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(圖/shutterstock)
1. 為什麼要關注 國泰金(2882)
最近我發現了一件很「邪門」的事
每次搭捷運要去加值的時候
都會看到加值處有好幾台國泰世華的 ATM
進全家找 ATM 領個錢
又發現也是國泰世華的 ATM
今年去柬埔寨當志工的時候，
路上的 ATM 竟然還是國泰的...
好奇之下查了國泰的簡單資料
原來國泰是台灣最大的民營金控公司
難怪到處都能看到「大樹」
但是國外也可以看到，就真的很讓人驚訝
於是我就想進一步了解 國泰 這家公司
以及未來的發展...
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2. 股東結構與重要轉投資
股東結構的部分，
以其他法人佔了 41.83 % 比例最高，
其次是外國機構及外人，佔 25.73 %
第三大宗為個人，佔 24.13 %
(整理自 國泰 103 年度年報)
從大股東的名單中
我們可以看到前 2 大股東
分別是 萬寶開發 和 霖園投資
這兩家公司都是蔡氏家族
霖園集團旗下的投資公司，
3 個旗下投資公司總共持有 34.42 % 的股份
另外也可以看到 8 個大股東當中，
也有 2 家為政府機關
表示國泰金財務表現的確很穩定
(資料來源：國泰 103 年度年報)
轉投資的部分，
國泰金控旗下包含了許多子公司
有 國泰世華銀行、國泰世紀產險、
國泰人壽、國泰創投、國泰證券 和 國泰投信
持股比例皆為 100 %
其關係企業圖如下所示
子公司營運狀況都不錯
為國泰金控帶來收益，
值得注意的是
國泰在中國的 國泰產險 有認列虧損
虧損金額高達 3.5 億元新台幣
而越南產險以及柬埔寨銀行也都出現虧損
(資料來源：國泰 103 年度年報)
3. 業務內容
金控公司有特別之規定，
被投資事業有所限制，
金控公司能投資的事業有以下種類：
- 金控公司
- 銀行業
- 票券金融業
- 信用卡業
- 信託業
- 保險業
- 證券業
- 期貨業
- 創業投資事業
- 主管核准投資之外國金融機構
- 其他主管機關認定與金融業相關之事業
國泰金控旗下的 6 大子公司當中，
以國泰人壽的營業比重最高，佔 62 %
其次是國泰世華銀行，佔 35 %
其投資收益採權益法認列之
營業比重如下圖所示：
(整理自 國泰 103 年度年報)
國泰人壽屬於人壽保險業，
主要從事 人身保險的銷售與相關業務
其中的營業比重以 人壽保險 為大宗，
佔 6 成的營收；
其次為 投資型保險，佔 25 %
國泰世華銀行的業務主要內容為
財富管理、消費金融、企業金融、
國際金融、電子金融、信託、投資及金融商品銷售 等，
其中以 企金業務 佔營業比重最高，為 34 %
消金業務為 28 %，投資與其他業務佔 20 %，
財富管理業務則佔了 18 %
4. 成本結構
由於國泰金控主要為上述的子公司所構成
子公司業務內容差異性也很大
因此挑出營收佔比最高的
國泰人壽 與 國泰世華銀行 做成本結構的分析
國泰人壽
國泰人壽的營收 佔整體金控的 62 %，
其主要的營收來源為保費收入，
營業成本則以 理賠給付 為大宗，佔營收的 35.86 %
其他保險負債淨變動 佔 37.75 %，
分離帳戶保險商品費用 佔 15 %，
其他營業成本還有 承保費用、佣金費用、業務管理費用等
約佔整體的 6 %
其成本結構比例圖如下所示
(資料來源：公開資訊觀測站)
國泰世華銀行
國泰世華銀行也是國泰金控的主要營收來源，
佔整體營收的 35 %
營收的主要來源為 利息收入 以及 手續費收益
營業成本與費用的部分為：
利息費用，也就是支付給存戶的利息，佔淨收益的 32.53 %
員工福利費用 佔了 22.12 %
其他業務與管理費用佔 25.14 %
呆帳費用與提存則佔 5.37 %
其成本結構比例圖如下所示
(資料來源：公開資訊觀測站)
5. 產業概況
台灣目前上市櫃金控公司共有 15 家，
2015 年 1 - 7 月的累計獲利高達 2148.85 億元，
與去年同期相比成長了 8.9 %
其中富邦金與國泰金就貢獻了千億獲利
去掉 2014 年上市櫃金控的一次性獲利下，
2015 年 1-7 月金控業累計獲利較去年成長了 23.4 %
上市櫃金控獲利狀況如下圖所示 (單位：億元新台幣)
(以上圖片引用自 玉山投顧 研究報告)
6. 獲利與安全性分析
資產報酬率 (ROA)：穩健成長
資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力
一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 %
而台灣由於金管會規定較嚴格，
資產運用的效率不如國際上的好
然而從圖中可以看到
國泰金的 ROA 表現穩定成長
而且在 104 年 Q1 突破 1 %，
可見獲利成長力道相當足夠
銀行逾放比率：低比率 授信品質佳
逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額
可以用來顯示銀行的還息狀況，
逾放比率越低，代表銀行還息能力越好
一般而言 逾放比率 低於 3 %，表示公司授信能力較佳
下圖為 國泰世華銀行 近 5 年的逾放比率圖：
從圖中我們可以看到
國泰世華的逾放比率相當低，
5 年以來都維持在 0.3 % 左右的水準，
由此可知國泰世華的授信能力相當好
資本適足性 (BIS)：風險承擔能力十足
資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率，
其公式如下：
資本適足率越高，表示公司的風險承擔能力越好
不同業態的資本適足性要求也不同：
金控業 BIS 規範 不得低於 100 %
銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %
而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %
國泰金控連續 5 年 BIS 均符合規定在 100 % 以上
此外，旗下兩家公司 國泰人壽 與 國泰世華銀行
近 5 年的 BIS 皆滿足規定，
其中國泰世華銀行的 BIS 還呈現增加的趨勢，
表示公司的風險承擔能力更充足
雙重槓桿比率 (DLR)：有良好控管風險能力
雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為
金控公司長期投資占其股東權益的比率，
DLR 對於金融業而言是重要的指標，
如果 DLR 過高，
代表金控長期投資的資金
有很大部分不是自有資金，而是來自借款，
這種狀況下風險可能過高
而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %
從 DLR 來看，國泰金近 5 年皆低於 125 %
除了 100 年的 DLR 稍微偏高以外，
102 年後已經恢復 112 % 左右的水準
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7. 同業與客戶近況
目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家，
最大競爭對手為富邦金(2881)，
其他大型金控公司還有 中信金(2891)、兆豐金(2886)、
玉山金(2884)、元大金(2885)、開發金(2887)、第一金(2892) 等
8. 評價
9 月本益比 < 10
(資料來源：CMoney 股市)
從本益比河流圖來看，
國泰金(2882)的本益比已經回到 10 倍左右的水準，
相較於過去的本益比來說
現在的本益比偏低
股價淨值比 < 1.4
(資料來源：CMoney 股市)
股價淨值比很適合來評估金融業的股價
主要原因是金融業的淨值
相較於一般企業而言更具有評估意義
從股價淨值比來看，國泰金為 1.38，
在淨值比河流圖中可以看到
國泰金的股價也已經落在合理的範圍
9. 投資風險
- 金融市場競爭激烈，獲利水準將持續在低檔
- 市場利率仍屬於低檔，保險業將面對利差損
- 不動產交易受限經濟情勢的不確定性，房貸市場將不易成長
- 東南亞金融市場受當地規範影響，發展將受阻
【 結論 】
國泰金(2882)穩健紮根 積極布局東南亞打亞洲盃
國泰除了是全台最大金控以外，
獲利能力也是台灣金控業前 2 名
連政府機構都持股國泰金控
可見經營相當穩健！
而最近亞洲盃開打，
台灣數家大型金控有意拓展版圖
而國泰早就在 10 多年前就開始布局
在越南的銀行業務表現亮眼
近期看準東南亞市場的高度成長
更積極打入 柬埔寨、緬甸、寮國 3 國市場
東南亞各國都有國泰的「小樹」逐漸茁壯！
( 參考文獻： 天下雜誌 )
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