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【台股研究報告】台塑(1301)EVA、液鹼成為成長雙引擎，旺季營運再增溫，且具高殖利率護體

儘管上半年因俄烏戰爭、中國疫情封控及全球通膨問題使石化產業需求不佳，但受惠太陽能裝機需求強勁，以及國際能源價格大漲，EVA、液鹼產品利差大幅擴大，將成為後續營運成長雙引擎，加上業外收入明顯回升，預估營運表現持穩，全年EPS 11.24元，每股淨值67.92元，給予本淨比1.9倍，另現金殖利率達7.5%，具高殖利率題材，投資建議逢低買進。

全球PVC樹脂龍頭廠商之一，業務版圖橫跨眾多領域

台塑成立於1954年，為世界第三大PVC廠，佔全球產量5.4%。旗下擁有台塑、台化、台塑石化、南亞、台塑河靜鋼鐵等百餘家關係企業，分別在台灣、中國、美國、越南、菲律賓及印尼都設有工廠，並擁有龐大的教育和醫療機構，是台灣最大的民營企業之一。台塑集團自成立以來逐步擴大經營版圖，事業橫跨塑化、紡織纖維、能源、生科、電子、醫療與教育等眾多領域。

台塑持續多角化布局，插旗高值化醫療器材領域

台塑集團近年積極拓展業務版圖，致力於布局高值化醫療商機，其中台塑化與美商科騰合資的HSBC廠（氫化苯乙烯嵌段共聚物廠），訴求點滴袋、鹽水袋、針筒、包膜等醫療級產品；南亞則進行國內首座血袋廠建置，由普瑞博提供血白過濾的關鍵技術，南亞設廠生產，雙方合作共同銷售台灣血袋市場，預計樹林廠年產297萬套，2023年7月完工生產。

歐洲能源價格大漲，太陽能裝機需求提前，EVA利差大增

俄羅斯作為全球第三大的煤炭出口國及第四大的液化天然氣出口國，自俄烏戰爭以來受到歐洲各國的出口制裁，導致發電成本上揚，歐洲電價跟進大漲。能源價格大增帶動太陽能裝機量需求，EVA作為太陽能模組封裝膠膜材料，價格同樣受惠水漲船高，6月均價每噸3379美元，利差擴大至6成左右。目前台塑EVA年產能31.2萬噸，年底將去瓶頸再增加2.8萬噸以應付強勁的太陽能需求。

資料來源：Platts，CMoney整理

液鹼供給缺口擴大，抬升液鹼利潤

液鹼主要用於煉鋁、漂白劑、中和劑等，2022上半年隨印尼200萬噸年產能的氧化鋁廠完工，液鹼需求將持續增漲，但在供給方面，歐洲產能因電力成本高漲而降低開工率；中國能耗雙控政策同樣抑制未來產能；日、韓則因國內電子業需求復甦，出口量將較2021年降低。預期在高能源價格環境下，台塑將受惠市場供給受限，液鹼產品利潤持續上揚。

轉投資、股利收入支撐業外收益年增18%

預估台塑今年業外收益將年增18%達30億元，主因1)轉投資子公司台塑化受惠油價高漲，煉油利差大幅擴大，全年獲利表現可望較去年微幅增長(原估雙位數年減)；2)子公司台塑美國走出2021年冰風暴陰霾，今年第一季獲利17.7億元，年增10倍，預期2022年獲利將大幅回升；3)預估股利收入85億元，大幅超越去年的30億元。

資料來源：Platts， CMoney整理

下半年進入傳統旺季，營運再增溫

第三季為石化傳統淡季，隨中國解封，政府提出振興經濟措施，預期帶動石化產品需求加速回溫。另外受惠太陽能裝機需求強勁，以及國際能源價格大漲，EVA、液鹼產品利差大幅擴大，將成為後續營運成長雙引擎，下半年營運再增溫。加上業外收入明顯回升，預估台塑全年EPS 11.24元。

資料來源：CMoney

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