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隨著 5G、WiFi-6 與電動車發展，市場對於天線需求量將大增。5G 手機的天線用量將從 3 件提升至 8 件；筆電的天線用量將從 2 件提升至 6 件；網通的天線用量將從 3 件提升至 8 件；車用的天線用量將從 2 件提升至 8 件。在此趨勢下，業務以天線為主的佳邦（6284）營運可望有大幅成長動能。如果看好未來 5G、WiFi-6 與電動車等帶動市場對天線需求持續成長，業務以天線為主的佳邦會是個很好的選擇。
佳邦營運現況與分析
佳邦（6284）隸屬於華新科（2492）集團，經營方向以專精、未來具發展潛力的項目為主，主要業務為天線產品的研發與生產。2020 年前三季營收占比為：天線 60%、功率電感 16%、保護元件 15%、濾波器與高頻電感 9%。終端應用占比為：筆電與平板 32%、車用 26%、手機與穿戴 18%、網通 13%、消費性電子 11%。佳邦優勢在於可利用華新科集團的業務端資源打進日本市場，且集團內的信昌電生產陶瓷粉末，具備自製粉末的成本優勢。
佳邦子公司「禾邦電子」近期公告將以人民幣 9,480 萬元收購信昌電（6173）的大陸子公司「湖南弘電」，預期 2021/6 月底經主管機關核准後將進行款項交割。湖南弘電主要業務為繞線電感，占信昌電營收約 12%，推估年營收約貢獻 6.2 億元，稅後淨利約貢獻 1.4 億元。湖南弘電的繞線電感產品較偏向訊號端的應用，與佳邦的經營方向較一致，因此湖南弘電納入佳邦旗下，兩者在研發資源較能進行整合，並能共享業務端資源以提升市場能見度。本次針對禾邦電子收購湖南弘電評價，依照禾邦電子收購湖南弘電後須付出現金約人民幣 9,480 萬元、人民幣換台幣的匯率以 4.3 計算，約為新台幣 4.1 億元；折現率（WACC）考量佳邦債務成本約 2.42%、權益成本約 15.34%、稅率約 29.93%計算，折現率約為 14.43%；此次股權互換評價實對佳邦有利，扣除支付的現金 4.1 億元後，公司價值（CV）將提升 12.3 億元。
佳邦 2020Q4 天線產能利用率仍維持滿載，營運穩健
佳邦 2020Q4 雖逐漸步入淡季，但在遠距辦公趨勢下，筆電、平板與手機等產品需求仍維持穩健，天線的產能利用率維持滿載。在 2020Q4 工作天數為 64 天略低於 2020Q3 的 68 天下，預期天線營收將從 2020Q3 的 9.7 億元減少 5.8%至 9.1 億元。功率電感的部分，在筆電、網通產品需求持續與車市回溫下，營收亦可望維持相對穩健，預期將從 2020Q3 的 2.7 億元減少 5.1%至 2020Q4 的 2.6 億元。保護元件的部分較不受疫情影響，在電子產品需求持續下維持穩健，預期營收將從 2020Q3 的 2.07 億元減少 1.4%至 2020Q4 的 2.04 億元。濾波器的部分，在 5G 產品需求持續下營收亦可望穩健，預期營收將從 2020Q3 的 1.43 億元減少 5.1%至 2020Q4 的 1.36 億元。綜合以上，佳邦 2020Q4 營收為 15.1 億元，QoQ -5.1%，YoY +32.8%。稅後淨利的部分，由於預期毛利率較高的天線佔營收比重下降，產品組合轉差，毛利率恐較 2020Q3 衰退 0.8%至 27.1%，2020Q4 稅後淨利預期為 1.2 億元，QoQ -20.7%，YoY +197.5%，EPS 0.85 元。整體而言，佳邦 2020 年營收為 52.5 億元，YoY +24.0%，2020 年稅後淨利在營運規模成長、產品組合轉佳下，預期為 4.0 億元，YoY +104.6%，EPS 2.84 元。
佳邦 2021Q1 預期淡季不淡，天線產能利用率可望維持高檔
展望 2021Q1，雖較少新機推出，且目前車用晶片缺貨，可能導致車廠減產，對車用天線需求減少，但目前市場對電子產品需求仍屬穩健，天線的產能利用率仍可望維持 80%以上水準。在 2021Q1 工作天數較少下，預期營收將從 2020Q4 的 9.1 億元減少 3.5%至 2021Q1 的 8.8 億元。功率電感的部分，以目前全球產能皆維持近滿載的情況下，佳邦在這部分的營運也可望維持穩健，預期功率電感營收將從 2020Q4 的 2.57 億元成長 3.8%至 2021Q1 的 2.67 億元。保護元件、濾波器與高頻電感的部分，預期營運將維持穩健，惟 2021Q1 工作天數較少，營收或將略減個位數，預期保護元件營收將從 2020Q4 的 2.04 億元減少 1.2%至 2021Q1 的 2.01 億元；預期濾波器與高頻電感營收將從 2020Q4 的 1.36 億元減少 3.0%至 2020Q4 的 1.32 億元。綜合以上，佳邦 2021Q1 營收預期為 14.8 億元，QoQ -1.9%，YoY +66.5%，毛利率的部分，由於天線產品毛利率較高，預期天線產品在營收比重略降 1%下，毛利率將減少 0.3%至 26.8%，2021Q1 稅後淨利預期為 1.2 億元，QoQ -2.5%，YoY +141.7%，EPS 0.82 元。
佳邦在 2021 年搭上 5G、WiFi-6 與電動車行情，營運與獲利將大幅提升
展望 2021 年，佳邦主要成長動能將來自於 5G、WiFi-6 與電動車發展。5G、WiFi-6 技術以及電動車等產品所需使用的天線較多，5G 手機的天線用量將從 3 件提升至 8 件；筆電的天線用量將從 2 件提升至 6 件；網通的天線用量將從 3 件提升至 8 件；車用的天線用量將從 2 件提升至 8 件。依照市場預期 2021 年 5G 相關應用滲透率將從 15%提升至 30%、電動車滲透率將從 4%提升至 5%以及 WiFi-6 滲透率將從 15%提升至 40%計算，佳邦的天線在手機端的業務可望成長 26%、筆電端的業務可望成長 29%、網通端的業務可望成長 40%、車用端的業務可望成長 8%，整體天線業務可望成長 21%。佳邦 2021 年資本支出雖尚未定案，但已規劃要在大陸的無錫廠區針對功率電感與天線的產能進行擴充，預期 2021 年資本支出規模將維持過往 4~5 億元水準，功率電感與天線的產能可望提升 10%。在產能規模與市場需求提升下，佳邦在天線業務的毛利率可望提升 2%~3%至 28%~30%。
功率電感的部分，以市場預期 2021 年 5G 手機滲透率將從 2020 年的 15%提升至 30%、電感使用顆數將從 4G 手機約 80~100 顆提升至 5G 手機的 250 顆計算，電感於手機的用量可望成長 20~25%；而電感應用於車用的部分，依照市場預期 2021 年車市整體產值將成長 10%、電動車產值將年成長 20%~30%計算，市場 2021 年對電感的需求可望年成長 10%。家邦除了規畫提升自身在功率電感的產能，也透過子公司禾邦電子收購主要業務為一體成型電感（Molding Choke）的湖南弘電，預期在 2021/06 月底完成交割。湖南弘電年營收約 6.2 億元，下半年併入佳邦後可望提升其在功率電感營收約 3~3.5 億元。湖南弘電過往毛利率約落在 23%~24%，較佳邦平均水準稍低，兩者在研發與業務端整合預期約需半年，預期佳邦 2021 年在功率電感的毛利率落在 25%~26%，待雙方資源整合後可望使毛利率在 2022 年提升至 27%~28%水準。
保護元件與濾波器的部分，預期 2021 年在 5G 應用需求增加下，將維持 5%~10% 年成長，毛利率可望維持約 24%~25%的水準。
整體而言，由於預期佳邦將在 2021/6 月底併入湖南弘電營收，將使 2021 下半年營收規模提升，但由於湖南弘電的電感業務在佳邦各項產品中毛利率相對較低，預期會拉低 2021Q3 毛利率上升幅度，下半年毛利率預期提升 0.5%~1%至 27%~28%水準。佳邦 2021 年營收預期為 65.9 億元，YoY +25.5%；稅後淨利為 6.1 億元，YoY +53.6%，EPS 4.36 元。綜合以上，顯示佳邦有穩定獲利前景。
預期佳邦有良好成長動能，當前評價偏低，可逢低布局
就 2021 年而言，期望在疫情趨緩以及 5G、WiFi-6 與電動車等發展下，手機、筆電、平板與網通等產品對於天線用量需求將顯著提升。佳邦在併入湖南弘電成為孫公司後，功率電感的營收占比將大幅提升至接近 25%，可望和天線業務成為獲利雙引擎。根據 2021/02/19 的收盤價 74.7 元與 2021 年 EPS 4.36 元計算，本益比為 17.13 倍，由於過往五年本益比多處於 10~28 倍，目前落於中間偏下位置，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 22 倍上下浮動，當前股價偏低，可逢低為將來 5G、WiFi-6 與電動車所帶動的天線行情布局。
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