(圖片來源：網路)

 

鞋櫃裡帥氣的Nike球鞋，

腳上踩著流行的Timberland鞋，

還有NBA超級巨星-Stephen Curry

代言的Under Armour等。

您知道這些都是出自台灣的寶成企業嗎？

 

那寶成是間怎樣的公司呢?

就讓我們今天一起來了解吧~

 

 

壹、了解公司

一、寶成日K線圖：

 

(圖/shutterstock)

(圖片來源：理財寶-股市，2017/08/14)

 

二、基本資料：全球最大製鞋集團

寶成設立於1969年，

一開始以生產塑膠鞋外銷為主，

1978年開始生產運動鞋，

股票在1990年上市，

資本額為294.68億元，

寶成另持股香港裕元工業49.98%，

裕元持股寶勝國際62.41%。

由寶成負責鞋材採購，

裕元專攻製鞋，

寶勝則經營大中華地區的銷售通路。

 

寶成本身另有投資觀光產業（裕元花園酒店）

和不動產相關產業（寶元科技、寶乙建設、寶慶開發）。

 

寶成的經營團隊形象良好，

唯一的負面消息是子公司寶勝年初爆發財務弊案，

而母公司寶成在發現問題的當下就立即免職相關人士，

因此並沒有造成集團有任何損失。

 

 

三、商業模式：代工全球知名鞋品牌

製鞋業的上游為鞋材供應商、

中游為製鞋廠、下游為品牌商，

寶成屬於製鞋業的中游，

鞋子是每天都會穿到的東西，

所以不具強烈景氣循環特性。

 

寶成主要以鞋類及成衣製造業務為主，

為許多世界運動、休閒品牌代工設計、製造產品，

像是Nike、adidas、Timberland等等，

商品主要的銷售地區為亞洲市場(48.90%)，

以及美洲市場(28.91%)。

競爭對手有豐泰、鈺齊。

 

而除了代工外，

寶成也是某些國際品牌在中國及台灣的代理商。

 

▼寶源的營業比重。

（資料來源：寶成2016年年報，2017/7/26截圖）

 

▼寶源商品銷售地區比重。

（資料來源：寶成2016年年報，2017/7/26截圖）

 

▼製鞋業上中下游關係。

（資料來源：寶成2016年年報，2017/7/26截圖）

 

據調查，近年來健康意識抬頭，

2016年全球服裝鞋類市場較2015年度增長3.8%，

其中主要的增長動能來自運動項目，

尤其運動鞋類成長10%，

顯示消費者對運動鞋的需求。

 

寶成主要的製鞋業務佔全球市場20%，

而且幾乎全球各大運動品牌都是他的客戶，

旗下的寶勝則為大陸三大運動用品零售商之一，

可說是全球製鞋業龍頭，

具有「規模經濟」。

 

另外，因原料佔製鞋成本60%，

寶成很早就投入上游鞋材的垂直整合來降低成本，

除石化業外，

其他與製鞋相關的主要用料都有生產自用，

像是皮革就由寶成持股30%以上、

全球最大PU人造皮革廠「三芳」提供，

比競爭者多了「成本優勢」。

 

★寶成的護城河: 2 分

1.無形資產

2.價格優勢

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

 

寶成全球市占率超過20%，

具有有效規模，

算是一個普通的護城河，

 

所以給他2分。

 

四、財務狀況

▼寶成體質評估。

（資料來源：艾蜜莉定存股－體質評估，2017/7/31截圖）

 

利用艾蜜莉定存的評估體質，

發現寶成只有營收灌水比例高於30%一點點，

其他項目皆為正常。

 

觀察寶成應收帳款週轉率，

以及存貨周轉率，

也沒有明顯的下降，

所以只需要持續觀察就可以。

 

▼寶成警示項目。

（資料來源：艾蜜莉定存股－體質評估，2017/7/26截圖）

 

▼寶成經營能力。

（資料來源：Cmoney-財務比率，2017/7/26截圖）

 

★寶成的財務狀況分數: 3分

體質評估正常項目：

7項以上，且不正常項目沒有很嚴重。

 

貳、評估利空情況

▼寶成近10年股價走勢。

（資料來源：K線籌碼，2017/7/26截圖）

 

接著我們來看寶成近10年的股價走勢，

發現除了2007年美國次貸危機，

2008年全球金融風暴，

2010年歐債危機，

2015年下半年台灣景氣低迷，

是因國際情勢和景氣低迷造成股價下跌外，

 

2011年中國全面實施「五險一金政策」，

（五險：養老保險、醫療保險、失業保險、

工傷保險、生育保險；一金：住房公積金）

雇主須幫勞動者繳交一定比例的金額給政府，

造成公司人事成本提高。

另外，6月裕元在越南的寶元、裕德兩家公司，

因員工加薪問題發生罷工，

使得工廠暫停生產。

 

2013年5 - 6月中國地區的勞工成本持續上升、

通路降價銷售和集團產能遷移，

造成裕元發布獲利預警通知。

 

2014年4 - 5月因五險一金提撥不足，

爆發東莞廠罷工事件；

而後又發生因探勘石油，

中越兩國在南海的對峙，

使得越南出現排華暴動，

導致工廠停工。

 

2015年3 - 4月因勞資爭議再次爆發東莞廠罷工事件，

接著又發生越南平政廠員工，

因不滿政府改變社會保險政策，

而使得工廠再次停工。

 

2016年9 - 11月由於美國銷售通路掀起一波倒閉、關店潮，

以及巴西奧運結束，

各大品牌客戶都在出清庫存，

導致出貨出現遲緩。

 

由此可知，人事成本升高、競爭激烈及庫存增加，

對於寶成股價的影響很大，

不過寶成面對問題都能釋出善意和員工溝通，

並提出解決方法化解危機，

股價也在幾個月後就開始回穩，

所以以上利空對寶成來說都只是暫時的。

 

 

★寶成的風險: 1.5分

股票有4大風險，分別是：

1.關鍵人物風險  

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

寶成風險只有「政策風險」，

因為製鞋業是屬於勞力密集產業，

當政府更改勞動法令，

很容易就會讓人事成本增加，

造成利潤減少，

對公司是一大威脅。

 

所以加1.5分。

 

參、替個股打分數－寶成6.5分

護城河: 2 分

財務狀況: 3分

風險: 1.5分

總結以上資料，

寶成是一間6.5分的公司。

雖然稱不上特別優秀，

但是未來價格如果落到便宜價之下，

還是可以考慮的分批買進的。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

由艾蜜莉定存股可以得知寶成的

便宜價23.68元、合理價30.43元、昂貴價40.33元。

 

今天(2017/7/26)的價格是40.70元，

高於昂貴價40.33元，

不適合現在買進。
 
▼寶成平均評價。

（資料來源：艾蜜莉定存股－估價法，2017/7/26截圖）

 

 

 

二、結論：買賣策略

寶成是製鞋業的龍頭，

而製鞋業是一個成熟的產業，

目前已呈現飽和狀態。

 

所以股價並不會呈現爆發性的成長，

不過隨著運動風潮的流行，

相信需求還是會穩定的持續增長。

 

我會耐心等到股價落到便宜價以下才買入。

 

而且若是以便宜價23.68元以下買進，

萬一買入後不小心被套牢，

寶成每年會配發股利約1 ~ 1.5元，

以便宜價來算殖利率約4.22% ~ 6.33%，

至少還有股利可以彌補損失。

 

★警語：以上只是個人研究紀錄，

非任何形式之投資建議，

投資之前請獨立思考、審慎評估。

 

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