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走過淨值風暴，壽險業在今年大幅活

如果現在問阿格力哪個產業在升息循環中受害最嚴重，阿格力第一時間就浮現兩個，一個是租賃業者，另一個則是壽險業者。因為租賃業者除了成本變高，加上他們的授信對象通常風險也比較高，所以近期像是中租-KY（5871）、和潤企業（6592）、裕融（9941）等，都面臨延滯率與呆帳率的挑戰。而壽險業者則是因為滿手美元計費的債券，所以當基準利率上升的時候，市場資金會湧向無風險、高利率的現金，所以有一點點風險的債券就容易遭到拋售。即便壽險業者通常是債券到期才領回本金（保本），但市場交易價格的波動還是會直接影響債券的價值。

圖1：公債殖利率和基準利率同向。來源：財經M平方

債券下跌對壽險業者影響有多大？就以2022這年暴力升息的狀況來說，光在2022前三個季度，就有包含國泰人壽、南山人壽、保誠人壽等七家壽險公司自結的淨值比小於3%，其中南山人壽的淨值更直接轉負（-0.59%）！至於股價當然也是慘兮兮，2022統計到當年10/4為止，壽險占比愈重的金控跌得愈慘，例如國泰金（國壽）下跌36.72%、富邦金（富邦人壽）下跌35.1%、開發金（中壽）下跌32%、新光金（新壽）下跌26.4%、中信金（台灣人壽）下跌22.35％，對比同期大盤下跌25.7%來說，普遍是跌得更慘。

如果整理這些壽險公司的獲利變化，可以看到2022-2023基本上都是大幅衰退。而今年因為已經停止升息（債券不再惡化）、股市受到降息激勵、以及台幣走弱（易出現匯兌收益）等多項因素堆疊，大型壽險公司光在今年前4個月自結的獲利表現，幾乎都已經追上去年全年，可說是超級大復活。

圖2：壽險公司在停止降息之後，前四個月獲利表現亮眼。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理

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