圖片來源：研華科技

公司介紹

研華(2395)成立於1983年，為全球排名第一的工業電腦(IPC)龍頭大廠，市占率約40%，並以自有品牌Advantech行銷全球，其中以美國30%、中國23%、歐洲17%為主要的出口國家。公司的產品事業群分為六大類(附上營收占比)：工業物聯網IIOT (29%)、嵌入式平台EIOT (24%)、應用電腦ACG (14%)、物聯網及影像ICVG(13%)、智能服務SIOT (10%)、綜合服務AS+ (10%)，而產品的應用層面非常廣泛，包括製造業、能源、醫療、零售、金融、物流和博奕等。

研華的主要生產基地為台灣林口廠和中國昆山廠，而客戶包含了不同領域的龍頭廠商，像是鏡頭廠的大立光、零售業的Walmart和家樂福、物流業的DHL和UPS。

2022年營收及EPS創下歷史新高，2023年Q1營運表現維持營收年增3%

研華2022年營收687億元，年增17%，EPS 13.85元，公司前五年營收的年複合成長率(CAGR)約為7%，2022年的成長率更是突破雙位數，營收和EPS皆創下歷史新高，其中應用電腦受惠於北美、歐洲地區的醫療專案出貨強勁，營收年增45%，而物聯網及影像、智能服務的年增率也高達19%，整體來看，在高通膨和高利率的環境下，研華的營運動能仍然相當強勁。

圖片來源：籌碼K線

公司於法說會中預估2023年Q1營收將落在165~172億元，季減3%、年增3%，毛利率37%~39%，其中歐洲地區因先前的訂單較多，因此營收將繼續保持成長趨勢，至於另外兩大地區，北美將受到半導體禁令的影響，中國也將受到廠商庫存水位較高的影響，營收的成長動能將趨緩。

B/B ratio的低點已到，下半年有望回升至1.08，期待營運回升！

「B/B值(Book to bill ratio)」是觀察廠商接到未來訂單的重要數值，算式 = 接到未來訂單的總額/實際出貨總和，其中以1作為判斷標準，超過1就代表景氣成長、市場需求大，小於1則代表景氣不佳、需求疲弱。

研華過去平均的B/B ratio約為1.1，而過去四個季度的B/B ratio分別為1.26、1.24、0.87、0.92，近兩季的數值小於1主要是受到中國地區疫情的影響，中國市場的B/B ratio僅有0.67，這將影響到公司在未來1~2季的出貨情況。

但值得注意的是，在歐洲公部門、企業智能製造、美國半導體設備的訂單回升下，加上中國客戶庫存調整近尾聲，法人樂觀看待研華接下來季度的營運表現，並預估B/B ratio將逐月回升，且有望在2023下半年回升至1.08，整體而言，可以期待下半年有一波強勢的反彈。

圖片來源：研華科技、CMoney預估

2023年受惠於美國基礎建設及電動車趨勢，公司力拼2030年前營收倍增！

展望2023年，研華主要的成長動能將來自於基礎建設、新能源，基礎建設主要受惠於政府政策的推廣，且在通膨趨緩的情況下，有望看到公司的出貨量大幅提升；至於新能源的部分，其範圍包括了太陽能、風電和電動車，其中又以近期很熱門的電動車題材為主，DIGITIMES Research預估全球2023年電動車銷量將超越1400萬台，研華有望搭著這個趨勢持續成長。

此外，研華宣布進行第三次全球化專案，將過往營運中的產品驅動模式轉為事業群驅動模式，促使整體公司的營運更有效率、穩定成長，目前的年收為23億美元，預估2030年可以成長至50億美元，年複合成長率高達10%。在擴廠的部分，研華確定在加州租地來開發新的總部園區，預期2025年下半年可以啟用，公司預估該廠區可望貢獻營收15億美元。綜合以上，預估研華2023年營收736億元，年增7%，EPS 14.68元。

法人同步轉為買超！近兩日合計買超近500張

外資和投信於上週五同步轉為買超，分別買超352張、28張，昨日繼續加碼，加上自營商共買超近500張，股價尚未往上突破，值得各位投資人留意。

圖片來源：籌碼K線

• 投資建議

整體來看，2023下半年預期將迎來一波反彈，且在基礎建設的政策推廣、電動車趨勢、公司長期營運計畫下，整體看好研華在未來的發展，預估2023年EPS 14.68元，目前本益比在24倍，預期未來有望向27倍靠攏。此外，公司預估發放10元現金股利及1元股票股利，目前現金殖利率為2.8%。

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