公司簡介

聚陽(1477)成立於1990年，目前為全球前五大成衣代工大廠，核心業務包含成衣設計、代工製造與銷售。產品組合方面，公司在2015年起積極攻入機能型服飾領域，營收佔比逐年提升並間接帶動整體ASP表現，2023年產品營收組合分別為流行服飾佔52%，機能型服飾佔48%；客戶組成部分，主要涵蓋品牌商、大型通路商與百貨業者，2023年客戶營收比重分別為，GAP佔29%、Target佔19%、日系客戶Fast Retailing(迅銷)佔19%、Dicks佔8%、Kohl’s佔4%，其他客戶佔21%。

2023年銷售區域方面，美洲佔比高達70%，其次為亞洲佔27%，歐洲佔3%。生產基地主要遍布於東南亞國家，越南佔40.7%、印尼佔35.6%、柬埔寨佔17.9%、菲律賓3.1%佔與中國佔2.6%，公司目前積極於印尼廠與越南廠擴產，並有孟加拉新廠投產貢獻，未來將持續擴大總產能。

 

營運分析

1Q24 稅後EPS 4.63 元，創同期新高

1Q24營收 86.08 億元(QoQ +5.9%、YoY +9.88%)，其中銷量 YoY +12%，營收成長主因 4Q23 處於淡季產品轉換期間而營收較低，1Q24 營收呈現季節性上升，而ASP 受原物料影響 YoY-5%，匯率 YoY+3%。

1Q24 毛利率為 27.15%(QoQ +1ppts、YoY +1.9 ppts)，主因公司挑單生產因應產能吃緊情況，以利優化產品組合表現，使得 1Q24 毛利率超車 2023 年的每季表現。

營業利益 13.52 億元(QoQ +11.06%、YoY +16.49%)，創下單季同期新高，營益率15.7% (QoQ +1.4ppts、YoY +0.2ppts)，稅後EPS 4.63 元(QoQ +22.5%、YoY +18.1%)，同樣創下歷史同期新高。

 

2Q24 淡季超旺，1H24 營收再創新高

2Q24 營收 76.9 億元(QoQ -10.6%、YoY +6.5%)創下同期新高，主要受惠於1) 客戶回補訂單動能十分強勁；2) 整體產能維持供不應求，公司從今年第二季起透過加班因應滿載訂單，兩大利多助攻 2Q24 淡季表現遠超過歷年水準，預估 2Q24 單季稅後EPS將年增 12.7% 達到 3.75 元。

6 月營收 27.4 億元(MoM +1.3%、YoY -1.9%)稍顯遜色，成為 2024 年唯一年減的月份，主因1) 量/ 價方面分別造成營收 -10%/ -1%的影響；2) 紅海危機的船期遞延影響，使原先應在 6 月認列的 2 億元營收遞延至 7 月，然而該筆營收遞延僅降低第 2 季整體營收的 2.5%，仍不改變 1H24 營收創下歷史新高的優異表現。

 

2024 年產能成長 10%，東南亞人口紅利持續發酵

隨著公司過往擴廠的產能提升效應帶動下，再加上客戶近年的庫存回補力道十分強勁，使得產能處於供不應求狀態，對此，公司積極在越南、印尼、柬埔寨、菲律賓及中國等五個生產基地擴產，預期 2024 年產能有望維持 10% 年增幅度。

2023 年全年總產量年增 3.7% 至 1,680 萬打，有鑑於東南亞國家具備人口紅利且人工學習曲線攀升，加速當地產能擴充速度，預估 2024 年全年總產量將年增 10% 至 1,840 萬打，帶動 2024 營收再創新高。

 

資本支出年飆 140%，擴增 7 國據點添長線成長動能

公司大舉上調 2024 年資本支出 4,000 萬美元，約為新台幣 13 億元(以2024/ 7/ 12匯率計算)，年增幅度高達 140%，主要用於擴廠印尼、越南、孟加拉及薩爾瓦多(中美洲)的新產能建置，生產基地由 5 國擴展至 7 國，透過分散產區降低貿易戰、疫情與地緣政治事件風險，例如 2021 年因產能過度集中在越南產區，但受到疫情衝擊影響劇烈，使公司積極將產能分配至印尼廠與柬埔寨廠。

印尼產區部分，因具有較低生產成本與未來的 RCEP 關稅協議優勢，成為公司近年積極擴增的主要生產據點。目前印尼一廠第一期規劃 80 條產線，主要由日系客戶在 2022 年 7 月訪廠後包下該批產能，截至 2023 年底已完成 48 條產線， 2024 年將完成剩餘的 32 條產線，全數投產後的月產能高達 200 萬件，佔目前產能 12%；第二期有望再新增 70 至 75 條產線，其中的 20 條產線將於 2H24 完工並投產，強化中長期產能成長潛力。

其他產區部分，越南廠因已佔最大產能比重，目前僅以提高效率為主，未列入擴產的優先選擇；孟加拉新廠將投入 1,400 萬美元，4Q24 開始招工並投產，33 條產線將於 2025 年起貢獻營收。薩爾瓦多新廠將投入 600 萬美元，於 4Q24 開始投產，新增此廠目的在於滿足美系客戶期望在美洲有產能，以降低未來供應鏈與船期交貨延誤的風險。綜上，考量公司積極擴編產能配置並滿足美系大客戶在美洲的生產需求，有助於增中長線產能表現，預估 2025 年產能將增加 12%。

 

未來展望

長線站在產業成長風口，追加訂單比例上調至 40% 彈性滿足客戶需求

紡織供應鏈朝向大者恆大的發展趨勢，大型成衣廠將持續受惠訂單集中化的優勢，推動未來產能持續成長，聚陽(1477)名列全球第 5 大成衣代工廠，目前已成功建立穩定的客戶合作關係、滿足客戶追加訂單的需求，以及持續擴增多國產能，使公司成為趨勢下的重大受益者。

公司相較於同業競爭優勢，最擅長於高效率的急單生產，滿足主要客戶臨時追加訂單的需求，共享客戶訂單成長的豐厚成果。由於客戶在 1H24 步入庫存調整尾聲，使下單模式較積極且難預料訂單量，公司從過往的 10% 追加訂單比例，大幅調升至 40%，有助於穩固現有客戶的長線下單量，更能吸引潛在客戶洽談合作。

 

3Q24 營收突破百億大關創新高，流行款服飾庫存強勁回補

展望 3Q24，公司受惠於產業正式步入營運旺季，主要成長動能來自美系客戶強勁的流行服飾庫存回補，目前訂單能見度已達 2024 年底，原先公司在 1H24 產能已呈現供不應求狀態，自第三季起將藉由加班提升生產規模與效率，並致力於客戶訂單的汰弱留強，優化整體產品組合表現，因此上調 3Q24/ 4Q24 毛利率至 26.85%/ 27.1%，分別年增 0.04ppts/ 0.94 ppts。

客戶營收展望方面，最大客戶 GAP 集團有望迎來 20% 的營收成長，進一步帶動聚陽 2024 年營收佔比從 2023 年的 28% 突破 30% 大關，供應商地位從 5 年前的GAP 集團的前 20 大供應商， 2023 年已成功奪下第 4 大供應商寶座，未來更有望持續向上挺進；百貨公司的 Kolh’s 品牌正處於洋裝賣到大缺貨狀態，2024 年營收有望年增 12%；第 2 大客戶Target預計在 4Q24 開始回溫，2024 營收有望年增 4%；Dicks 預期 2024 全年營收將年增 15%。

而公司身為上述客戶的主要供應商，在面對美系客戶流行款服飾的強勁庫存回補與追單效應帶動下，成長力道將優於客戶的營收成長幅度，另再加計 6 月因船期影響而遞延的 2 億元營收，預估 3Q24 營收將達 104.64 億元(QoQ +36%、YoY +12.86%)，正式突破百億大關並創下單季歷史新高。

 

4Q24 淡季超旺，外包比重提升至 10% 助攻 2024 營收創高

展望 4Q24，公司因 2Q24 起的客戶追單效應使得產能供不應求，因此從 2Q24起透過加班，3Q24 將再新增加班時數來因應產能滿載的情況，為了達到每年產能擴增 10% 的目標，公司目前正積極洽談 4Q24 至 1Q25 的外包產能滿足客戶需求，外包廠將以越南與印尼廠商為主，預期外包比重將提升至 10%，有助於 4Q24 營收持續走升。

考量公司積極滿足客戶需求端利多助攻下，以及產能滿載情況得以逐步緩解並貢獻營收，預期將帶動 4Q24 營收達到 92.08 億(QoQ -12%、YoY +13.29%)，2024 年營收將年增 10.83% 達 359.75 億，再度創下新高。

 

2025 年營收突破 400 億再創巔峰，通吃客戶成長趨勢與智慧衣專利

展望 2025 年，公司的核心客戶營收有望維持雙位數年增幅度，進一步推升 1H25 的下單量。美系客戶的 GAP 集團部分，旗下品牌已見 Old Navy、Banana Republic 續撐成長態勢；日系客戶的訊銷集團(Fast Retailing)部分，近期積極在美國市場展店，預計 2024 年將再展店 20 家至 92 家，有助於再度追加訂單貢獻 2025 年營收。

新產品線部分，公司近年積極耕耘 2 項智慧衣產品，期望創造下一明星產品線。公司攜手 Moxi 合作開發「動作捕捉智慧套裝」，一舉奪下 2024 年 6 月 Computex 展的 Best Choice 官方獎項金牌獎，該產品主要用於運動訓練與體適能檢測，可支援 AR、VR 應用。第二款品項則與信邦(3023)共同研發「電脈衝肌肉刺激智慧健身衣」，協助用於健身訓練與醫療復健領域，目前已通過美國FDA II 級醫療認證。預計新款產品線有助於改善產品組合，並提升毛利率表現，因此上調 2025 年毛利率 0.2ppts至 27%。

綜上，考量公司 4Q24 的滿載訂單將延續至 2025 年逐步貢獻營收、核心客戶的 2025 營收將維持雙位數年增，同時公司又擁有新型智慧衣產品線，有助於延續中長線成長動能。預估 2025 年營收將年增 12 %達 402.92 億，有望再度創下營運巔峰。

 

技術分析

技術面表現，近期股價在 7 月初帶量突破歷史高點，原先的高點壓力區轉為中期重要支撐位階，另可觀察創高後回檔皆站穩前高的支撐區，再度帶量挑戰歷史高點，同時均線也出現急速翻揚，有望在近日重回多頭排列，操作上可於上升軌道支撐位置分批偏多操作。

籌碼面表現，個股在 6 月初受到外資與投信積極買超，推升股價挑戰前高支撐區，投信1個多月持續買超推動股價創歷史新高。近一月( 6/13 ~ 7/12 )三大法人買賣超部分，外資買超 137 張；投信買超 3,396 張；自營商買超 371 張，觀察近期籌碼面十分穩健，有望再度迎來股價新高走勢。

 

投資建議

2024 全年稅後EPS為 18.8 元，本益比有望朝 26 倍靠攏

考量 1) 強勁的美洲庫存回補需求週期持續發酵，有望帶動 2024 全年營收創新高、2) 公司正站在產業成長風口，追加訂單比例上調至 40% 彈性滿足客戶需求、3) 外包比重將提升至 10%，逐步消化滿載訂單並貢獻營收、4) 擁有智慧衣專利，開創未來明星產品線、5) 2024 年資本支出上調 140%，增加未來產能並滿足客戶長線訂單需求。

預估 2024 全年營收為 359.75 億(YoY +10.83%)創下新高， 2024 年稅後 EPS 為 18.8 元(YoY +13.94%)，本益比有望朝 26 倍靠攏(過往平均 11 倍至 29 倍)。營業毛利為96.43億(YoY +15.25%)；營業利益為58.25億(YoY +20.35%)；稅後淨利為45.47億(YoY +13.93%)。

預估 2025 年營收將年增 12 %達 402.92 億，有望再度創下營運巔峰；營業毛利為 108.79 億(YoY +12.82%)；營業利益為 64.06 億(YoY +9.98%)；稅後淨利為 49.76 億(YoY +9.44%)；稅後 EPS 為 20.30 元(YoY +8%)。

 

投資風險 

1. 總體景氣下修

2. 地緣政治事件

3. 原物料成本上升

4. 客戶銷售低於預期

5. 美國關稅政策變動

 

本益比河流圖

 

預估損益表

 

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。