凡甲(3526)：22Q1 獲利優於預期，隱含殖利率高達 7%

凡甲公告 22Q1 財報，受惠於產品組合優化，再加上營業費用控制得宜，又有業外匯兌利益挹注，22Q1 整體獲利優於預期。展望 22Q2 雖受中國封城影響短期營運，然自 6 月份營收將明顯復甦，全年有望受惠伺服器及車用動能爆發，帶動 2022 年 EPS 成長近 2 成至 13.06 元。以 2022.05.11 收盤價 160.50 元計算，本益比為 12 倍，考量高毛利率的伺服器及車用營收比重持續攀升，本益比有望向 16 倍靠攏。除此之外，董事會通過擬發放 11.16 元現金股利，隱含殖利率高達 7%。

 

前一篇研究報告提及，連接器業者凡甲將受惠於車用、伺服器 2 大產品線，帶動 2022 年營運向上成長。近期凡甲公告 22Q1 財報，營收 6.2 億元(QoQ-9.7%，YoY+16.1%)；毛利率 46.6%(QoQ 減少 0.8 個百分點，YoY 增加 0.4 個百分點)；稅後淨利 1.55 億元(QoQ-8.1%，YoY+23.8%)；EPS 為 2.64 元，整體獲利表現略優於原先預期。

 

凡甲受惠費用較低且有匯兌利益，22Q1 獲利優於預期

進一步拆解財報差異之原因，在營收方面大致與原先預估相同，僅略低於預期 1%，不過受惠於電動車電池管理系統(BMS)，以及伺服器連接器營收比重增加，使毛利率略高於預期。在獲利方面，因整體營運費用低於預期，再加上業外有匯兌利益挹注，使整體獲利表現優於預期。

 

 

預估 22Q2 受中國封控影響將為全年營運谷底

展望 22Q2，公司 100% 位於中國蘇州的廠房遭遇封城措施，使 4 月營收僅有 1.1 億元(MoM-48.4%，YoY-56.8%)，然而公司訂單並未被取消。考量中國當地目前尚未完全恢復正常營運水準，尤其物流方面多有限制，遞延營收將在 22Q2 末及 22Q3 陸續認列，預期 22Q2 營收達 5.8 億元(QoQ-6%)，EPS 為 1.75 元，將是全年的營運谷底，然而營收將自 6 月份起明顯復甦。

 

預估伺服器受惠新平台上市，營收年增 2 成

展望 2022 年，伺服器及車用仍會是最主要的獲利成長動能。在伺服器方面，預期隨著 Intel、AMD 分別推出 Eagle Stream 以及 Zen 4 Genoa 平台，因元件規格升級將刺激換機需求，包含 PCIe 由 4.0 升級至 5.0，記憶體則由 DDR4 升級至 DDR5，也有利於連接器平均單價提升，帶動產品組合優化。

 

在可折式高頻傳輸線(F-cable)方面，主要優點在於可折設計，能夠有效節省伺服器內部空間，且不影響傳輸速率及訊號衰減，目前主要競爭對手僅有 3M。2020 年貢獻營收約 3,500 萬，2021 年貢獻營收 7,000 萬，預估 2022 年可望貢獻營收達 1 億元，該產品線因具備利基型，維持高速成長態勢。整體預估 2022 伺服器營收可望年增 2 成。

 

預估車用受惠電動車滲透率提升，營收年增 4 成

在車用方面，預期將持續受惠於電動車滲透率提升，且公司主要客戶為中國相關廠商，包含比亞迪、寧德時代等龍頭業者，其中寧德時代在中國市佔率高達 5 成，中國電動車主要廠商包含蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車皆是寧德時代之客戶，凡甲可望間接受惠。整體預估 2022 年車用營收可望年增 4 成。

 

筆電出貨商用及電競機種為主，相關營收可望趨穩

在筆電方面，預期隨著宅經濟需求衰退，再加上高通膨持續升溫，將壓抑消費者換機需求，使 2022 年全球筆電出貨量約下滑約 5%～10%。然而預期凡甲供應商用及高階電競機種為主，可望降低出貨量下滑之影響，相關營收可望持穩。

 

預估凡甲 2022 年 EPS 成長近 2 成至 13.06 元，本益比有望向 16 倍靠攏

整體而言，展望凡甲 2022 年營運：1)在伺服器方面，預期受惠於 Intel、AMD 分別推出 Eagle Stream 以及 Zen 4 Genoa 新伺服器新平台，因元件規格升級將刺激換機潮，再加上高速傳輸需求推動 F-cable 近年營收成長 50%～100%，帶動整體伺服器營收年增 2 成；2)在車用方面，預期受惠於電動車滲透率持續提升，且客戶為中國相關龍頭業者，有望搭上產業趨勢，帶動車用營收年增 4 成。除此之外，董事會通過擬發放 11.16 元現金股利，隱含殖利率高達 7%，具高殖利率題材。

 

綜合上述，預估凡甲 2022 年營收 29.8 億元(YoY+13.7%)；毛利率 47.7%(YoY 增加 1 個百分點)；稅後淨利 7.6 億元(YoY+18.8%)；EPS 為 13.06 元。從評價面來看，以 2022.05.11 收盤價 160.50 元計算，本益比為 12 倍，考量高毛利率的伺服器及車用營收比重持續攀升，本益比有望向 16 倍靠攏。

 

 

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