【台股研究報告】慧洋-KY(2637)結論與建議

慧洋-KY(以下簡稱慧洋)昨日(9/6)在法說會上表示，目前BDI指數再下跌的空間不大，且慧洋主力船隊為中小型散裝船，運價相對有支撐，預估慧洋2022年EPS 16.19元。2023年由於通膨打壓全球經濟成長，國際貨幣組織(IMF)下調2022/2023年全球經濟成長率至3.2%、2.9%，在未來經濟成長放緩下，預期影響全球大宗商品的需求，但在海運環保規範趨嚴下，2023年散裝噸位供給有限，有助於運價收斂跌幅，預估慧洋2023年EPS 12.74元、每股淨值67.86元，考量散裝市況進入下行趨勢，給予0.9倍的股價淨值比的評價，建議區間操作。

   

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慧洋為台灣規模最大散裝船租賃公司

慧洋在1999年開曼群島登記成立，於2010年台灣上市、2013年赴英國掛牌(GDR)，為台灣首家到倫敦掛牌的散裝航運公司，目前為台灣規模最大散裝船租賃公司，船隊以需求、運價相對穩定的中小型散裝船為主，2022/9總計有126艘船舶：其中海岬型(Capesize)3艘、巴拿馬型(Panamax)27艘、超級極限型(Supramax)26艘、輕便型(Handy)34艘、小型輕便型(Small Handy)32 艘、其他4艘，平均船齡7.6年。慧洋策略為一站式購足，提供多種船型滿足客戶的彈性需求，主要客戶有日本郵船(NYK)、三井(MOL)、諾登(Norden)等國際航商，2022上半年營收比重：73%為長約，26%為短約，為維持營運穩定，往年合約通常避免集中同年簽訂。

    

慧洋2022上半年營收結構

    

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慧洋第二季獲利達2022全年高峰

由於俄烏戰爭導致航程拉長，運價維持高檔，加上慧洋在第二季船舶集中換約，帶動第二季營收來到75.8億元，季增31.7%、年增74.3%，毛利率上升至57.4%，較前季增加8.3個百分點，營業利益42.9億元，年增149%，EPS 5.71元，營運達到2022年的高峰。

   

慧洋2022年下半年受散裝景氣走弱影響

自中國封控解除以來，對鐵礦砂、煤炭的需求恢復不如預期，尤其中國約佔全球運輸需求35%，同時戰爭導致烏克蘭港口關閉、全球旱象頻傳，穀物出口量持續減少，自7月以來BDI指數至今約下滑51%，其中大型船指數(BCI)大跌69%、中型船指數(BPI)下跌49%、小型船指數(BSI)修正34%，顯示第三季雖為散裝傳統旺季，但受戰爭、通膨的影響，散裝市況旺季不旺。

在散裝景氣走弱下，又因慧洋船隊64艘船採用指數連動合約，其8月營收下滑至20.7億元，月減11.5%、年增21.4%，營業利益率下滑至40.5%，月減8.4個百分點、年減5.7個百分點，在散裝市況走疲下，預期慧洋下半年營運成長放緩。慧洋昨日(9/6)在法說會上表示，目前BDI指數再下跌的空間不大，且慧洋主力船隊為中小型散裝船，運價相對有支撐，預估慧洋2022年EPS 16.19元。

    

2023年全球經濟成長下修，影響散裝運輸需求

2023年由於通膨打壓全球經濟成長，國際貨幣組織(IMF)2022/7發布的報告再度下調2022/2023年全球經濟成長率至3.2%、2.9%，在未來經濟成長放緩下，預期將影響全球大宗商品的需求。

就散裝船隻供給來看則相對樂觀，主因船東對於新船的投資意願偏低，目前全球造船廠的訂單多以貨櫃船、液化天然氣船為主，而在IMO環保規範、減碳規定趨嚴下，散裝船齡20年以上的舊船將面臨淘汰壓力，根據波羅的海國際航運公會(BIMCO)的預估，2023年散裝噸位供給年增率將降至2.6%，未來散裝新增噸位供給有限，有助於運價收斂跌幅，預估慧洋2023年EPS 12.74元、每股淨值67.86元。

  

散裝船噸位供給預估

   

  

   

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