2022年來到尾聲，大盤隨著半導體族群反彈終於止跌回升，但與年初對照仍有兩成左右的跌幅。盤勢不佳導致不少指數型ETF或大型機構投資績效不彰，回顧2022年再展望2023年，有沒有產業全年表現都不錯的？其實車市相關供應鏈就值得特別關注。

再把大盤加權指數、汽車零件股價指數及汽車類指數的全年表現擺在一起，後兩者竟維持與年初差不多的水準，可發現汽車相關指數表現相對大盤更抗跌。提到汽車相關的族群肯定不能不想到中華(2204)，而代理現代汽車的三陽工業(2206)自然也有機會賺到相關商機，另外打入特斯拉供應鏈的乙盛-KY同樣值得研究。那麼接下來，我們就從產業面切入相關概念股觀察，驗證這些公司的營運面是否真的受惠吧。

圖一、汽車類指數全年表現相對抗跌，資料來源：財經Ｍ平方。

 

中華(2204)：走出防疫險陰霾，營運面仍佳。

說到中華汽車，在台灣車市地位就是以「藍色小發財」龍頭聞名，2022年更是新增代理來自英國的MG汽車品牌。然而其實影響整體獲利的關鍵主要來自轉投資而非本業，其中最重要的金雞母當然就是中國福建奔馳（賓士），光是2022年前三季就認列超過10億以上的獲利。但2022年受到集團轉投資新安東京海上產險而認列防疫險影響，前三季認列累積虧損達到65億元以上，也造成非常誇張的業外虧損。

圖二、中華車轉投資認列主力在中國福建奔馳，資料來源：三竹資訊APP。

 

攤開中華車近期營收來看，前十月累計營收為年減9.05%，但這主要是受到缺料衝擊而非營運衰退。進入下半年之後，單月營收陸續出現月增及年增，其實不難看出中華營運面與供應鏈缺貨緩解出現一定的關聯性。

圖三、中華每月營收在下半年漸有起色，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

延續前面財報數據的觀點，中華營運動能主要來自轉投資，這可以從本業及業外淨利率找出答案。從本業獲利角度來看，2021年第一、二季都繳出7億以上的獲利，但下半年受到缺料漲價也導致第三、四季僅分別繳出3億多、1億多的衰退成績單。但2022年又出現反轉，每一季都能維持在5億到6億的水準，這就代表本業營運動能又回來了。

再從業外淨利來看，可以看到2021年第四季、2022年第一季分別繳出10億以上的獲利，這也不難看出中國車市同樣出現復甦。但第二季開始則受到防疫險拖累，2022年第二、三季合計業外虧損為67.7億元，確實造成獲利面相當大的逆風。

圖四、中華業外淨利率扮演關鍵角色，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

而2022年前三季EPS累計虧損為8.51元，這當然是防疫險拖累所導致的利空，但如果把產險虧損的認列剔除呢？阿格力直接幫大家換算EPS，防疫險大概讓中華認列約15.47元的虧損。如果踢除這種一次性虧損並還原獲利之後，2022年前三季EPS大約是6.96元，對照2021年同期繳出5.9元仍成長，這代表中華營運動能還是維持在不錯的水準。

圖五、中華近兩季EPS受防疫險拖累而出現虧損，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

最後再看到籌碼面的近況，400張大戶在2022年第二季因為防疫險認列而大賣，從六月到九月共賣掉3%以上的股權。但隨著防疫險虧損認列逐漸收斂，400張大戶又在2022年十月反手買回，從74%加碼到目前最新的75.75%，或許這也預告中華車接下來的獲利即將撥雲見日。

圖六、中華400張大戶與股價波動關係密切，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

三陽工業(2206)：2022年終於超車光陽成為新一代霸主

過去十年光陽一直都是國內機車銷售的龍頭霸主，但這個產業地位在2022年出現大搬風，取而代之的是三陽工業。其實如果大家對機車有研究或是正準備想買機車，應該不難發現三陽這幾年推出的產品及功能不斷推陳出新，競爭利基提升也帶動營收及獲利。而三陽機車銷售截至2022年前十一月，銷售22.8萬台、37%市占率也已經領先昔日龍頭光陽近10%，這其實是非常誇張的成績單。

圖七、三陽機車銷售市占率在2022年終於搶下產業龍頭，資料來源：三陽法說會。

 

以營收角度來看，可發現公司在下半年繳出越來越強的營收成長，這當然主要受惠機車漲價及市占率攀升所帶來的直接效益。但阿格力這邊要特別補充一下，三陽整體營收有大約三成是來自現代汽車貢獻。當汽、機車市場同時帶動三陽的營運面持續向上發展，也難怪近五個月營收分別創下歷史前五高的紀錄，2022年前十月累計營收創下新高。

圖八、三陽機車、汽車同時熱銷也帶動營收持續創高，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

再從淨利率角度來看，三陽的獲利主要都是來自本業。值得一提的是，公司本業淨利率在2021年第一季為7%左右，但受到原物料成本高漲侵蝕獲利，也導致淨利率不斷下修到年底約4%附近。2022年則受惠公司產品漲價率先帶動營收成長，而本業淨利率也獲得改善並重回7%以上，甚至帶動2022年第三季本業淨利繳出破十億的佳績。

圖九、三陽本業淨利率在2022年又重返高水準，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

在營收、淨利雙雙成長帶動下，三陽在2022年的EPS續創新高已成為日常，前三季繳出3.26元也即將挑戰全年歷史新高的紀錄。再跟大家補充一下，現代汽車旗下的Custin目前訂單累積超過1,500台，2022年年底前只能限額交車600台，因此2023年營運續強的機率也不低。

圖十、三陽營運動能強勁有機會帶動EPS持續挑戰新高，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

打開本益比河流圖，會發現河流水位持續上升，這當然代表三陽EPS持續成長的動能。目前三陽最新本益比為十倍，如果以國內汽車品牌來說，三陽的本益比其實並不算高。

圖十一、三陽本益比河流圖水位隨著獲利穩健上漲，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

乙盛-KY(5243)：受惠特斯拉熱賣，2023新產能開出！

鴻海集團近期受惠電動車商機，得到市場不少關注，而乙盛-KY也是其中一家受到關注的集團概念股。公司近幾年的營運已經是以車用產品為主，原因當然是打入特斯拉供應鏈有關，而墨西哥廠的主要產能就是供應美國特斯拉。近期乙盛-KY也在墨西哥持續擴廠及新建廠房，從下圖法說會資料可以看到當地有兩個新工廠即將在2023年投產，規劃汽車產品顯然也是為了特斯拉而來。

大家都知道全球特斯拉產能嚴重不足，所以購買特斯拉的車主永遠都在等待，特斯拉全球的產能其實不斷在增加中。假設乙盛-KY在墨西哥的工廠順利提升產能，那麼未來的營運動能也有不少想像空間。

圖十二、乙盛-KY受惠特斯拉供應鏈持續擴廠中，資料來源：乙盛-KY法說會。

 

從每月營收來看，可以發現公司近三個月繳出14億以上的水準，這是歷史上前三高的成績。而累積營收同樣亮眼，2021年全年繳出120億以上的新高，2022年前十月累計營收為116.8億元，相當有機會創下連續第二年全年新高的紀錄。

圖十三、乙盛-KY車用業績旺也帶動營收屢創新高，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

再看到本業及業外淨利率的狀況，可以發現本業淨利率大概就是4%-6%，這是因為公司產品組合或原物料成本變動而影響。值得一提的是，業外淨利率持續上升，其實你也不用懷疑乙盛-KY是不是亂投資還是處分資產，實際上只是匯率所造成的收益而已。

要知道乙盛-KY營運工廠都在海外，賺美金為主當然也受惠FED啟動升息利多，讓公司賺到更多匯兌收益。但反過來說，這種公司當然就得注意匯率反轉出現時，對公司所造成的業外虧損。

圖十四、乙盛-KY業外淨利受惠美元強勢而持續成長，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

在特斯拉供應鏈及美元轉強帶動雙重利多之下，2022年第三季EPS繳出1.65元、年增135.7%，EPS屢創新高也就變成日常。而2022年前三季EPS累計3.47元已創下同期新高，2022年全年營運若無意外，甚至有機會挑戰2011年所創下3.77元的全年新高。

圖十五、乙盛-KY每季EPS受惠特斯拉供應鏈持續轉強，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

攤開近一年的籌碼面變化，可以發現三大法人的持股比例與股價波動性高度相關。而最近一週更是有趣，三大法人在11月25日持股52.86%，結果在隔週的12月2日就買進2.34%的股權，確實帶動股價在近一週出現12.74%的漲幅。

圖十六、乙盛-KY三大法人持股動向與股價出現高度相關，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

投資2023年先看2022年表現是否強勢

2022年來到尾聲，市場投資人也即將佈局2023年的投資商機，但面對如此動盪的市場也難以掌握局勢。與其一直猜測，那麼倒不如尋找2022年整年表現都不錯的產業，通常產業趨勢也不會只有一陣子而已。以本次舉例的汽車受惠族群來看，無論汽油車或電動車的訂單來到2022年底仍排山倒海等待交貨中，那麼你認為2023年的汽車產業短期內會弱到哪去？

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