(圖/shutterstock)

 

(網路圖片)

 

我在2015年「8月股災」時買入健鼎，

到當年11月時已獲利20%以上，

因此我開始分批賣出，

創下我當時最快的投資期間紀錄(2個多月)，

但那是因為當時是大多頭，

不然我一般平均持有股票的期間為1年多。

 

只是從那時候賣出到現在，

健鼎就再也沒有跌回合適購買價......

 

 

一、了解公司

1.公司基本資料

健鼎成立於1991年，

公司成立初期主要從事POS系統之產銷及週邊設計，

於1996年成立印刷電路板事業部，

之後轉型為印刷電路板(PCB)生產廠商。

我們可以在各類電子產品中看到PCB的存在，

例如手機或電腦，

接著我們會看到有各類的電子零件附著其上，

中間相通的電路不是實體電線，

而是用PCB來連結這些元件。

 

在電子零組件產業裡，

PCB產業算是一個古老的行業，

是科技業的基礎行業，

也是個經營起來有點辛苦的行業。為什麼呢？

因為PCB產業的進入門檻不高，

但科技產品日新月異，

尤其是消費性電子產品，

銷售周期短，輕薄化、多樣化、低價化的產品推陳出新，

因此內裝的電子零件也要一直朝向這個方向去研發。

因為要研發與維護機器，

如果要成為PCB大廠，

就需要大量的資本支出，

資本規模就不能太小。

2002~2003年之後，

由於HDI板的技術興起，

進行了一波PCB廠商的淘汰賽，

資本規模大的廠商才能撐起研發新技術的成本與擴廠。

 

而於2002年上市，

現擁有52.56億資本額的健鼎，

就因為在2002~2003年起搭上HDI的技術發展，

股價大幅領先其他PCB小廠，

現為中型100的成分股。

 

2.商業模式

健鼎的產品有印刷電路板與非印刷電路板，

但印刷電路板的業務占98%以上，

主要商品為雙面、多層印刷電路板，

其外銷比重為80.85%。

健鼎2017年Q1產品比重為：

記憶體模組板11.1%、HDD板7.8%、NB板5.7%、HDI板18.7%、

TFT 16.8%、汽車板21.4%、伺服器、網通板15%及其他3.5%。

 

▼健鼎2016年度的產品銷售額及其營業比重。

(資料來源:健鼎集團2016年年報)

 

3.競爭狀況

根據專業市調機構Prismark估計

全球PCB銷售市場在2016年為542.07億美元，

而健鼎PCB之合併銷售額約為13.51億美元，

約佔全球PCB市場2.49%，

但因為全球近乎停滯的經濟發展趨勢，

制約了電子工業的發展，

進而影響全球電子產品消費市場需求，

2016~2021年PCB產業的複合增長率僅為2.2%，

未來增長需求將以汽車、

網通及伺服器/儲存設備等用途產品為主。

 

而健鼎積極研發高附加價值產品及改善生產技術製程、

持續強化製造技術及研發能力、

國際行銷能力強、組織架構健全、

合作對象多為國內外知名公司、

具多年生產經驗且具有穩健的財務及獲利狀況等優勢，

將有利於其取得國際知名大廠穩定訂單並拓展全球市場市佔率，

且PCB市場規模仍大，

產品更新需求仍維持相當程度之成長皆為健鼎之有利因素。

但人工成本提升、PCB產業屬污染性產業、

PCB產業同業競爭激烈、全球政經情勢不穩定、

中國大陸經貿政策使生產成本增加等不利因素，

皆會影響健鼎的營運效能與獲利能力。

 

而根據機構統計數據顯示，

健鼎在台灣PCB廠中營收統計排行名列第四，

前三大分別為臻鼎、欣興和華通。

 

▼健鼎在台灣PCB廠中營收統計排行名列第四。

(資料來源:台灣電路板協會，2017/7/15截圖)

 

 

4.財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能來檢視健鼎的財務狀況，

我們發現健鼎被評定為「正常」(10項財務指標中，有8項是合格的)，

是一個財務健全的企業。

 

▼健鼎企業體質評估為「正常」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/13截圖)

 

另外去看它所謂「警示」的項目，

第一個是評估健鼎「是否營收大灌水」的營收灌水比率(39.18)高於合格標準30%，

表示健鼎的應收帳款金額或存貨可能太多。

 

▼健鼎的營收灌水比率出現「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/13截圖)

 

但和同業相比，

健鼎2017年第一季的營收灌水比率其實不算太差，

在主要PCB板廠中位居中段班，

比當季平均值(37.89)略高一些而已。

 

▼2017年第一季主要PCB板廠的營收灌水比率。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/25繪製)

 

此外，我們研究發現健鼎2012至2016年的營收灌水比率雖皆高於30%，

但基本上數值只在37%~39%左右微微上升，

我覺得上升的比率並不大，

但投資人還是可以多加留意其經營情況，

持續觀察未來這個比率是否會繼續上升，

 

▼健鼎的營收灌水比率近年來都高於30%，但只在37%~39%左右微微上升。

(圖片來源:整理自公開資訊觀測站，2017/7/15製圖)

 

第二個呈現「警示」的項目為評估健鼎「是否欠錢壓力大」的項目，

其中健鼎的「負債比率」為51.44，

高於合格標準50%。

但對我來說，

這樣的數據其實只差一點點，並不嚴重，

因此投資人可以不用太擔心。

 

▼健鼎的負債比率出現「警示」。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/13截圖)

 

 

二、估價

評估完健鼎的財務狀況後，

我們要利用股利法（當期）、股利法（10年）、

歷年股價法、本益比法和股價淨值比法來評估健鼎的股價。

我們提到的這五種方法都有它的公式，

但是投資人不用自己去算，

只要打開「艾蜜莉定存股」軟體，

就可以看到這五種方式所估出來的價格。

投資人還可以自選其中幾種方法並設定安全邊際，

即可算出健鼎的平均估價。

 

如果我們以「艾蜜莉定存股」預設的平均估價，

則健鼎目前的便宜價為55.80元、合理價為76.73元、昂貴價為105.00元。

 

▼「艾蜜莉定存股」對健鼎的估價。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/13截圖)

 

但因為股價淨值比法的估價異常地高，

因此要將該估價法勾除，

算出合理的便宜價為50.95元、合理價為70.37元、昂貴價為99.01元。

以近日(2017/7/13)收盤價98元來說，

目前價位在合理價以上，接近昂貴價，

因此投資人並不適合此時進場。

 

▼利用「艾蜜莉定存股」移除股價淨值比法的健鼎估價。

(資料來源:艾蜜莉定存股，2017 Q1財報，2017/7/13截圖)

 

三、評估利空情況

雖然對逆勢價值投資者而言，

目前健鼎的股價過高，不適合進場，

但我們還是要先了解健鼎是否有曾因利空而股價大跌，

如果健鼎現已解決此事，

則日後健鼎落入便宜價後即可買進。

 

從健鼎近10年的K線圖中，

我們可以發現有幾個股價驟降點，

分別是2007年到2008年年底、2011年5月到11月、

2012年4月到10月、2013年6月到11月、2015年3月到8月。

2007年到2008年年底是金融風暴，

2011年5月到11月是歐洲金融危機，

2015年3月到8月是「八月股災」，

因此台股跌幅很慘，健鼎也連帶受影響，

但皆為短暫性利空，並不影響健鼎的核心競爭力。

 

查詢2011年5月到11月這段時間的全球股市新聞，

可以發現當時全球股市因美國經濟衰退和歐債危機，

造成急遽的衰退，

進而爆發自2008年金融海嘯以來最嚴重的股災，

全球股市市值蒸發了約2萬億美元，

當時美歐兩地政府正面臨嚴重的債務困境和急迫需改善國內經濟狀況，

當時的美歐經濟前景灰暗，

因而使全球股市受影響，台灣當然也不例外，

因此此一時期健鼎的股價下跌是受到整體環境影響，

故為短暫性利空 。

 

2012年4月到10月雖然營收沒有明顯減少，

但因為毛利和每股盈餘比去年同期衰退，

而且和同業相比下降的幅度更大，

再加上市場需求沒有預期的好，

使得庫存增加，造成股價下跌。

不過健鼎持續投資新設備及技術，

並增加高階產品的比例，

讓毛利和每股盈餘在2013年止跌，

股價也開始回穩，因此投資人可以不用太擔心。

 

2013年6月到11月的股價下跌原因是因為因為盈收與毛利衰退，

但我們可以發現健鼎仍然是年年賺錢的公司，

只是賺多賺少而已，

通常這種年年賺錢的公司，

在評估企業產業不會永遠沉淪後。

此外，健鼎在當年11月被剔除MSCI全球標準成分股，

改列到MSCI小型成分股，

但這只是一次性利空，

對公司的營運並不會造成影響。

 

▼健鼎近10年K線圖。

(資料來源: 籌碼K線，2017/7/15截圖)

 

 

四、制定操作細節

經過我研究後，健鼎財務體質良好，

且利空狀況多以解決，

可惜的是我一直還沒有等到可以入手的便宜價，

因此我還是會繼續觀察並堅持等到好價錢才進場！

 

 

♡愛心提醒：投資一定有風險，股票投資有賺有賠，

投資前請務必獨立思考、審慎評估並分散分險喔！

 

【歡迎加入 艾蜜莉-自由之路 臉書粉絲團】

跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，

一起邁向 財富自由～（手刀衝）