劇，預期成長幅度將較21Q3收斂，預估整體營收183 億元(QoQ+1%/ YoY-8%)符合市場預期，毛利率53.5%符合市場預期，惟EPS受營業費用上升影響，預估僅為0.9美元，低於市場預期的1.02美元。

21Q4 EPS受營業費用上升影響，展望不如市場預期

資料來源：Intel

WFH（居家辦公）、LFH（居家學習）熱度衰退，PC 需求轉向商用、電競等高階機種，雖然ASP因產品組合改善提升，然在總出貨量成長放緩的情況下，CCG部門表現持平；伺服器業務受惠企業用戶需求回溫，但雲端業務由於中國市場競爭越發激烈而下滑，拖累DCG部門營收，預估2021年營收735.08億美元(YoY -5.6%)，毛利率57%，稅後淨利215.69億美元(YoY +3.84%)，EPS 5.28美元。

 

財務、營運策略皆面臨挑戰，轉型成效未見，保守看待公司後續

Intel 同時給出 2022 年及長期財測 :

• 終端市場需求將受制於缺料造成的供給限制，預期2022 年營收 740 億(YoY-5%)，未來 4~5 年營收成長幅度為CAGR 10~12%。
• 毛利率因新製程量產初期良率較低、伺服器競爭加劇可能帶來價格競爭，預期未來 2~3 年將降至 51~53%，低於市場預期的56.5%。
• 資本支出因Intel推動IDM 2.0 計畫而走升，預期2022年資本支出將達 250 億至 280 億美元，較2021年的 180~190 億美金增加 約40%。

Intel計畫以犧牲毛利率為代價換取營收的增長，並全力推動IDM2.0計畫，未來數年將提撥大筆資本支出用於投資研發及新建 IC 製造廠，以求盡可能擴大其市場份額及產業地位，淨利及自由現金流展望因此承壓。過去Intel因為落後的投資研發進度而逐漸失去其核心市場份額，我們認為當前管理層為其轉型制定了優秀的計畫，惟成效仍有待時間驗證。

Intel資本支出因投資研發及新建 IC 製造廠而大幅走升

資料來源：Intel

市場預估Intel未來兩年自由現金流將因資本支提高升而大幅降低

資料來源：Intel

展望2022年，考量Intel為了推動IDM2.0計畫 ，以及重新奪回被AMD搶佔的市場份額，未來2-3年將認列大筆資本支出，不利公司淨利及自由現金流展望，同時轉型計畫自新任CEO上台至今，依然缺乏實質性的進展，基於公司前景的不確定性，我們保守看待公司後續表現，預估2022年營收745.62億美元(YoY+1.4%)，毛利率53%，稅後淨利156.99億美元(YoY +27%)， EPS 3.88美元；以預估2022年之EPS，採較保守的本益比13倍推估，目標價51元，投資建議持有。

 

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