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＊富國銀行的財政年度採用曆年制，即每年自 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。因此，本報告中提及的「2025 年第一季」指的是 2025 年 1 月至 3 月，「第二季」為 4 月至 6 月，「第三季」則為 7 月至 9 月，與一般日曆季度一致。
富國銀行是美國第四大銀行，積極改革與多元化營收結構
富國銀行（WFC）是美國第四大銀行，總資產約 1.9 兆美元，總部位於舊金山。公司業務涵蓋消費金融、商業銀行、企業與投資銀行、以及財富與資產管理等四大領域，客群以美國本土為主，是一間以傳統放款與存款業務為核心、正在積極拓展非利息收入來源的大型銀行。
目前富國銀行的營收結構中，淨利息收入約占 57%、非利息收入占 43%。淨利息收入（Net Interest Income）是銀行最主要的收益來源，指的是放款收來的利息減去支付給存戶的利息之後的淨收益；非利息收入包含投資銀行、交易業務、信用卡手續費、財富管理等。相較摩根大通或高盛，富國銀行較依賴傳統銀行業務，非利息業務的滲透率與競爭力仍在擴展中。
非利息收入增長與成本控制成效顯著，25Q1 EPS 超預期成長
富國銀行 2025 年第一季財報如下：
- 營收：201.5 億美元（年減 3.4%，低於預期的 207.5 億美元）
- EPS：1.33 美元（年增 16%，高於預期的 1.24 美元）
- 稅後淨利：48.9 億美元（年增 6%）
本季 EPS 表現超出市場預期，主因為非利息收入穩定成長、營運費用下降，以及壞帳提列金額低於預期。富國銀行持續強調將收入來源多元化，本季非利息收入年增 1% 至 86.5 億美元，投資銀行收入受惠債券資本市場熱絡，年增 24% 至 7.75 億美元；財富與資產管理業務則因市場評價上揚，資產管理費用年增 4%。
相較之下，利息淨收入（NII）年減 6% 至 115 億美元，低於預期的 118.4 億美元，反映商業放款成長乏力、存款組合利差收窄及再投資收益壓力。費用方面，富國銀行積極執行成本精簡，本季營運費用年減 3% 至 138.9 億美元，優於市場預期的 140.6 億美元，並已連續 19 個季度減少人力，反映其效率提升計畫成果。
2025Q1美國消費行為穩健，信用品質未見惡化
從 2025 年第 1 季財報來看，富國銀行的數據透露出，美國民眾的消費行為仍然穩健。信用卡與金融卡的整體刷卡金額仍維持穩定成長，信用卡貸款餘額年增 2%、金融卡消費年增 4%，顯示在高利率環境下，消費者仍持續有支出能力。
除了刷卡金額的成長外，壞帳比率也沒有明顯惡化。2025 年第一季整體壞帳提列金額為 9.32 億美元，低於市場預期的 12.2 億美元。信用卡壞帳比率雖略受季節性影響上升，但整體仍在歷史平均水準，未見大規模還款壓力。整體來看，2025 年第 1 季美國企業信用品質與消費動能尚未出現明顯惡化，目前市場普遍預期，美國主要銀行在高利率環境下壞帳仍可控。
經濟雜音未散，關稅壓力或將牽動富國銀行下半年走勢
儘管富國銀行的基本面持續改善，但公司對整體經濟環境的評估仍偏向保守。執行長 Charlie Scharf 在法說會中坦言，面對川普政府近期擴大關稅政策，不少企業客戶已開始暫緩投資與借貸計畫，顯示潛在經濟放緩的風險正在發酵。管理層指出，關稅帶來的衝擊不僅影響製造與出口企業，對中低收入族群的實質購買力也可能形成壓力，進而影響信用卡循環貸款與消費性金融產品的表現。
除了貿易政策帶來的不確定性，富國銀行也關注監管政策的變動潛力。Scharf 表示，若川普政府落實金融監管鬆綁，將有助銀行釋放資本、擴大放款與提升股東報酬，對業務成長與估值皆可能帶來正面效果。但在監管政策尚未明朗前，公司對未來展望仍維持審慎。
富國銀行預估，2025 年全年淨利息收入（NII）將年增 1% 至 3%，但目前傾向落在預估區間下緣。CFO 亦表示，由於利率變化與貸款需求走勢仍難判斷，下半年淨利息收入表現將持續受壓。
市場預期也同步轉趨保守。根據彭博整理的分析師共識，富國銀行 2025 年第二季營收預估約為 204 億美元，年增約 5％，季增約 6%；EPS 預估則為 1.25 美元，年減約 7%，季減約10%。全年方面，市場預估富國銀行 2025 年營收將達約 827 億美元，年增不到 1%；全年 EPS 預估為 5.70 美元，與去年大致持平，反映整體獲利動能仍處保守區間。
富國銀行體質改善與消費動能穩健，股價浮現逢低買進機會
富國銀行的體質強化與風險控管持續展現成果，但短期內仍受制於經濟雜音與政策不確定性，股價走勢與獲利表現可能維持壓抑格局。截至 4 月 11 日，富國銀行收盤價為 62.51 美元，目前本益比為 11 倍，位於過往五年區間（8～16 倍）的下緣位置。CMoney 研究團隊考量：(1) 公司費用與壞帳提列持續下滑，體質改善趨勢明確；(2) 消費動能仍具韌性，金融卡與信用卡刷卡金額穩定成長；(3) 監管放寬有望釋放資本動能，非利息收入動能亦持續轉強，故給予富國銀行逢低買進評等。有鑑於經濟前景仍具不確定性，短期內放款動能與利差表現可能持續承壓，預期評價難以快速上修，本益比可望向中位數 13 倍靠攏，對應目標價為 74 美元。
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