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公司介紹

長榮航(2618)成立於1989年，於2013年加入目前規模最大的國際航空聯盟—星空聯盟Star Alliance，截至2022年底，長榮航的機隊包含了客機85架、貨機8架，客運的市占率為全台第一，占比42.9%，而貨運的市占率為29.5%，全台第二，僅次於華航(2610)；在2023年的部分，長榮航預期交機2架787-9和3架787-10，並汰除3架A330-300、3架A321-200。

隨著疫情的復甦，長榮航也將當初改裝的客機恢復原狀，並逐步提升客運的比率（如下圖）；長榮航在客運的經營上，航線主要是以美洲58%、歐洲18%、東南亞15%為主，至於貨運的部分，分別是美洲57%、亞洲25%為主要重點。

圖片來源：長榮航法說會簡報

客運營收和占比同步提升，2022年Q4客運營收年增10倍

長榮航2022年Q4營收394億元，季增12%、年增15%，預估EPS 0.40元。本季營收來源為客運營收季增84%/年增1000%、其他收入年增82%，客運主要受惠於出國人數暴增、票價提升，營收相較去年提升10倍之多，而長榮航太及其他附加費用也連帶地為長榮航提供營收貢獻；只不過，貨運的部分營收年減44%，主要受到北美需求降低、運價年減36%的影響。預估長榮航2022年營收1380億元，年增33%，EPS 1.55元。

營收連續暴增，長榮航1月營收創三年新高

長榮航2023年1月營收151億元，月增3%、年增42%，單月營收創疫情以來的三年新高，其中客運營收101億元，年增35倍，主要受惠於1月的春節連續假期，帶動營收大幅提升，至於貨運的部分，連續假期反而是貨運的淡季，單月營收36億元。

我國於2/7宣布大陸旅客入境免PCR，這個舉動有望刺激兩岸航線的復甦，此外，長榮航也提高了在美國和日本航線的票價，漲幅區間在2%～30%，票價提高亦代表需求量提高，預期Q1客運量季增9%，在政策支持、票價和運量皆提升的情況下，預估長榮航2023年Q1營收425億元，季增8%、年增41%，EPS 0.63元。

看好解封後客運的營收表現，預期2023年EPS為2.20元

展望2023年，長榮航的營運主要分為兩個重點：客運維持高檔/往上成長、貨運營收呈現衰退。針對客運的部分，我們認為後續的營收將維持在高檔的水位，但值得注意的是，在各國新的解封政策、客運營收占比持續提高的加持下，長榮航在營收的表現上仍有機會創高。在貨運的部分，透過2022年的數據可以得知，長榮航在貨運的營收表現是呈現衰退的，貨運的每單位收益也從2021年Q4開始逐季遞減，此外，在國際原物料上漲、美元升值的情況下，公司燃油成本占支出的比率從2021年的23%提高至35%。

整體來看，儘管貨運會有一個衰退的趨勢，但我們更加看好客運在營收上的貢獻，且根據IATA和公司的預期，2023年營收將有機會恢復至2019年的93%，預估長榮航2023年營收1,711億元，年增24%，EPS 2.20元。

投資建議

看好客運在2023年的成長性，預期長榮航2023年EPS為2.20元，目前本益比在13-14倍，預期未來本益比將往16倍靠攏，建議布局。

 

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