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【台股研究報告】亞德客-KY(1590) 結論與建議

亞德客第二季受營益率下降、業外損失影響，稅後淨利16億元，年減10.4%，EPS 8.01元，低於原先預期。7月份中國製造業PMI、出口訂單數據皆下滑，客戶持續觀望地方政府獎勵細則，7月營收年減12%至19.8億元，預估自動化下降週期將延續至2023上半年，今年三、四季營運具挑戰性。預估2022年營收281.1億元，年增10.7%；受營益率下降影響，稅後淨利68.7億元，年增6.7%，2022年EPS下修至34.37元。明年上半年持續受自動化下降週期、高零售庫存及科技業資本支出下修影響，預估2023年營收及獲利小幅年增，EPS 35.83元。預期1)第二季營運不如預期；2)中國製造業復甦疲弱；3)全年展望下修將壓抑股價表現，投資建議下修為區間操作。

中國第二大氣動元件廠，具高毛利率優勢

亞德客是以自有品牌「亞德客AirTAC」馳名中國，為中國第二大氣動元件供應商，2021年中國市占率達25%，僅次於佔比34%的日商SMC。亞德客擁有強大的垂直整合能力，能夠更有效率的設計、量產並降低成本，產品自製率達8成，創造歷年45~55%的高毛利率表現。亞德客氣動產品應用產業相當廣泛，涵蓋電子設備、電池、車用、能源等多元題材，較不受單一產業景氣波動的影響。公司2022年第一季營收來源分布為：中國93%、台灣3%、其他4%。

資料來源：亞德客

產品具價格優勢，估每年市佔提升1~2%

亞德客透過自產自銷，壓低生產成本，使線性滑軌產品價格低於台灣同業20~30%，有助於持續增加產品市佔率。今年第一季氣動元件產能為10億人民幣，亞德客預計2022年底將翻倍至20億元人民幣，同時預估2023年線性滑軌出貨將倍增。氣動元件方面，亞德客2022年並未進行漲價，因此原物料價格回落也不須調降售價，毛利表現較為穩定，在規模經濟優勢下，預估每年市佔率提升1~2%。

中國製造業復甦力道疲弱

中國7月份官方製造業PMI由50.2下滑至49.0，跌破榮枯線落入緊縮區間，顯示製造業復甦力道疲弱，疫情、清零政策反覆及全球經濟衰退擔憂皆為中國經濟復甦更添不確定性。7月份中國PMI新出口訂單指數為47.4，較6月份的49.5下滑2.1，加上美國整體商業庫存已大幅超越疫情前水準，預估下半年中國出口將再放緩，阻礙製造業復甦進度；另外中國疫情的不確定性仍高，製造業客戶可能放緩建廠、擴產計畫，且第三季逐漸進入產業淡季，皆對後續亞德客氣動元件產品的出貨造成壓力。

資料來源：財經M平方

第二季表現遜於預期

受疫情封控、客戶觀望振興經濟政策細項而延後拉貨，亞德客第二季營收72.2億元，季增11%，年增2.7%；稅後淨利16億元，季減4.5%，年減10.4%，單季EPS 8.01，表現遜於預期，主因1)營業費用上升，營業規模縮小，使營益率大幅下滑3.9ppt至30.4%，以及2)設備處分、匯兌損失造成業外損失1.2億元。產品應用方面，電子設備年增10%，佔第二季營收比重達29%；能源/照明年增52%，佔比5%；電池年增50%，佔比5%；汽車年增52%，佔比6%。受製造業復甦減慢，工具機營收衰退18%，考量中國自動化產業處於下降週期，第三季自動化零件出貨仍保守看待。

線性滑軌成長動能轉弱，全年營益率下修1.6ppt

線性滑軌第二季出貨6千萬人民幣，季增11%，低於原先公司預期的超過1億人民幣，並將原先線性滑軌全年出貨目標5億人民幣下修為3億人民幣，主因疫情反覆，公司難以開發新客戶擴大規模，且產品交期縮短、訂單動能放緩，供應商採彈性定價因應，亞德客與同業間的優勢價格差距縮小，線性滑軌產品市場滲透速度趨緩，惟仍維持今年產能翻倍至20億元人民幣之目標。預估在市場滲透、出貨放緩下，線性滑軌營益率難達到原先預估的45~50%，連帶全年營益率預估下滑1.6ppt至30.7%。

下半年營運具挑戰性，下修全年EPS至34.37元

 

亞德客7月營收19.8億元，月減14.3%，年減12%，持續受到客戶觀望地方政府獎勵細則的影響，接單仍大於出貨金額。受經濟復甦不如預期，自動化趨勢減緩，公司預估今年中國氣動元件產業將個位數年增或小幅衰退，加上線性滑軌受疫情管控影響新客戶滲透速度，亞德客將2022年營收展望自中高雙位數下修至高個位數。考量中國官方製造業PMI數據滑落緊縮區間，出口放緩、擴產計畫延後，預估亞德客第三、四季營運承壓，惟2021下半年低基期使營收仍分別年增8.2%、24.2%。

亞德客2022年營收估281.1億元，年增10.7%；受營益率下滑影響，稅後淨利68.7億元，年增6.7%，2022年EPS下修至34.37元。明年上半年持續受自動化下降週期、高零售庫存及科技業資本支出下修影響，預估2023年營收及獲利小幅年增，EPS 35.83元。因1)第二季營運不如預期；2)中國製造業復甦疲弱；3)全年展望下修，預期股價表現受到壓抑，投資建議下修為區間操作。

資料來源：CMoney

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