(圖片來源：shutterstock)

 

做麵粉是一般人認為很無聊的行業，

也因為這個產業進入成熟期很久了，

後進的競爭者較不成氣候，

除了本業的獲利穩定外，

聯華近年的多角化經營也做的十分有聲有色，

尤其是跨入工業氣體這類有固定需求的冷門行業後，

每年都為公司帶來穩定的業外收入。

 

公司簡介

全名聯華實業股份有限公司

成立於 1955 年 7 月

董事長為苗豐強，總經理林信宏

為台灣知名麵粉、麵製品大廠

股本為 110.47 億元

2018 年營收比重麵粉 81%、麩皮 8.6%、

零售及餐飲服務 6.94%、義大利麵 3.46%

主要麵粉品牌有絮雪牌、駱駝牌、水手牌等。

 

但其實近年主要獲利來源有部分為轉投資的工業氣體，

目前佔其總獲利的一半左右，

在稍後的文中會一併介紹。

 

獲利能力

近五年的獲利表現

從 2015 年的 EPS 1.55 元，

開始成長到 2017 年的EPS 2.83 元，

見到高峰後，

2018 年衰退到 2.35 元，

2019 年今年前 3 季相較去年還是有成長，

但是第二季受到大陸中美貿易戰影響，

子公司聯成化學虧損拖累本業 EPS，

使得第二季獲利大幅衰退，

所幸第 3 季狀況回穩，聯成化學獲利轉正，

使得整體第 3 季 EPS 回到 0.91 元水平。

 

而從下表中可以看到聯華氣體的轉投資，

每季的業外貢獻十分穩定，

約為每季 3-4 億的獲利貢獻。

換算每年約可貢獻 EPS 1.4-1.6 元左右。

(資料來源：聯華第三季法說會 整理：艾蜜莉)

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

 

股利政策

連續 36 年配息，合計配發 38.05 元

聯華連續配息高達 36 年，且獲利十分穩定，

近五年除了現金股利外都有配發股票股利，

從 1.45 元到 2.8 元不等，

從上一段得獲利狀況來看，

股票股利配發後獲利也有跟上，

代表公司在配發股票股利時也有考量到會膨脹股本 ，

僅在獲利有增加的狀況下才會額外配發股票股利。

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

體質評估

體質正常，有 3 項不良項目

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

不良項目1 

>是否靠副業賺錢

在獲利能力的段落，

有提到近年聯華本業獲利佔整體獲利下降，

漸漸轉型成控股公司模式，

所以副業部分只是轉投資未達須併入合併報表導致，

並無大礙。

不良項目2

>是否營收大灌水

評估標準：應收及存貨佔營收超過30%

聯華 34.11%

仔細研究財務報表

存貨並沒有明顯的上升

但是應收帳款上升明顯，

細究原因為108/3/28合併神通財務報表後，

須將神通知應收帳款一併納入導致應收帳款增加超過 5 成。(與去年同期比較)

(資料來源：聯華108 年第3季季報 整理：艾蜜莉)

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

不良項目3

>是否印鈔票換股票

評估標準股本膨脹比率 <20%

聯華股本膨脹比率為 29.27% 大於 20%

這個項目在股利政策有討論過了，

雖然近五年皆有發放股票股利近而導致股本膨脹的問題，

但是因為獲利有跟上，

所以不會造成問題。

 

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

股價評估

從下圖可以看到

便宜價 20.69 元

合理價 25.77 元

昂貴價 34.25 元

目前聯華股價為 36.7 元大於昂貴價

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

從河流圖看起來也是位於紅色區間

代表目前的股價位於歷史本益比的上緣位子。

(資料來源：艾蜜莉定存股 APP)

結論：買賣策略

從獲利能力可以看出聯華今年的表現還算不錯，

且雖然近五年皆有配發股票股利，

獲利依然能維持在 2 元以上的水準，

體質上也沒有太大的問題是一間好公司，

但是目前的股價位於昂貴價以上，

我會等到股價回到便宜價 21 元左右時，

才會分批買進，

並於股價回到合理價或獲利超過20%時分批賣出。

 

★警語 : 以上只是個人研究紀錄，
非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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