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【研究報告】雙鴻(3324)結論與建議

雙鴻(3324)第二季復工後仍受物流復原速度緩慢、客戶零組件供應短缺影響，下修第二季營收與第一季持平看法，預估第二季營收季減7.2%，EPS為2.6元。展望2022下半年，在伺服器、顯卡等散熱產品出貨量、ASP有望提升下，營收、獲利將強勁回升。預估雙鴻2022年營收為162.5億元，年增14%，獲利成長15%，EPS為14.73元。目前本益比僅12倍，評價委屈，重申逢低買進。

 

 雙鴻為散熱模組領導廠商

雙鴻(3324)為台灣散熱模組大廠，主要產品為散熱模組、散熱導管、散熱器、散熱片、風扇等，並應用於PC、智慧手機、顯示卡、伺服器。2021年營收占比為PC占43%、顯示卡33%、伺服器16%、智慧手機4%、其他4%，其中PC散熱模組出貨量全球市占約25%。主要客戶涵蓋HP、DELL、廣達、華碩、鴻海等國內外筆電及台灣 ODM 代工廠。

 

 雙鴻4月營收觸底，5、6月反彈

雙鴻5月營收10.9億元，月增 13%、年增 14.41%，創同期高。在昆山廠復工後，擺脫4月營收月減28%、年減6%的低迷表現，預期6月隨供應鏈、物流狀況持續好轉，營收有望持續成長。儘管逐漸擺脫停工影響，但受限中國復工速度緩慢，加上客戶零組件供應短缺，調整第二季營收與第一季持平看法，預估第二季營收將季減7.2%至35.12億元，毛利率17.1%，EPS為2.6元。

 

伺服器新平台、顯卡新品帶動雙鴻下半年ASP上升

雙鴻第一季伺服器營收占比為17%，Intel、AMD將於下半年推出Eagle Stream、新一代Genoa產品， Eagle Stream熱設計功耗較前一代Whitley的270W上升至350瓦；而新一代Genoa產品熱設計功耗更達500W，將提升散熱模組均價。VGA 產品方面，預計Nvidia也將於下半年推出高階顯卡，熱設計功耗提高至600W，並導入均熱板(VC)，帶動均價上升。預估2022下半年受惠伺服器新平台、高階顯卡新品推出，將帶動雙鴻營收成長，毛利率也因ASP上升，逐季向上。

 

儘管終端市場雜音多，雙鴻2022年營收、獲利成長性仍佳

雙鴻股東會針對市場擔憂的NB市場表示，雖然消費性筆電需求下滑，但雙鴻主力商用、電競等高階筆電目前需求仍佳，今年筆電營收仍將成長，但基於我們對筆電產品持較保守看法，下修雙鴻電腦相關產品成長至7%。雙鴻手機散熱產品原本將受惠Samsung手機散熱元件重新使用超薄均熱板 (VC)，但日前傳出三星暫停向供應商採購，儘管手機產品營收占比約4%、三星占1-2%，佔比不大，但考量烏俄戰爭、通膨等大環境因素對手機需求的影響，下調手機散熱產品成長至30%。

展望2022年，伺服器散熱產品仍為2022年主要成長動能，Whitley 舊平台對伺服器散熱需求持續向上，而新平台推出更推升產品ASP與出貨量，預估伺服器營收成長近3成不變。其他產品線方面，顯卡新品推出；主機板應用切入技嘉、華碩供應鏈都將挹注雙鴻2022年營運動能。

整體而言，看好雙鴻下半年營收、獲利較上半年大幅成長，但考量第二季營收、獲利不如預期、筆電、手機終端市場傳出雜音，下修2022年營收預估至162.5億元，毛利率18.2%，EPS為14.73元。

  

資料來源：CMoney

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