葡萄王(1707)成立於1971年，為大中華地區的保健食品領導廠商，主力產品為益生菌及樟芝類產品，兩大主力產品市佔率皆為台灣第一。公司主要事業體分為台灣葡萄王(自有品牌、ODM/OEM)、葡眾(直銷)以及上海葡萄王(中國通路)。公司營收來源以直銷事業葡眾為主，截至2022 Q3，葡眾佔整體營收83%，其次為台灣葡萄王的11%和上海葡萄王的6%。

 

葡萄王2022年營收104億元，EPS 9.84元，全年獲利雙位數成長

葡萄王2022年雖上海葡萄王受到中國封城影響表現不如預期，但台灣葡萄王自有品牌及代工訂單強勁、葡眾樟芝益產品經證實有防疫功效吸引大量消費需求，在兩大事業體帶動下，公司營運表現持續向上攀升。葡萄王於2023年2月22日公布2022年財務表現，全年營收103.9億元，YoY +6.05%，毛利率81.6%，稅後淨利14.57億元，EPS 9.84元，YoY +11.7%，2022年公司計畫發放現金股利6.9元，殖利率約3.82%。公司2022年營收及獲利表現符合我們及市場預期。

 

中國疫情提前趨緩，樂觀看待葡萄王Q1營收表現

葡萄王1月營收6.66億元，年減4.96%，1月因新年長假工作天數較去年減少3成，但營收相比去年同期僅有小幅下滑，整體表現優於市場預期。中國疫情趨緩，加上當地民眾疫後保健意識提升，對於肺部保養及提升免疫力等產品的需求上升，中國市場提前重啟拉貨需求。2023 Q1葡眾及台灣葡萄王將維持市場成長預期，且上海葡萄王表現有望提前回溫，預估葡萄王2023 Q1營收23.1億元。

葡眾直銷活動重啟，2023年持續擴張直銷規模

2022年疫情後民眾保健意識抬頭，葡萄王樟芝益產品及生技營養品995增加了不少自用消費者。葡萄王表示，樟芝益內含的營養成分，經過人體實驗證實，對Covid-19有44%的防疫效果，也因此帶動樟芝益產品需求暴漲，截至2022 Q3樟芝益產品營收大幅成長30%，是葡眾2022年最重要的成長引擎。2023年台灣疫情獲得穩定控制，葡眾也預計重啟直銷活動，再次擴張會員規模，2023年底會員人數有望從2021年的22萬上升至25萬。公司也將持續研發新產品吸引客戶消費，預計新產品及重啟的直銷活動將會熱絡會員買氣，有效提升葡眾的整體營收。在直銷活動再開及持續開發新產品兩項動能推動下，預估葡眾2023年營收跳升至96.1億元，表現預計較去年成長9.98%。

 

中國市場提早回溫，新產品挹注，上海葡萄王再次踏上成長軌道

中國疫情降溫情形優於市場原先預期，上海葡萄王在解封後代工訂單也有明顯回溫。展望2023年將會持續推動益生菌及蟬花兩項產品，益生菌產品將會透過統一集團當地通路販售，公司預計2023下半年上市新產品蟬花，蟬花主要功能為視力保健，葡萄王目前正與當地的化妝品廠商進行合作洽談，預計將提供客戶蟬花原料。原先預期中國疫情需至2023 Q2才能迎來趨緩，但目前因中國疫情提前受到控制，認為上海葡萄王成長將會優於先前公司預期，且因2022基期較低，預估上海葡萄王2023年營收8.40億元，YoY +41.9%。

 

明星產品產能大幅提升，台灣葡萄王代工業務再創高峰

葡萄王表示，公司明星產品胃乳及益生菌將持續進行產能提升，兩大產線都將達到24小時生產的目標，估計益生菌產能可以提升35%，胃乳線提升幅度更為驚人，產能可望提升一倍，公司根據訂單狀況預估2023年胃乳線產線一擴張就有望滿載，訂單及產量驚人。益生菌產品一直都是葡萄王主打商品，公司2022年建置全新的倉儲系統，提升益生菌產品的存活數量，結合產能提升及保存設備更新，2023年益生菌產品出貨量將繼續提升。因代工業務獲利能力較佳且相關技術能應用於葡眾新產品研發，因此公司希望能改變目前自有品牌及代工業務的營收比重，將代工業務佔比從3成提升至4成，代工業務將會有明顯成長，在代工業務成長帶動下，預估台灣葡萄王2023年營收大幅躍升至13.5億元，較去年同期大量成長16%。

 

2023年三大事業體同步成長，營運前景一片光明。

2023年公司三大事業體將會同步成長，上海葡萄王預期中國市場將會提前迎來復甦，公司客戶對訂單態度積極，認為成長幅度會優於公司先前法說會預期。2023年台灣葡萄王積極擴充代工產能，相關業務持續成長，葡眾重啟直銷活動拓展會員規模及中國地區提前復甦，葡萄王2023年營運前景一片光明。因中國疫情穩定時間前移，預估葡萄王2023年營收為118億元，YoY 13.5%，EPS 12.05元，YoY 22.5 %。目前葡萄王本益比約為15X，處於歷史下緣，2023年三大事業體的成長讓葡萄王的營運前景一片光明，認為本益比有望往18X靠攏，建議偏多操作。

參考圖表：

 

前次研究報告

【台股研究報告】葡萄王(1707)11月營收創下新高，股價成功突圍

 

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