公司簡介

百和(9938)成立於 1979 年，名列全球粘扣帶(魔鬼氈)龍頭廠與國內鞋帶大廠，公司在台灣、大陸、越南、印尼均有生產基地，產品應用層面廣泛，涵蓋鞋類、運動配件、服飾、醫療器材、電子產品等。公司已在國際運動用品市場建立良好口碑，目前全球前 20 大運動鞋品牌皆為公司的客戶，其中包括Nike、Adidas、Under Armour及ON Running等品牌。

2024上半年產品應用：製鞋59.9%、成衣業24.8%與其他15.3%。產品營收比重：織帶鞋帶48.3%、針織經編緹花14.7%、黏扣帶13.3%、鬆緊帶13.1%、射出勾7.3%與其他3.3%。

 

 

營運分析

2Q24營收年成長37%，針織經編緹花網布YoY+81%

2Q24 營收 37.27 億元(QoQ +4.84%，YoY +37.66%)，主要成長動能來自 5 大產品線皆有 30% 以上的年成長表現，包括針織經編緹花網布、黏扣帶、織鞋帶、鬆緊帶與射出勾。其中，成長幅度最高的產品為針織經編緹花網布，貢獻2Q24營收 5.06 億元，年增幅度飆至 81.41%，成為本季最亮眼的明星產品。預估2Q24稅後EPS為1.19元(QoQ +6.25%，YoY +395.83%)。

 

2Q24毛利率上調至36.5%，受惠稼動率提升與產品組合優化

2Q24毛利率提升至36.5%(QoQ +1.89 個百分點、YoY +9.69 個百分點)，主因受惠於稼動率與產品複雜度皆明顯提升，使得核心產品的毛利率表現高於1Q24。

其中，毛利率成長幅度最高的產品為鬆緊帶，2Q24該產品毛利率增加 5.5% 至 46.3% ，主要受惠於緹花鬆緊帶出貨比重提高所致，推升毛利率表現遠高於其他產品。2Q24 其他產品毛利率分別為：射出勾 42.3%、織鞋帶 38.7%、梭織緹花布 36.5%、黏扣帶 30.7%，經編網布 17.2% 與其他 29%。

 

1H24營收年成長27.5%，EPS急增 233% 至2.3元

1H24 營收 72.82 億元(YoY +27.5%)，營業利益 12.54 億元(YoY +288%)，稅後淨利 3.54 億元(YoY +391.8%)，EPS 為 2.3 元，相較於去年同期的 0.69 元急增 233%。整體獲利成長力道十分優異，主因客戶大幅提升備貨需求，以因應國際足球盃與奧運盛事商機，使得公司訂單量明顯回升，進而帶動產能利用率提升所致。

在1H24客戶成長方面，目前公司前 5 大客戶皆為運動品牌， Adidas 佔 22.6%、Nike 佔 19.3%、On Running佔5.7 %、NB 佔 3.8%、UA 佔 3.3%。其中以On Running 訂單年成長 89% 最為亮眼，因產品已積極採用公司的經邊網布，且下單量逐期增加，推升1H24訂單成長近翻倍，因此成為公司第 3 大客戶；其次成長優異的品牌包括 NB 年成長 59%、Adidas 年成長38%、Nike 年成長 27%。

 

 

未來展望

2H24營收年增 17.5%，2024營收年增 22% 突破 150 億大關

展望 2H24，品牌客戶庫存去化已結束，訂單持續復甦有助於提升稼動率，帶動公司營收獲利表現再創佳績，達到「逐季成長、下半年超車上半年、明年再贏過今年」的營收前景。公司主要受惠於以下優勢(下述段落將介紹)，包含1) 產業大者恆大趨勢，產品組合優化有助提升毛利率、2) 經編緹花網布產品雙位數成長，客戶滲透率逐期提升、3) 印尼廠新產能將於 3Q24 完工，貢獻2025年營收。

綜上，預估 3Q24 營收為 39 億元(QoQ +4.64%、YoY +9.04%)、4Q24 營收為 40.12 億元(QoQ +2.87%、YoY +27.08%)、2H24 營收為 79.12 億元(YoY +17.51%)、2024全年營收 151.94 億元(YoY +22.09%)。2024 全年稅後 EPS 為 4.95 元(YoY +153.85%)。

 

2024全年毛利率上看36%，大者恆大趨勢主要受益者

近年品牌客戶對於供應鏈廠商的合作穩定性、ESG評分、生產基地等條件日漸嚴苛，增加了新廠商的進入障礙，使得供應鏈走向大者恆大的發展趨勢，而公司名列全球粘扣帶(魔鬼氈)龍頭廠與國內鞋帶大廠，具備1) 穩定的客戶合作關係、2) 能夠滿足急單生產需求、3) 多元的生產基地、4) 齊全的產品線可提供一次性購足服務等優勢，有利於公司在未來持續受惠訂單集中化的優勢，成為長期趨勢下的主要受益者。

大品牌客戶近期致力於縮減鞋款數量，以降低生產時間並標準化鞋款開發流程，對此，公司積極於印尼廠擴產滿足當地供應(local to local)，並設立 Material hub等資源，全力配合品牌縮短產品開發與供應流程。

CMoney認為，雖然部分客戶的產品項目縮減，但有助於公司將生產重心聚焦於高毛利的產品，例如鬆緊帶(毛利率約 46.3%)與射出勾(毛利率約 42.3%)等產品，有利於明顯優化 2024 年產品組合，預期推升毛利率從 2023 年的30.76%，大幅提升 5.24 個百分點至2024年的 36%。

 

經編緹花網布雙位數成長，2024 營收貢獻再創歷史新高

經邊提花網布產品因具備透氣開孔、多色表現、高物性、輕薄柔軟等優勢，且能廣泛應用於一片式鞋面、袋包產品、服飾配件，因此受到國際運動品牌客戶的青睞，近年客戶的產品已開始大量採用緹花網布，其中以 On Running 最具代表性，該客戶因大量採用而成公司第 3 大客戶，進而帶動其他品牌廠商跟進，該產品的客戶滲透率有望逐期提升。

由於經邊提花網布分為單層、雙層、緹花與一般的類型，最複雜的雙層提花具備最高單價與毛利率，因此成為公司主要聚焦的產品線，目前針織經編緹花網布設備共有 224 台，包括中國東莞 79 台(單針 32 台、雙針 47 台)、越南百宏 145 台(單針 42 台、雙針 103 台)。隨著客戶對於經邊提花網布的需求逐期提升，有望帶動該產品 2024 年至 2025 年維持雙位數的成長幅度。

綜上，考量針織經編緹花網布受到客戶廣泛青睞且已成為亮眼產品，該產品 2023 全年營收 16.7 億元，創下歷史新高，而 2Q24 營收 5.06 億元(YoY +81.41%)，再次奪下最亮眼的明星產品寶座，預估2024年營收占比為 15%，有望貢獻2024年營收 22.79 億元(YoY +22.09%)，再度創下歷史新高。

 

印尼廠新產能 3Q24 將完工，貢獻 2025 年營收添動能

公司為分散產能過度集中於中國所帶來的潛在影響，近年積極擴增印尼廠的產能，其中，第 4、5 期的新產能預期將在 3Q24 完工，設備進駐等後續流程將在 2024 年末全數處理完成，並有望在 2025 年全面投產並貢獻營收。

CMoney 認為，公司持續坐穩全球粘扣帶(魔鬼氈)龍頭廠與國內鞋帶大廠地位，隨著未來的經濟規模持續擴大，印尼廠的新產能將滿足未來客戶的長線訂單需求，以及因應短期急單的產能，同時可藉由印尼廠的較低生產成本與未來 RCEP 關稅協議優勢，成為吸引潛在客戶的合作生產商機。

 

2025年EPS年增14%達5.65元，營收挑戰 170 億高峰

展望2025年，公司持續受惠於品牌客戶已結束庫存調整階段，未來將持續擴大訂單量挹注營收，再加上印尼新產能逐步貢獻 2025 年營收，以及穩坐供應鏈重要地位，持續聚焦於高毛利的經編緹花網布產品，有助於整體營收再創高峰。

預估 2025 年營收為170億元(YoY +11.89%)、毛利率為 34.8%、稅後EPS為 5.65 元(YoY +14.14%)。

 

 

技術與籌碼分析

技術面表現，股價從 3 月下旬開始走在上升趨勢，直至 7 月初跌破趨勢慣性，後續股價下探測試重要支撐區並成功站穩，隨著 7 月中下旬價量價齊揚帶動下，一舉重返上升趨勢軌道。操作上，可依循上升趨勢與重要支撐區分批偏多操作，上升趨勢視為短線支撐，重要支撐區則可作為中期投資人的關注位階。

籌碼面表現，近一月(6/20 ~ 7/19)外資買超 8,878 張；投信賣超 37 張；自營商賣超 415 張，近期籌碼面大幅受到外資青睞，有望推升股價走高趨勢。

 

投資建議

2024 全年稅後EPS為 4.95 元，本益比有望朝向 16 倍靠攏

考量1) 公司受惠產業大者恆大趨勢、2) 產品組合優化有助於提升毛利率、3) 經編緹花網布產品年增雙位數創歷史新高、4) 印尼廠新產能將於 3Q24 完工等利多。

預估 2024全年營收 151.94 億元(YoY +22.09%)；營業毛利 54.7 億(YoY +42.89%)；營業利益 26.56 億(YoY +152.95%)；稅後淨利 14.84 億(YoY +435.74%)。2024 全年稅後 EPS 4.95 元(YoY +153.85%)，本益比有望朝向 16 倍靠攏(過往平均 8 倍至 20 倍)。

預估 2025 年營收 170 億元(YoY +11.89%)；營業毛利 59.16 億(YoY +8.16%)；營業利益 28.24 億(YoY +6.32%)；稅後淨利 17.31 億(YoY +16.64%)。2025 全年稅後 EPS 5.65 元(YoY +14.14%)。

 

投資風險

1. 地緣政治事件

2. 關稅政策變動

3. 總體景氣下修

4. 原物料成本上升

5. 客戶銷售低於預期

 

本益比河流圖

 

預估損益表

 

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＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。