【台股研究報告】仁寶(2324)結論與建議

仁寶上週五(8/12)召開法說會，受到中國封控影響，單季EPS 0.46元，表現低於市場預期。仁寶目前對於PC下半年的展望保守，預期第三季PC出貨量較第二季持平或下滑5%，但高單價的商用機種比重增加，有利於支撐營收表現。此外車用電子、伺服器的需求穩健成長，預估非PC產品第三季營收季增10%，預估2022年EPS 1.95元。仁寶近年車用電子、雲端伺服器、5G、醫療等高毛利產品皆有布局，未來幾年會維持15%~20%成長性，公司預計2023年非PC營收比重將上升至40%，長期有利於獲利能力提升，預估2023年EPS 2.08元。以2023年預估EPS計算，本益比11倍，評價合理，投資評等為區間操作。

   

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仁寶為全球第二大NB代工廠

仁寶為全球第二大筆電(NB)代工廠，在疫情帶動遠距商機下，2021年筆電出貨量達5,740萬台，年增31%，營運歷年穩健，且股利配發率穩定維持在7成，因而成為許多投資人的定存股標的。

仁寶主要NB代工客戶有惠普(HP)、戴爾(DELL)、聯想(Lenovo)，以2021年營收比重來看，其中約3~4成為商務型NB，另有約10~15%為Chromebook，仁寶的NB代工比重高達70%，在同業中為最高，為此仁寶近年持續拓展非NB的代工產品，包含車用電子、Server、5G、醫療等領域，其中車用電子的主要客戶包含BMW、Mercedes Benz。2022年第二季營收比重：PC 70%、非PC 30%。

   

仁寶第二季受中國封控所拖累

仁寶上週五(8/12)召開法說會並公佈第二季財報，單季營收2,656.5億元，毛利率3.6%，與前一季持平，但受到中國封控影響，運費等營業費用增加，導致營益率下滑至0.7%，本業獲利較前季衰退29%、較去年同期衰退22%，業外則受惠於美元升值有匯兌利益4.9億元，單季EPS 0.46元，表現低於市場預期。

   

仁寶第三季走出營運低谷

自2022年初時遠距商機便持續退燒，加上逢俄烏戰爭加劇通膨問題，消費市場需求持續走弱，仁寶7月NB出貨量下滑至340 萬台，月減30.6%，仁寶目前對於PC下半年的展望相對保守，預期第三季PC出貨量較第二季持平或下滑5%，但由於高單價的商用機種比重增加，產品組合優化下，仍有利於支撐營收表現，此外目前在非PC的產品需求維持穩健成長，預估非PC產品第三季營收季增10%，在中國封城的影響減緩後，下半年營業費用預期會降低，營運將走出第二季的低谷，預估第三季EPS 0.48元。

   

仁寶未來3年內車電、5G、醫療等高毛利產品維持15%~20%成長

在經濟大環境轉差的影響下，仁寶NB出貨成長放緩，下半年營運動能會以非PC產品為主，公司預期年底旺季需求的帶動下，第四季營運將維持成長。

首先在非PC的部分，仁寶近年車用電子、雲端伺服器、5G、醫療等高毛利產品皆有布局。其中醫療事業的發展相對緩慢，預期在2023年後會慢慢開花結果，至於車用電子、Server則因為近年因為終端應用成長迅速，每年都維持高雙位數的成長幅度，2021年車電、伺服器營收比中約5%。2021年為了擴張車用的營運，透過收購泰金寶子公司位於美國的2座工廠，直接取得當地業務及產能，且工廠已具備車用電子認證，因能大幅節省1~2年的驗證時間，仁寶預期未來3年內車電、5G、醫療相關產品將佔營收的10%，未來幾年會維持15%~20%成長性。

至於PC的部分，市場普遍預估2022年NB出貨量會較去年衰退20%，目前仁寶庫存大概3~4個月，因此下半年主要是以消化庫存為主，預計到2023年上半年庫存會調整到正常水位。針對產能的規劃上，仁寶目前NB代工產能75%在中國，為了分散產能風險，加上中國當地工資持續上漲，計畫未來將產能逐步移出中國。

整體而言，仁寶下半年NB展望相對平淡，但在車電、伺服器營運方面則維持成長，全年營運穩健，預估2022年EPS 1.95元。

   

2023年車用電子、伺服器、醫療營收比重持續增加

展望2023年，隨著PC庫存調整的陣痛期步入尾聲，加上通膨對於經濟的影響力降低，預期PC業務逐漸恢復。此外，仁寶在車用電子、伺服器、醫療等產品的營收仍持續成長，公司計畫在2023年非PC營收比重將近一步上升至40%，長期有利於獲利能力提升，預估2023年EPS 2.08元。

   

   

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