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隨著股市持續上漲，泡沫化成為市場的熱門話題之一，擔憂者言之鑿鑿，樂觀者嗤之以鼻。其實泡沫是股市現象之一，是獲利的好機會，但泡沫破滅則是應該避開的風險。
撰文：石佳煌
這兩年隨著ChatGPT的問世及科技巨頭的推波助瀾，掀起了一陣AI狂潮。這股熱潮帶動了許多AI相關類股的驚人漲勢，其中又以輝達（Nvidia，美股代號NVDA）及美超微（Supermicro，美股代號SMCI）最為猛烈，不到1年的時間，股價紛紛漲破200%，美股指數也在科技股帶動下頻創新高。
4面向評估 股市是否泡沫
觀察過往，當股市有如此驚人表現，通常會引發許多投資人對股市泡沫的疑慮。到底投資人該不該擔憂股市泡沫以及該如何判斷？本文提供4個面向來協助投資人評估。
面向1：股價估值是否過高
股市泡沫是指投資人的過度樂觀，導致市場的投機性交易極度活躍，引發股票價格高於其實際價值的情況，因此我們可以藉由觀察股市的估值是否過高，來判斷目前是否存在泡沫疑慮。
本文以S&P500股價除以流通中貨幣為指標，運用類似本益比的方式來判斷每單位貨幣對應的股市價格，其中當數值向上偏離平均水準（歷史數據多位於0.00125%～0.002%），往往是股市逐漸出現泡沫的前兆。
然而，當前市場的估值約達0.0022%，略高於平均水平，且已超越2021年的前段高峰，原因可能來自市場提前反應未來將降息，對整體經濟基本面的預期上調，或是預期公司未來獲利的好轉。
儘管估值位於高點能作為市場存在泡沫的依據，但不代表一定會有泡沫發生，如2020年新冠疫情爆發之前，S&P500指數的估值處於相對高位，然而當時的市場情緒仍然樂觀，企業營利也相對健康。接著，本文在後續將結合第2小點，共同討論當前股市的情況。
面向2：投機行為是否激增
如同前文所言，投機行為與股市泡沫存在緊密的連結，當市場因為過度樂觀而使投機行為增加時，將會推高股價使其超越內在價值，尤其是使用槓桿購買股票的行為變得普遍時，更容易加劇市場的波動，形成更大的泡沫。因此我們可以藉由觀察投機行為是否大量增加，當作判斷是否存在泡沫的根據之一。
本文以Finra（美國金融業監管局）融資餘額（所有融資戶向證券公司借錢投資股票的總額）除以流通中貨幣為指標，來觀察市場上融資意願的狀況，若融資餘額處於高位，代表進場的散戶越多，泡沫正在形成的機率高，而當融資餘額從高位出現顯著下滑時，也代表著泡沫的破裂。
雖然，市場的投資意願在歷經2020～2021年的大幅增長後，開始反應由升息所導致的市場資金緊縮，而出現急劇的下滑。然而，近10年來的相對高點是0.4%左右，現階段則為0.32%，不論是相比於前者，或是與2000年及2008年前的泡沫數值曾飆升至0.5%相比，都算是處於較為安全的位階，顯示散戶尚未大量湧入市場。
綜合上述兩點，目前股市的估值位於波段高峰，但融資力道位於低谷期，散戶尚未開始大量進場，研判現階段出現泡沫的機率較低。
面向3：市場情緒有多樂觀
過度樂觀的投資情緒是股市泡沫的警訊之一，當市場普遍認為股價只會上漲而忽略背後的潛在風險時，泡沫往往正悄悄的形成。
近期，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）的創辦人Ray Dalio表示，首次公開發行(IPO)活動為衡量市場情緒的相關指標。這個數字在2022年之前一度達到1年1,035件，遠高於近25年來的平均244.44，原因是特殊目的收購公司（SPAC）熱潮及美國股市表現強勁。
2023年僅有154件IPO活動，遠低於前述的水平，也較撇除了2020～2021極端情況後的歷史平均水平約199.83低，因此研判市場上的情緒是中立偏向樂觀，尚未達到泡沫階段。
面向4：高價是否為不可持續
研究機構DataTrek Research的聯合創始人Nicholas Colas在其對於股市泡沫的評論中提到，任何的股價翻倍都可能是投機過度的跡象，因為從來沒有任何金融環境能讓資產價格短期內上漲100%，因此當股價翻倍時，很有可能源自投機行為，而非受到基本面的推動。
Colas提供了一個有助於識別泡沫經驗法則，來辦別市場中「不可持續的高價格」（指極端的狀況），即當S&P500指數在3年或更短的時間內翻倍時，可能表示估值過高。
以此來看，2023年S&P500指數上漲約24%，尚未接近翻倍，即使是目前泡沫史最豐富的那斯達克指數，也僅上漲40%。Colas因此認為目前股市尚未存在泡沫。
總結來說，目前股市估值雖處於較高水平，但融資力道顯示市場投機熱情並未達過熱階段，且投資人的態度謹慎樂觀，並未陷入過度狂熱，同時股價上漲也並未反映出極端情況，這代表股市並未出現泡沫徵兆，雖然可以稍微安心，但投資人應持續關注這些指標的變化，以做出正確的判斷。
（圖片來源：ShutterStock 僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）
文章出處：《Money錢》2024年5月號
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