(圖片來源：網路)

 

公司簡介

寶成集團成立於1969/9/4 (成立52年)，

已上市32年，

為台灣知名的製鞋大廠，

產品包括運動鞋、休閒鞋、戶外鞋、鞋類配件等，

客戶包含Nike、adidas、Asics、New Balance、Timberland及Salomon等國際品牌，

公司透過轉投資公司裕元工業(0551.HK)發產製鞋業務，

製鞋業務佔比56.6%，

同時也透過裕元工業的子公司寶勝國際(3813.HK)發展零售通路，

通路品牌名稱為「勝道」及「YYsports」，

通路業務佔比43.1%，

門市遍及大中華地區，

另外還有房產開發及觀光旅館經營等其他業務，

其他業務佔比為0.3%。

 

股權結構

董監事持股比例為8.6%，

從2016年7月至今皆無變動過，

前十大股東合計持股32.02%，

持股主要集中在外資手中，

截至2021年底持有約53.9%，

但自2020年疫情爆發開始，

外資持股就一路下滑，

因為外資持股水位高，

股價容易受到外資變動的影響。

 

▼寶成股權多集中在外資手中

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

▼寶成的前十大股東

(資料來源：華南證券-董監持股 &艾蜜莉自製圖表)

 

公司2021年的每股純益創23年新高

雖然2021年下半年寶成的越南廠因疫情停工，

產能下滑影響出貨，

使全年營收低於2020年，

不過因為製鞋的產能利用率維持一定水準，

且運動零售及品牌代理嚴格的控管折扣，

並進行銷售組合的優化，

使2021年毛利率由2020年21.9%上升至24.3%，

在業外損益方面，

2021年度營業外淨收益為146.81億元，年增81.9%

依權益法認列之投資收益為109.77億元，

其中來自南山人壽的轉投資收益就高達106.15億元

使每股純益來到4.9元，創近23年新高。

 

公司的業務別分析

負責製鞋的裕元工業2021年成功轉虧為盈

裕元的產能主要分佈在印尼、越南、中國等地，

其中佔比37%的越南產地在2021年第三季受疫情干擾，

工廠停工兩個半月，影響產品出貨，

不過還好10月起分階段復工，

越南廠第四季逐步回到疫情前的水準，

產能利用率達到正常水平的95%，

雖然鞋類製造去年營收年減1.6%，

全年度成品鞋的出貨量也僅有2.38億雙，

少於2020年的2.44億雙，

不過受惠於產品組合優化，

每雙鞋子平均單價拉高到18.68美元，優於2020年的17.89美元，

所以裕元工業相較於2020年虧損9千萬美元，

2021年成功轉虧為盈，獲利1.15億美元。

 

▼裕元工業的產品出貨量及主要生產地區

(資料來源：公司2021/11/25法說會簡報p.6)

 

負責零售通路的寶勝國際獲利逆勢成長

做為大中華區最大的運動用品零售商及品牌代理商之一，

寶勝國際積極發展線上渠道、結合線下零售，

目前實體門店佔比79%，線上渠道佔比21%，

截至2021/9/30止共有4,712間直營店及3,873間加盟店，

相比於2020年底整體少了490家門店，

公司的政策方針是改朝大型門店發展，

至於線上渠道則包含第三方電子商務平台(天貓、東京、唯品會等)。

 

中國整體消費量2021年的季增幅度呈現逐季下降，

終端消費受到市場波動、疫情再起等多重因素打擊，

抑制消費信心與購買意願，

致寶勝國際去年營收年減7.2%，

不過公司庫存控管良好，使得折扣促銷減少，

存貨跌價損失也減少，

2021年獲利5,592萬美元，同比增加約20%。

 

財務狀況

寶成的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視寶成的財務狀況，

我們發現寶成被評定為「正常」，

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼寶成體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)

 

不良項目1：

 

▼本業收入比率 < 80%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)

 

營業利益佔稅前損益需大於80%，

寶成去年第三季的營業損失為33.98億元，

主要的業外收入來自於「採權益認列之關聯企業及合資利益之份額」，

從財報附註中發現是持有潤成投資控股公司20%股權，

而潤成投資控股公司是南山人壽最大的股東，

也就是說南山人壽的獲利直接挹注了寶成的業外收益。

 

▼業外損益中關聯企業合資損益佔比高

(資料來源：寶成2021年第三季季報之損益表截圖)

 

不良項目2：

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2022/3/18截圖)

 

(近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收

寶成的營收灌水比例32.34%，

比標準值30%稍微偏高了一些，

觀察歷年的數據差異不大，

且應收帳款及存貨的週轉率也無出現異常，

因此我認為無需太過擔心。

 

▼應收帳款及存貨的週轉率維持正常水準

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

★ 25 K 起薪小資女也能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？

趕快來看秘訣手刀衝 >>

 

 

【歡迎加入 艾蜜莉-自由之路 臉書粉絲團】

跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，

一起邁向 財富自由～（手刀衝）