公司簡介

長榮海運2021/5總運能1,341,279 TEU(20呎標準貨櫃)，全球海運市佔率5.5%，為全球第七大航商，21Q1營收9成來自運費收入，主要經營北美、歐洲遠洋航線，隸屬於全球三大聯盟之中的海洋聯盟(OCEAN Alliance)，該聯盟於太平洋航線佔有支配地位，市佔率將近4成 (太平洋航線: 2M Alliance + Zim市佔率約26.4%、THE Alliance市佔率約26.8)，因此長榮透過與聯盟內其他成員合作分配資源、提升規模經濟，能增加自身於該區域航線的競爭優勢。

長榮目前擁有196艘船，其中自有船113艘、租船88艘，待交新船有72艘，待交船總運力約688,821 TEU為目前全球最多，後續待新船陸續交付擴大運能後，未來可望躍升為全球前五大航商。針對國際海事組織(IMO)限硫令，長榮主要裝設脫硫塔因應，裝設比重為台灣同業之中最多，預計將於2021年將剩餘船隻加裝完畢，目前重油 (IFO380) 使用的比重約50% (2020/1使用比重僅29.5%)。

       

長榮去年營運逐季跳耀式成長

         

去年長榮(EMC))獲利率優於馬士基(Maersk)等國際航商

           

2021年供需結構轉好，經濟復甦下，運輸需求維持增長

近年貨櫃航運業有集中化趨勢，航運商多結成聯盟合作經營航線，藉此提高規模經濟、降低成本，因此大船效益逐年遞減，個別航運商對於大船需求降溫，而IMO日趨嚴謹的環保法規也將加速淘汰舊船，2021年新船供給量因此相較有限。至於海運的需求面，目前美國企業零售存貨銷售比3月數據1.11持續創低，顯示美國庫存持續去化，預期疫情趨緩後拉貨需求可期。

       

2021年海運供給相較往年有限，供需結構轉好

        

     

21H1長榮淡季不淡

今年初至3月，上海出口集裝箱價指數(SCFI)因淡季下跌7.6%，主要為南美、波斯灣、澳新航線因運輸需求明顯轉弱。然觀察歐洲線、北美線運價相較持穩，歐洲線艙位利用率維持90~95%，北美線則維持滿載，顯示歐美的需求顯著優於其他地區。在運價的增加下，長榮21Q1營運淡季不淡，毛利率來到51.8%、營益率48.9%，EPS 7.04元，大幅優於預期。

自三月長賜輪事件以來，由於海運塞港問題加劇，以及疫情趨緩、消費需求回溫，推動SCFI至今(5/17)累積上漲772.66點，漲幅30%。其中仍以北美、歐洲線運輸需求相較強勁，艙位利用率仍維持滿載。惟受長賜輪擱淺影響，長榮4月營收277.5億元，月減13.8%，但考量長賜輪運能20,214 TEU，僅佔長榮總運能約1.5%，4/28也已交付一艘1.2萬TEU新船，推測後續對長榮整體運能影響不大，加以歐美經濟持續復甦，且3月美國零售存貨銷售比持續創新低，顯示北美庫存仍不足，預期21Q2後拉貨動能可望回穩。在運量的增加，以及較高價長約的簽訂下，預估長榮21H1營收可望來到1,802億元，年增106%，營業毛利935.3億元，年增790%，EPS 15.28元。

         

21Q1由於塞港問題延續、歐美需求維持，長榮運價持續上漲

         

21H2歐美疫情趨緩，加以財政政策刺激消費，長榮營運動能不減

觀察全球4月準班率僅23.7%，仍大幅小於過往70%以上的水準，顯示目前海運塞港問題未解。近日印度疫情嚴峻，全球各港口因此嚴禁印度籍船員。而全球160萬名船員就有24萬來自印度，佔比15%，預期短期將導致船員供給短缺，連帶導致船的周轉率下降，塞港問題加重。為解決船員短缺，目前各大航商多改以中國船員替代，或優先讓船員全面接種疫苗，考量中國為全球船員最大供給國且疫情穩定，加以下半年疫苗施打率逐步提升，預期船員的短缺影響仍可控。需求面的部分，隨著歐美疫情趨緩後，政府提出財政刺激方案，以及民眾壓抑許久的消費慾望將爆發，供給維持緊俏下，預期21H2海運業將持續供不應求。

長賜輪事件目前雖尚未落幕，長榮5/4表示先前均已對船上的貨櫃、燃油等資產安排保險，經估算後需承擔的金額極為有限，且考量長榮今年底前將交付30艘新船，受惠於運量規模，且民營企業經營相較靈活有效率，在下半年歐美經濟強勢復甦下，預期將持續帶動海運運輸需求增加，在運量及運價可望增加下，預估長榮2021年營收可望來到3,899.7億元，年增88.3%，而近月油價雖持續攀升，但考量長榮因脫硫塔優勢，燃油成本相較同業低，預期毛利率可望達52%，年增30個百分點；營益率48.8%，年增32個百分點，EPS 34.53元 (YoY+582.5%)。每股淨值51.38元。

          

結論

長榮目前股價淨值比(PBR)約1.35倍，受近日國內疫情急遽升溫影響，市場信心潰堤，進而導致融資斷頭賣壓殺出，且近日法人買盤鬆動，宜多關注疫情與投資市場信心的變化情況，再擇機介入，但預期受惠強力的基本面支撐，股價於PBR 1倍上下仍有所支撐。

全球龍頭馬士基日前雖預告明年運價將有回落，但考量IMO 2022年排碳法規的實施限制新造船的供給，以及2023年因碳中和趨勢，將實施船隻降速減排政策，長期將導致全球供給周轉率下降，推測2022年之後運價水平仍將高於過往水準。考量馬士基歷史PBR最高曾達1.6倍，在產業景氣維持正向的驅動下，以及獲利率優於馬士基，預期長榮股價長期可望朝PBR 1.6~1.8倍靠攏，投資評等為逢低買進。

      

         

馬士基股價評價相關指標

        

         

      

           

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。