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隨著美國8月份失業率回落至4.2%，聯準會對失業率的容忍度也會提升。整體而言，美國經濟在消費驅動下仍保持增長，降息主要是為了應對通膨，而非因為就業數據惡化。
撰文：游庭皓
自今（2024）年第3季開始，美國經濟逐步來到十字路口，景氣指標已不如過去幾個季度高速擴張，聯準會（Fed）的降息步調將大大影響美國景氣硬著陸或軟著陸的機率。
從景氣角度觀察，8月份公布美國7月就業數字後，讓投資人擔心就業市場惡化，股市在日圓套利平倉的推波助瀾下重挫，硬著陸機率大幅增高，過往根據美國國家經濟研究局（NBER）的定義，衰退是連續2個季度GDP（國內生產毛額）呈現季減，同時搭配失業率上行，而7月的就業數字惡化，便是衰退的主要疑慮。
就業市場結構有變化 造成薩姆指標失靈
根據「薩姆法則」，當失業率的3個月移動平均值，比前一年的低點高出0.5%，代表美國經濟將處於衰退，而7月份失業率上升到4.3%，便觸發了這個規則，的確讓市場相當擔心。
不過，8月份數據中，失業率從4.3%下滑至4.2%，基本證明薩姆指標已經逐步失靈，很有可能，是因為薩姆法則未顧及到供給型失業造成的影響。
事實上，疫情後兩年美國就業市場產生了結構變化，即移民人口推高了失業率，在拜登總統的任期內，淨移民數量迅速上升，並在2022年和2023年達到峰值，接近350萬人。
由於2020年拜登當選後，對移民進一步的寬容政策，導致每年約300萬人口湧入美國就業市場，2022～2024的海外移民目前失業率接近12%，拉高了整體美國失業率，所以，如果是由於供給推升的失業率上行，聯準會對失業率的容忍度可能也會提升。
事實上，就業數據不能看單月，比如7月失業率上升，很大程度上是由臨時失業推動，當時美國南部地區出現颶風，高達50萬人無法工作，雖然非農與失業率會盡量剔除天候因素，但由於本次因天候因素的臨時失業實在太多，極有可能出現統計誤差。
所以，要看就業職缺是否大幅減少，至少要將連續3個月度的非農就業報告做比較，8月失業率下降，恰好證明颶風是造成就業惡化的短期因素，聯準會可以更從容地，採取小幅調整的降息方式。
裁員人口一路向下 聯準會採預防性降息
如果失業率增高，主要來自就業供給增加，則對實體經濟影響不大，美國今年第2季經濟成長率高達3%，預估下半年也將保持在2%以上水準，真正該觀察的數據是，就業需求是否減少，也就是企業裁員人口是否增加。
根據追蹤科技業失業狀況的網站Layoff.fyi數據，自從2022年底、2023年初裁員來到高峰後，市場裁員人口就一路向下，目前看不出需求惡化跡象。
沒有失業就沒有消費衰退，美國GDP有7成來自消費，代表美國經濟在今年完全沒有衰退可能，當前聯準會的降息，並不是因為就業數字惡化而降息，更多是因為通膨下滑，而採取的緊縮式降息，目的是要避免過度緊縮產生的副作用，根據過去降息週期經驗，當經濟軟著陸情況下，通常適度降息將有利股市多頭行情。
游庭皓 小檔案
財經作家、投資人。台灣清華大學經濟學學士、台灣大學法學碩士，曾任投資顧問公司研究員、經濟日報、聯合晚報財經專欄撰稿人、台灣財經節目特邀來賓，研究方向以總體經濟變化與景氣宏觀投資為主。
（圖片來源：ShutterStock僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）
文章出處：《Money錢》2024年10月號
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