2022年大盤從年初萬八跌到萬二，到了年底封關日又收復到萬四，上沖下洗也讓很多股票研究方法幾乎失效。因此在2023年的一開始，阿格力想再次強調董監事持股的重要性，這代表內部人對公司的展望及態度。

董事就是執行公司營運決策的人，監事或獨立董事則負責審查公司是否出現違法或妨礙公司規定的狀況，當這兩個角色高度持股自然表示對公司營運深具信心。在農曆年前的這個時機點，研究董監事指標其實非常適合，原因有以下幾個：

1.內部人對公司的展望及態度：董監事如果出現加碼或賣出持股，則可視為看好或看壞的先行指標，也有機會反映在未來的營運面。

2.追蹤數據即時性：董監事持股必須每月申報一次，投資人就能利用內部人持股與每月營收、季報相互對照，避免老闆賣光持股而大家卻渾然不知的窘境。

3.盈餘發放率高：公司派持股比重高，除了能穩定股權結構及營運掌控權之外，通常盈餘發放率也會相對大方。

 

公司派不只長抱還默默加碼：崇友(4506)

崇友成立至今近50年、上櫃25年，目前有近四萬台的電梯定期維修保養，公司營運動能仍維持成長中。攤開崇友2021年年報的董監事持股狀況，可以看到公司派唐家持股過半，擁有絕對的營運控制權。

再細看整體董監事持股組成，董事長唐伯龍（唐家二代）2.01%、董事唐秋玲（董事長妹妹）56.42%、唐國維（董事長兒子）1.99%、監察人陳雲鵬（唐家基金會）1.43%都是同家族集團，五席董事中有三席的控制權，超過六成的股份都是唐家人所有。值得一提的是，公司派不僅長期持有不賣任何一張，唐秋玲、唐國維在選任到目前為止還分別加碼5,970張、978張，這當然可視為對自家公司有信心而持續加碼。

圖一、公司派唐家三代持股崇友過半，資料來源：崇友2021年年報。

 

APP統計崇友配息已經連續27年不間斷，在2022年前三季EPS繳出3.89元、年增17.9%的狀況下，2023年挑戰第28年連續配息的可能性不低。再看到股利政策，公司長期以配發現金股息為主，因此也不會有股本持續膨脹的狀況出現。再延續上面提到的公司派加碼持股，因為崇友多年都不配股，因此公司派當然也是用真金白銀買進股票。

近十年平均盈餘分配率為70.61%，近幾年更是出現越配越高的趨勢，2020年到2022年從70.31%成長至72.89%。當獲利七成都配給股東，而公司派可分得六成以上獲利，也難怪崇友總是每年配息如此大方了。

圖二、崇友盈餘分配率多年維持七成以上，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

日本母公司就是最大靠山：全家(5903)

最近說到全家，肯定會讓人聯想到曾轉投資全家並持股近兩成的泰山，因為經營權爭奪戰而直接脫售所有全家持股。其實最主要原因是泰山公司派的持股不到一成，給了龍邦步步逼近的機會，但為何全家老神在在也沒有任何擔心？其實從董監事股權就馬上能明白。日本全家母公司持股45%，唐吉訶德母公司日商P・F・Investment持股5%（日本全家盟友），因此泰山公司派無論由誰加入全家董事會也難以撼動全家的營運自主性。當台灣全家由日本全家直接控制，而日本全家又在幾年前被伊藤忠商社100%並下市，因此股權結構可以說是相當穩固。另外值得一提的是，獨立董事之一的翁健，其實就是元大金控的現任總經理及元大銀行董事長，有金融體系出身的獨董自然也不容易讓公司派亂搞。

圖三、日本母公司及盟友持股台灣全家五成，資料來源：全家2021年年報。

 

接著來觀察全家股利政策，近十年平均盈餘分配率為82.45%，年均殖利率為2.48%。如果從近五年的配息數據及殖利率對照，其實也都差不多，這也代表公司派對於股利政策的態度相當一致。配息政策的穩定性在2022年就能看出端倪，由於2021年受到國內三級警戒而導致營運受到衝擊，全年EPS繳出6.02元、年減36.9%並創下近六年新低。全家2022年的盈餘分配率為78.07%、年均殖利率為2.35%，配發現金股利4.7元同樣為近六年新低，公司派有日本富爸爸撐腰也難怪不需提高盈餘分配率來迎合股東（笑）。

圖四、全家配息政策維持，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

年年獲利成長的中鼎金雞母：崑鼎(6803)

崑鼎是不少存股族的最愛，這是由國內龍頭的統包工程公司中鼎轉投資，如果對中鼎有興趣的朋友可以點擊「中鼎（9933）配息大方，但要注意這個財務指標！」看阿格力更詳細的深度研究。回到董監事來看，中鼎持股崑鼎55.17%，這比重自1999年第一次選任董事至今超過20年以上沒變過，股權高度集中也難怪成交量總是低迷。

圖五、母公司中鼎持股比重超過20年不變，資料來源：崑鼎2021年年報。

 

崑鼎近十年的平均盈餘分配率是87.75%，基本上就是將政府規定的法定盈餘10%提列後全數配發給股東，配息政策大方也跟母公司中鼎如出一轍。值得一提的是，近五年EPS、現金股利、盈餘分配率均出現上升趨勢，這對中鼎及所有股東而言當然是好事。另外一個指標是，當近五年的現金股利持續成長但年均殖利率持續下修，這也表示股價其實也默默往上堆疊。

圖六、崑鼎近五年的獲利、現金股利、盈餘分配率均持續上升，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

股性也跟董監事有極大關聯性

最後給大家一個結論，董監事持股比重將決定股性活潑度，在盤勢差的時候也能利用這個特性。由於公司派高持股通常不會進出股票，自然也會導致低成交量，這就會排擠喜歡炒股或三大法人等流動性較高的籌碼。如果盤勢不明朗，董監事高持股也能起到保護籌碼的作用，三大法人低持遇到盤勢不佳自然也不容易被倒貨了。

而下表是這次舉例的崇友、全家、崑鼎，最新的董監事持股比重都超過五成，盈餘分配率至少都在七成以上，三大法人比重也如預期低到只有個位數。這邊要特別補充的是，全家三大法人目前高於五成，這原因是董監事有五成是由日商組成，扣除日商法人籌碼後的三大法人持股其實並不高。

圖七、崇友、全家、崑鼎董監事持股均高於五成以上，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

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